转债周记（8月第3周）：转债需求端发生哪些变化？

转债需求端发生哪些变化？ 固定收益 固收周报 ——转债周记（8月第3周） 报告日期：2024-8-18 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：胡倩倩 执业证书号：S0010524050004 电话：13391388385 邮箱：huqianqian@hazq.com 主要观点： 转债持仓总量如何？ 2024年4-7月，上交所转债持仓规模延续上一季度下降趋势，深交所转债持 仓市值先升后降。上交所转债持仓面值从2024年4月5081.23亿元降低至 2024年7月5029.42亿元；深交所转债持仓市值从2024年4月的3310.42亿 元增长至2024年5月的3353.54亿元，随后持续下滑至2024年7月的3112.88 亿元。 各机构持仓情况有何变化？ 基金仍为持仓主力，保险机构增持明显。基金仍然为沪深两市转债持有的最大市场主体，上交所基金持有面值从2024年4月的1721.34亿元增长至2024 年7月的1750.28亿元；深交所基金持有市值从2024年4月的977.16亿元 降低至2024年7月的967.06亿元。上交所保险机构连续三个月增值转债， 累计增值面值50.04亿元，2024年二季度相比较去年同期增加294.04亿元。 根据2024年4-7月转债持仓情况的统计数据，上交所：公募基金、企业年金和一般机构为持仓的主力，一般机构为减持主力，保险机构为增持主力；深交所：基金、自然人投资者为持仓的主力，自然人投资者、一般机构为减持主力，其他专业机构为增持主力。 基金目前持有转债情况如何？ 基金持有转债数量趋于稳定，基金持有转债市值大幅下降后重新增长。基金持有转债数量在2023Q3达到了522只，并在之后保持稳定，2024Q2基金持有转债数量515只。2024Q1基金持有转债市值大幅下降，同比下降1.1%，在2024Q2有所回升，达到2682.2亿元，但仍低于去年同期。 不同类型固收+基金持仓转债表现如何？ 混合债券型二级基金的转债持仓规模近期略有下降，但是仍高于其他类型基金并趋于稳定。2024Q1混合二级债基持仓规模为1491亿元，比2023Q4减少393亿元，2024Q2保持稳定，为1480亿元。偏债混合型基金在近期持仓规模有所下降，2024Q2为278亿元，环比下降12.5%,混合一级债基持仓规模则表现稳定。 2024Q2不同固收+基金类型配置平均持仓占比均出现不同程度的减持，呈现高规模高减持，低规模低减持的情况。混合债券型二级基金的平均持仓占比总体稳定但略有下降，混合一级债基表现平稳，偏债混合型基金则有较为明显的上升趋势。 固收+基金持仓有什么变化？ 敬请参阅末页重要声明及评级说明1/18证券研究报告 从基金视角来看，混合二级基金在2024Q2的持仓占比调整最为活跃，减持略多于增持。转债持仓规模的增减变动主要集中在混合二级债基上。 从转债视角来看，市场投资较为稳定，增持和减持基本平衡。前十大增持转债行业涉及：银行、电力设备、有色金属、国防军工、机械设备、交通运输和计算机。前十大减持转债行业涉及：机械设备、银行、农林牧渔、汽车、交通运输、轻工制造、非银金融、国防化工和基础化工。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1持仓情况分析：持仓规模下滑，需求整体减少5 1.1转债持仓总量：上交所持仓维持下降趋势，深交所持仓先升后降5 1.2各机构持仓情况：基金仍为主力，减持趋势延续6 1.3基金持仓情况：沪深两市趋势分化，整体规模低于同期10 2固收+基金：持仓金额有所回落，持仓占比稳中有减11 2.1基金持有转债只数稳定，持有转债规模逐渐回升12 2.2持仓金额：混合二级基金持仓有所回落12 2.3平均持仓占比：稳定中稍有减持13 3基金视角：整体较为稳定，减持略多于增持14 