H1线上增长靓丽，静待消费回暖经营改善

事件：公司发布2024H1业绩。2024H1期内实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为113.7/16.36/15.09亿，同比+1.53%/-2.54%/-9.26%。Q2单季度实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为51.93/7.5/6.31亿，同比-5.88%/-14.42%/-27.52%。拟派发中期分红每10股分红2.3元，分红比例67.5%。 分品牌：海澜之家主品牌营收持平略增，2024H1营收89.17亿元（+3.15%yoy），毛利率+0.86pct至46.12%。其中，海澜海外收入1.61亿元（+25.44%yoy），期内公司积极拓展布局，门店数提升至68家。单Q2营收37.87亿元（-1.01%yoy），预计线下平稳、线上高增。团购业务单Q2营收下滑，2024H1营收10.86亿元（-0.65%y oy），毛利率-1.16pct至43.6%。单Q2营收5.36亿元（-27.2%yoy）。其他品牌增速下滑，期内斯搏兹（原40%，现持有51%股权）并表。24H1营收9.06亿元（-14. 85%yoy），毛利率提升2.91pct至58.65%。单Q2营收5.35亿元（-5.97%yoy）。 营收下滑主因剥离男生女生业务（23H1收入2.8亿元，亏损4000万+）所致。 分渠道：线上渠道营收由于前期低基数等原因增长较快。2024H1营收22.12亿元（+47%yoy），毛利率提升0.25pct至49.33%。公司持续深耕全渠道平台，加大短视频创新投入及与达人直播合作，实现商城、直播、短视频三驾马车驱动线上销售快速增长。线下持续优化门店结构，Q2消费低景气下终端承压。公司继续推进以购物中心为主的直营门店建设，2024H1海澜之家净闭店68家，其中直营/加盟分别+62/-130家。加盟闭店较多主要因为门店结构调整，关闭加盟的街铺店，增加直营的购物中心店。加盟渠道24H1营收73.46亿元（-0.58%yoy），单Q2营收32.52亿元（-1.76%yoy）。直营渠道24H1营收24.77亿元（+6.79%yoy）；单Q2营收10.70亿元（-1. 32%yoy）。2024H1/单Q2线下综合毛利率分别为46.3%（+0.5pct)/44.85%（-0.9pc t）。 盈利水平略有下降，财务利息支出有所减少。盈利能力方面，24H1毛利率45.21%，同比+0.1pp，净利率14.41%，同比-0.4pp。Q2单季度毛利率43.43%，同比-2.2 1%。单Q2净利率14.49%，同比-1.17pp。费用率方面，24H1销售/管理/研发/财务费用率为21%/4.18%/0.98%/0.74%，同比+2.33/-0.15/+0.05/-1.03pp。Q2单季度销售/管理/研发/财务费用率为23.41%/2.92%/1.16%/0.42%，同比+2.26pp/+0.09pp/+0. 13pp/-1.1pp。财务费用下降主要是期内可转债转股利息支出减少。 库存因斯搏兹并表略有提升，现金流保持健康。营运能力方面，2024H1末，公司存货95.53亿元（+22.07%），同期存货周转天数+19.9天至272.89天，应收账款天数-3.1天至16.71天。库存有所提升预计主要由于斯搏兹并表所致。现金流方面，2024 H1期内经营性净现金流为19.97亿元（-27.8%yoy），货币资金达92.29亿元，现金流充裕。 盈利预测及投资建议：展望24年，主品牌保持稳健增长（预计电商、海外业务增长较快，受整体消费环境影响线下有所承压）；团购业务有所增长；子品牌进一步减亏；斯搏兹（持股51%）贡献投资收益。考虑到消费环境承压以及男装竞争激烈等原因，我们预计2024/25/26年归母净利润分别为27.83/30.99/33.92（前值为32.73/36. 91/41.13）亿元，对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不振；行业竞争风险；新品牌培育风险；存货管理风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：公司主要财务数据及盈利预测