2024年中报点评：业绩增长韧性高，风险抵补能力强

8月20日，常熟银行发布2024年中报，上半年实现营收55亿，同比增长12%，归母净利润17.3亿，同比增长19.6%。加权平均净资产收益率（ROAE）为13.3%，同比提升0.9pct。 营收维持双位数高增，业绩表现韧性强。上半年常熟银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为12%、22.8%、19.6%，增速较1Q24分别变动0、2、-0.2pct，营收、盈利增长韧性强，盈利增速预计仍居行业前列。其中，净利息收入、非息收入增速分别为6.1%、56.6%，较1Q变动0.5、-14.3pct。拆分1H24盈利增速结构：规模、非息仍为主要贡献项，分别拉动业绩增速38、20pct，从边际变化看，息差降幅趋缓对业绩增长拖累减轻，规模扩张、非息增长提速、成本管控加码等因素对业绩拉动作用增强；拨备计提力度不减，对盈利增长形成一定拖累。 扩表强度不减，信贷维持高强度投放。2Q24末，常熟银行生息资产、贷款同比增速分别为13.4%、11.3%，增速较1Q末分别下降1.4、3.7pct，扩表仍维持较高强度。贷款方面，上半年新增165亿，同比少增47亿；2Q单季新增37亿，同比少增64亿，占生息资产比重69%，大体同1Q末持平。有效融资需求走弱的宏观背景下，公司2Q信贷投放在前期高增速基础上略有放缓。结构层面，上半年对公、零售、票据分别新增113、41、12亿，同比多增24亿、少增73亿、多增2亿，“对公稳、零售弱”结构分布同行业一致，居民端就业、收入预期偏弱，信用卡、按揭负增压力较大。上半年消费贷、经营贷分别新增16、42亿，同比少增3、6亿，季末经营贷占贷款比重较年初下降1pct至39.4%。其中，上半年单户100万以下小微贷款新增41亿，新增户数2.7万户，公司“做小做散”战略稳步推进。6月末村镇银行总资产较年初增幅为15.2%，高于全行9.8%的整体水平，村镇银行规模扩张强度不减。上半年省内外村镇银行对公司营收、拨备前利润贡献度分别为24.6%、23%，较2023年分别提升1.2、2.8pct。 非信贷类资产方面，金融投资、同业资产2Q季内新增-29、34亿，同比少减13亿、多增19亿，二者合计占生息资产比重31%，同1Q末大体持平。 存款规模保持高增，定期化趋势延续。2Q24末，常熟银行付息负债、存款同比增速分别为15.5%、16.7%，分别较1Q末变动3.3、-1.3pct，存款占付息负债比重较1Q末下降2pct至87%。上半年存款新增348亿，同比多增61亿；其中2Q单季减少8亿，同比少增27亿。存款“脱媒”背景下，一般性存款增长承压。分客户类型看，2Q季内公司、个人存款分别新增-34、23亿，同比少增54亿、多增4亿，季末个人存款占比较1Q末提升1pct至71%。分期限类型看，季内活期、定期存款分别新增-51、40亿，同比多减48亿、少增2亿，定期存款占比较上季末提升1.6pct至72%，定期化趋势延续。 市场类负债方面，2Q应付债券、金融同业负债分别新增25、46亿，分别同比少增39亿，低基数上多增155亿，市场类负债占付息负债比重较上季末提升2pct至12.5%。 NIM较1Q收窄4bp至2.79%，存款成本管控力度加大。上半年常熟银行NIM为2.79%，较2023年、1Q24分别收窄7bp、4bp，有效需求不足背景下息差仍承压运行。资产端，上半年公司生息资产、贷款收益率分别为4.89%、5.77%，较2023年下行11bp、4bp。需求不足、业内竞争导致新发放贷款定价持续走低，叠加存量贷款滚动到期重定价、存量按揭利率下调等因素共振，资产端收益率走低。负债端，付息负债、存款成本率分别为2.26%、2.22%，较2023年分别下降4bp、6bp。官网显示， 公司年初以来两次下调存款挂牌利率 ，3M/6M/1Y/2Y/3Y期个人定期存款分别下调30/30/30/50/55bp至1.11%/1.35%/1.5%/1.6%/2%， 对公存款分别下调20/20/20/40/45bp至1.05%/1.25%/1.4%/1.6%/2%。