线上业务持续发力，静待线下经营回暖

事件：公司发布22年年报，22年实现营业收入121.25亿元（-1.17%），归母净利润1.20亿元（-48.26%）。单Q4实现营业收入29.03亿元（-5.46%），归母净利润0.05亿元（+122.32%）。 疫情冲击下经营表现好于限额以上零售同业整体，体现自身α。22年疫情对线下零售业态带来较大冲击，全国限额以上零售业单位中百货/超市业态同比-9.3%/+3.0%，公司购百/超市业态实现销售额232.80亿元（-4.08%）/92.04亿元（+2.77%），实现营收39.31亿元（-6.55%）/79.43亿元（+5.78%），表现好于限额以上零售同业整体，主要系1）公司发力线上，积极发展社群、开展直播、扩大到家业务等，全年线上商品销售及数字化服务收入GMV约57亿元，增长11.7%。；2）公司强化会员运营，增加抖音、支付宝等外部平台获客，全年抖音、支付宝新公域平台GMV达1.6亿元，通过注册送券等方式提升新会员消费转化率，年底数字化会员人数逾4200万（+17%）；3）加强战略核心商品群打造，自有品牌/预制菜等3R商品销售同比+11%/18%。 门店网络继续优化，疫情下超市同店稳健，购百同店短期承压。拆分新店及老店来看，公司22年控制开店节奏，优化门店网络，22年底公司拥有购百102家（开/关店3/3家），超市119家（开/关店6/16家）。从老店同店经营情况来看，购百可比门店营收同比-10.85%，利润总额同比-13.01%，主要受到门店停业及减免商户租金的影响；超市可比门店营收同比+3.81%，利润总额同比+1.29%，经营相对稳健。 降本增效成果显现，疫情影响下盈利能力有所下滑。22年公司毛利率36.81%（-2.43pct），单Q4毛利率38.27%（-1.87pct），疫情影响下毛利率有所下滑。22年销售/管理/研发/财务费用率分别31.91%（-0.80pct）/3.02%（-0.15pct）/0.75%（+0.19pct）/2.10%（-0.49pct），单Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比33.10%（-0.78pct）/3.14%（-0.28pct）/0.86%（-0.07pct）/1.96%（-0.36pct），降本增效成果显现。公司全年实现归母净利润1.20亿元（-48.26%），其中为支持商户抗击疫情减免租金1.30亿元，影响净利润减少约0.98亿元；出售“天虹微喔”股权确认投资收益2.5亿元，影响净利润增加约1.79亿元；去年同期侨香路网上天虹分拣中心城市更新项目产生的收益约2.16亿元，影响同期净利润增加约1.6亿元，22年扣非后归母净利润-1.88亿元，去年同期-0.88亿元。 投资建议：公司是购百、商超业态为主的传统零售龙头，持续推进业态升级与门店内容优化，加强战略核心商品群的打造，线上业务快速发展带来第二增长曲线，竞争能力不断提升，自身α显著。伴随线下消费场景恢复，盈利能力有望修复。我们预测2023-2025年归母净利润为2.9/3.4/3.8亿元，对应EPS为0.24/0.29/0.32元，当前股价对应PE分别为25.2/21.1/19.2倍，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行，消费复苏进程放慢的风险；竞争加剧导致公司市场占有率和盈利能力出现下降的风险；渠道变革冲击线下商业模式的风险。 盈利预测：