H1主业稳健增长，静待旺季经营回暖

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月20日 H1主业稳健增长，静待旺季经营回暖 安井食品(603345) 评级： 买入 股票代码： 603345 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 145.83/67.08 目标价格： 总市值(亿) 216.01 最新收盘价： 73.65 自由流通市值(亿) 216.01 自由流通股数(百万) 293.29 事件概述 公司24H1实现收入75.44亿元，同比+9.42%，归母净利润8.03亿元，同比+9.17%，扣非归母净利润7.72亿元，同比+11.11%。公司24Q2实现收入37.89亿元，同比+2.31%，归母净利润3.64亿元，同比-2.51%，扣非归母净利润3.52亿元，同比+0.79%。 公司H1拟每股派发现金红利1.38元（含税）。 分析判断: ►Q2淡季增长放缓，主业稳健扩张 上半年公司持续推进“三路并进”的经营策略和“BC兼顾、全渠道发力”的渠道策略，在全面提升全渠道大单品竞争力的基础上，持续开发细分渠道机会，大力推广以锁鲜装为代表的中高端产品，不断提高公司速冻食品市场占有率，实现营业收入同比增长9.42%至75.44亿元。 分产品来看，速冻调制食物/速冻菜肴制品/速冻面米制品/农副产品/休闲产品/其他业务分别实现收入38.33/22.08/12.91/1.90/0.0016/0.21亿元，分别同比+21.86%/+0.40%/+1.37%/-27.08%/-94.48%/+69.03%，速 冻调制食品主业保持稳健增长，菜肴制品增速放缓主要受需求影响、以及子公司新宏业、新柳伍收入同比下滑拖累。 分渠道来看，经销商/商超/特通直营/电商/新零售分别实现收入61.13/4.31/5.18/1.54/3.27亿元，分别同比+12.42%/-2.99%/-15.26%/+7.02%/+27.14%，经销渠道保持相对稳定，直营特通下降较多主要受餐饮连锁行业影响和小龙虾价格波动。 分地区来看，东北地区/华北地区/华东地区/华南地区/华中地区/西北地区/西南地区/境外分别实现收入6.40/10.84/32.93/6.28/9.36/4.13/4.82/0.68亿元，分别同比+8.14%/+7.15%/+10.81%/+13.36%/-2.02%/+8.53% /+26.93%/+37.90%，公司通过渠道下沉、新品推广等方式，不断加强区域市场地位，多数区域稳步增长。 24Q2公司收入同比微增2.31%，销售淡季叠加市场需求不振，二季度增长放缓。 ►成本红利延续，短期股份支付费用增加影响盈利能力 成本端来看，上半年公司毛利率同比提升1.8pct至23.9%，我们认为主要系原材料成本端下行以及锁鲜装等高毛利产品占比提升和规模效应带动毛利率稳步提升。费用端来看，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/3.2%/0.6%/-0.6%，分别较去年同期+0.1/+0.7/+0.0/+0.1pct，其中管理费用率增加较多主要系股份支付费用增加。所得税率增加对利率亦有所影响。综合来看，上半年收入稳健增长，成本红利延续，但短期股份支付费用增加抵消了部分毛利率提升的红利，综合来看，上半年净利率同比去年基本持平，相应的归母净利润同比提升9.2%至8.03亿元。 24Q2公司成本端持续改善，毛利率同比提升1.4pct至21.3%，费用端管理费用率因股份支付费用增加同比提升1.1pct，实现归母净利润3.64亿元，同比微降2.5%，相应的净利率同比下降0.5pct至9.6%。 ►产品渠道品牌齐发力，下半年旺季经营好转可期 展望下半年，随着旺季来临，公司主业有望延续稳健增长趋势，菜肴制品有望随着需求回暖而扭转增长颓势，经营好转可期。中长期来看，公司战略布局全面，在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下，我们看好公司延续竞争优势，实现规模和利润携手增长。 投资建议 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 参考最新业绩报告，下调公司24-26年营业收入161.52/182.52/202.96亿元的预测至157.50/177.95/195.80亿元；下调24-26年EPS5.89/6.86/7.85元的预测至5.55/6.25/7.04元；对应2024 年8月20日73.65元的收盘价，PE估值分别为13/12/10倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场扩张不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,183 14,045 15,750 17,795 19,580 YoY（%） 31.4% 15.3% 12.1% 13.0% 10.0% 归母净利润（百万元） 1,101 1,478 1,627 1,833 2,065 YoY（%） 61.4% 34.2% 