存款定期化延续情况下，公司强化定价端管控力度，成本改善效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放。 非息收入增速57%，对营收贡献度提升。上半年常熟银行非息收入9亿（YoY+57%），占营收比重较1Q末提升1.5pct至16.4%。其中，（1）净手续费及佣金净收入0.2亿，同比多增，占非息收入比重2%，环比1Q略降。（2）净其他非息收入8.9亿（YoY+53%），仍是中收增长的主要驱动力。其中，上半年投资收益为9.2亿（YoY+96%），债市走牛背景下，通过部分债券交易变现推动中收增长提速。 不良率维持低位，风险抵补能力较强。2Q末，常熟银行不良率、关注率分别为0.76%、1.36%，较1Q末分别上行0、12bp；季末逾期率1.54%，较年初上行31bp。分行业看，2Q末对公、零售不良率分别为0.66%、0.91%，分别较年初下降17bp、上升13bp；其中，信用卡、个人经营贷、消费贷不良率分别为2.74%、0.91%、0.86%，较年初分别提升1.3pct、13bp、7bp，零售贷款增长趋缓叠加特定领域风险暴露有所增加，对应不良率指标有一定上行。上半年公司不良余额新增1.5亿，同比多1.1亿，不良生成、核销规模分别为14、12.6亿，同比均有多增。年化不良净生成1.26%，较2023年提升0.34pct，风险暴露有所增加，公司核销强度同步提升。 2Q单季信用减值损失新增8.4亿，同比少增2.2亿；2Q单季信用减值损失/营业收入30%，同比上行5.2pct。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为4.11%、538.8%，较1Q末分别持平、下降0.4pct，风险抵补能力仍维持高位。 资本充足率安全边际较厚。2Q末公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.92%、9.97%、13.22%，较1Q末分别下降23、24、29bp。风险加权资产增速13.5%，较1Q末提升2.9pct，对资本消耗强度有所提升。目前公司仍有60亿可转债待转股，转股比例较低，转股价6.89元/股，强赎价8.96元/股，当前股价6.9元/股，已触及转股价。公司盈利增速维持高位，内源资本补充能力较强，外延资本补充空间仍在，充裕的资本安全边际亦为后续规模扩张提供较强支撑。 盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来“普惠金融+大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务增长动能强。有效融资需求不足背景下公司仍保持较高扩表动能，同时“做小做散”的发展定位筑牢定价优势，NIM呈现较强韧性。综合来看，我们上调公司2024-26年归母净利润预测为38.9、45、50.8亿元（前值37.7、42.5、47.1亿元），鉴于公司季内资本公积转增股本2.74亿，最新股本为30.1亿股，对应调整公司2024-26年EPS预测1.29、1.49、1.68元（前值为1.37、1.55、1.72元），当前股价对应PB估值分别为0.72、0.63、0.56倍，对应PE估值分别为5.35、4.62、4.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏及融资需求修复不及预期，小微贷款利率下行压力加大。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：常熟银行营收及盈利累计增速 图2：常熟银行业绩同比增速拆分（%） 图3：常熟银行净利息收入增速及占比 图4：常熟银行非息收入增速及净手续费收入占非息比重 图5：常熟银行生息资产、贷款增速 图6：常熟银行计息负债、存款增速 图7：常熟银行净息差测算及公布值走势 图8：常熟银行生息资产收益率及计息负债成本率 表3：常熟银行资产质量主要指标 表4：常熟银行资本充足率