3.1持仓占比：混合二级基金占比调整最活跃14 3.2规模变动：转债持仓规模增减主要为混合二级债基15 4转债视角：市场投资较为稳定，增持减持基本平衡16 5风险提示17 图表目录 图表1上交所2024年4-7月转债持仓及环比变化5 图表2深交所2024年4-7月转债持仓及环比变化6 图表3上交所各类机构持有转债面值（单位：亿元）7 图表4上交所2024年4-7月转债减持机构情况（单位：亿元）7 图表5上交所2024年4-7月转债增持机构情况（单位：亿元）8 图表6深交所各类机构持有转债市值（单位：亿元）8 图表7深交所2024年4-7月转债减持机构情况（单位：亿元）9 图表8深交所2024年4-7月转债增持机构情况（单位：亿元）9 图表92022-2024二季度上交所各机构持有转债面值同比额变化（单位：亿元）10 图表102022-2024二季度深交所各机构持有转债市值同比额变化（单位：亿元）10 图表11上交所2024年4-7月基金持有面值及同比、环比变化11 图表12深交所2024年4-7月基金持有市值及同比、环比变化11 图表13基金持有转债数量与基金持有转债市值（单位：只，亿元）12 图表14不同类型固收+基金各季度转债持仓规模（单位：十亿元）13 图表15不同类型固收+基金各季度平均转债持仓占比（单位：%）13 图表16固收+基金Q2相比Q1转债仓位减持占比变动前十名（单位：%）14 图表17固收+基金Q2相比Q1转债仓位增持占比变动前十名（单位：%）14 图表18固收+基金Q2相比Q1转债规模增加变动前十名（单位：亿元）15 图表19固收+基金Q2相比Q1转债规模减少变动前十名（单位：亿元）15 图表20基金增持规模前十转债（单位：亿元）16 图表21基金减持规模前十转债（单位：亿元）17 1持仓情况分析：持仓规模下滑，需求整体减少 1.1转债持仓总量：上交所持仓维持下降趋势，深交所持仓先升后降 2024年4-7月，上交所转债持仓规模延续上一季度下降趋势。上交所转债持仓面 值从2024年4月5081.23亿元降低至2024年7月5029.42亿元；其中2024年7月上交所转债持仓面值同比减少9.06%，为2024年以来最低。深交所转债持仓市值经先 升后降，在5月达3215.85亿元，后持仓市值持续走低，2024年7月深交所转债持仓 市值为3112.88亿元，同比减少3.20%。 图表1上交所2024年4-7月转债持仓及环比变化 资料来源：上交所，华安证券研究所整理 图表2深交所2024年4-7月转债持仓及环比变化 资料来源：深交所，华安证券研究所整理 1.2各机构持仓情况：基金仍为主力，减持趋势延续 从上交所的持仓情况来看，公募基金、企业年金和一般机构为持仓的主力；一 般机构为减持主力；而保险机构为增持主力。具体来看，根据上交所披露的数据， 2024年4-7月公募基金持有的转债面值保持在1500亿元以上；企业年金持有的转债 面值相较于2024年第一季度虽略有下滑，但仍然保持在970亿元左右，为上交所可转债持有面值第二大的机构。从增减值的情况来看，基金管理公司资产管理计划、信托机构、一般机构连续三个月持续减值，其中一般机构减值规模最大，累计减值达 53.14亿元；保险机构连续三个月持续增值，累计增值额度50.04亿元；其余各机构有增有减，但整体情况维持减持趋势。 图表3上交所各类机构持有转债面值（单位：亿元） 资料来源：上交所，华安证券研究所整理 图表4上交所2024年4-7月转债减持机构情况（单位：亿元） 资料来源：上交所，华安证券研究所整理 图表5上交所2024年4-7月转债增持机构情况（单位：亿元） 资料来源：上交所，华安证券研究所整理 从深交所的持仓情况来看，基金、自然人投资者为持仓的主力；自然人投资者、 一般机构为减持主力；而其他专业机构为增持主力。