10.1% 12.6% 12.7% 毛利率（%） 22.0% 23.2% 23.4% 23.5% 23.6% 每股收益（元） 3.89 5.04 5.55 6.25 7.04 ROE 9.4% 11.7% 11.4% 11.4% 11.4% 市盈率 18.93 14.61 13.28 11.79 10.46 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14,045 15,750 17,795 19,580 净利润 1,501 1,652 1,860 2,096 YoY(%) 15.3% 12.1% 13.0% 10.0% 折旧和摊销 427 399 411 436 营业成本 10,785 12,064 13,613 14,959 营运资金变动 -50 -148 -150 -133 营业税金及附加 102 113 128 141 经营活动现金流 1,956 1,816 2,063 2,360 销售费用 926 1,071 1,192 1,273 资本开支 -1,444 -1,260 -762 -774 管理费用 385 520 569 587 投资 5,190 -330 -300 -280 财务费用 -90 -93 -100 -120 投资活动现金流 217 -1,505 -1,031 -1,039 研发费用 94 110 125 157 股权募资 29 26 0 0 资产减值损失 -65 -19 -31 -23 债务募资 -115 8 7 7 投资收益 21 31 36 20 筹资活动现金流 -705 20 0 0 营业利润 1,866 2,040 2,307 2,619 现金净流量 1,470 330 1,032 1,322 营业外收支 70 78 78 68 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,936 2,118 2,385 2,687 成长能力（%） 所得税 435 466 525 591 营业收入增长率 15.3% 12.1% 13.0% 10.0% 净利润 1,501 1,652 1,860 2,096 净利润增长率 34.2% 10.1% 12.6% 12.7% 归属于母公司净利润 1,478 1,627 1,833 2,065 盈利能力（%） YoY(%) 34.2% 10.1% 12.6% 12.7% 毛利率 23.2% 23.4% 23.5% 23.6% 每股收益 5.04 5.55 6.25 7.04 净利润率 10.5% 10.3% 10.3% 10.5% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 8.5% 8.3% 8.4% 8.4% 货币资金 4,975 5,306 6,337 7,659 净资产收益率ROE 11.7% 11.4% 11.4% 11.4% 预付款项 71 84 95 105 偿债能力（%） 存货 3,567 4,021 4,538 4,986 流动比率 2.60 2.60 2.72 2.89 其他流动资产 1,814 2,329 2,774 3,186 速动比率 1.65 1.64 1.75 1.91 流动资产合计 10,426 11,741 13,744 15,937 现金比率 1.24 1.17 1.26 1.39 长期股权投资 15 15 15 15 资产负债率 25.4% 25.2% 24.9% 24.2% 固定资产 4,060 4,504 4,638 4,746 经营效率（%） 无形资产 683 663 643 623 总资产周转率 0.84 0.86 0.86 0.85 非流动资产合计 6,874 7,750 8,135 8,504 每股指标（元） 资产合计 17,300 19,491 21,880 24,440 每股收益 5.04 5.55 6.25 7.04 短期借款 325 325 325 325 每股净资产 43.06 48.69 54.94 61.98 应付账款及票据 1,869 2,111 2,382 2,618 每股经营现金流 6.67 6.19 7.03 8.05 其他流动负债 1,812 2,084 2,341 2,570 每股股利 2.53 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4,006 4,520 5,049 5,513 估值分析 长期借款 1 1 1 1 PE 14.61 13.28 11.79 10.46 其他长期负债 392 391 391 391 PB 2.43 1.72 1.53 1.36 非流动负债合计 394 393 393 393 负债合计 4,400 4,913 5,441 5,906 股本 293 293 293 293 少数股东权益 273 297 325 357 股东权益合计 12,901 14,578 16,438 18,534 负债和股东权益合计 17,300 19,491 21,880 24,440 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告