具体来看，根据深交所披露的数 据，2024年4-7月，基金持有的转债市值金额为960亿元以上，为所有持仓机构当中 的绝对主力；自然人投资者持仓市值虽有所下降，但仍然维持在500亿元以上。从增减值的情况来看，自然人投资者、一般机构连续三个月持续减值，其中自然人投资者减持市值规模累计达66.41亿元；其他专业机构、保险机构整体维持增值，但增值规模总体有限。 图表6深交所各类机构持有转债市值（单位：亿元） 资料来源：深交所，华安证券研究所整理 图表7深交所2024年4-7月转债减持机构情况（单位：亿元） 资料来源：深交所，华安证券研究所整理 图表8深交所2024年4-7月转债增持机构情况（单位：亿元） 资料来源：深交所，华安证券研究所整理 对比2022Q2、2023Q2数据，2024Q2上交所与深交所大部分机构持有转债规模同 比下降。具体来看，上交所层面，保险机构所持转债面值拥有最大增量，2024年二季 度同比增加294.04亿元；而一般机构所持转债面值同比减少1234.76亿元。深交所层面，除了基金专户、QFII、券商自营、保险机构、其他专业机构和一般机构之外，其他机构持仓规模都处于同比下降状态。 图表92022-2024二季度上交所各机构持有转债面值同比额变化（单位：亿元） 资料来源：上交所，华安证券研究所整理 图表102022-2024二季度深交所各机构持有转债市值同比额变化（单位：亿元） 资料来源：深交所，华安证券研究所整理 1.3基金持仓情况：沪深两市趋势分化，整体规模低于同期 2024年4-7月基金持仓情况呈现出分化趋势，但整体持仓规模低于2023年同期。 具体来看，上交所基金持有面值从4月的1721.34亿元增长至7月的1750.28亿元， 但与去年7月相比基金持有面值仍然降低了9%。深交所基金持有市值先升后降，在5 月达到高点1006亿元，随后两月持续走低。2024年7月深交所基金持有市值为967.06 亿元，同比减少11.83%。 图表11上交所2024年4-7月基金持有面值及同比、环比变化 资料来源：上交所，华安证券研究所整理 图表12深交所2024年4-7月基金持有市值及同比、环比变化 资料来源：深交所，华安证券研究所整理 2固收+基金：持仓金额有所回落，持仓占比稳中有减 2.1基金持有转债只数稳定，持有转债规模逐渐回升 基金持有转债数量维持稳定，基金持有转债市值大幅下降后重新增长。基金持 有转债只数自2023Q3以来保持稳定，2023Q4、2024Q1、2024Q2转债只数仅有略有下降，2024Q2基金持有转债515只。2024Q1基金持有转债市值大幅下降，合计为2610.4亿元，同比下降1.1%，2024Q2基金持有转债市值有所增长，达到2682.2亿元，但表现仍不如去年同期。 图表13基金持有转债数量与基金持有转债市值（单位：只，亿元） 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 基金持有转债市值合计（左轴，单位：亿元） 基金持有转债数量（右轴，单位：只） 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 600 575 550 525 500 475 450 425 400 资料来源：同花顺iFinD，华安证券研究所整理 2.2持仓金额：混合二级基金持仓有所回落 混合债券型二级基金的转债持仓规模近期略有下降，但是仍高于其他类型基金并 趋于稳定。作为转债的主要配置力量，混合二级债基在2024Q1的转债持仓规模为1491 亿元，较2023Q4减少393亿元，并在2024Q2保持了相对稳定，为1480亿元。此外，2024Q2混合一级债基和偏债混合型基金转债持仓规模分别为475亿元和278亿元，其中混合债券型一级基金维持在一个稳定的水平，而偏债混合型基金持仓规模近期有所下滑，2024Q2为278亿元环比下降12.5%。 在持仓转债的基金数量上来看，混合债券型二级基金、混合债券型一级基金和偏债混合型基金分别有616只、2