2023年年报点评：营收盈利增速高，风险抵补能力强

2024年3月22日 公司研究 营收盈利增速高，风险抵补能力强 ——常熟银行（601128.SH）2023年年报点评 买入（维持） 当前价：6.94元 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)27.41 总市值(亿元)：190.22 一年最低/最高(元)：6.24/7.82近3月换手率：101.02% 股价相对走势收益表现% 1M 3M 1Y 相对 -8.06 -0.58 6.65 绝对 -3.07 6.93 -3.81 资料来源：Wind 要点 事件： 3月21日，常熟银行发布2023年年报，全年实现营收98.7亿，同比增长12%， 归母净利润32.8亿，同比增长19.6%。加权平均净资产收益率（ROAE）为13.69%同比提升0.63pct。 点评： 营收维持双位数高增，业绩表现韧性强。常熟银行全年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为12.1%、15.1%、19.6%，增速分别较前三季度变动-0.5、3、 -1.5pct，盈利增速维持高位。其中，4Q23单季营收、归母净利润同比增速为10.5% 15%，较上季分别下降2.4、6.6pct。全年净利息收入、非息收入增速分别为11.7% 14.3%，增速较前三季度分别变动-0.8、1.4pct。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入延续“以量补价”，规模对业绩增速拉动力边际略减，息差对业绩拖累较前三季度亦有减弱，净利息收入增速略有放缓。（2）非息收入增长提速，对盈利增速贡献增强。（3）拨备计提力度增强，对业绩影响转负，测得风险成本（减值损失/平 均总资产）0.68%，较前三季度提升0.1pct。 扩表提速，信贷维持高强度投放。2023年末，常熟银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为16.2%、15.9%、15%，较3Q23末分别变动0.6、0、-1.7pct，公司4Q仍维持较高扩表强度。贷款方面，4Q单季新增39亿，同比少增22亿，占生息资产比重67%，较上季末基本持平。当前经济总体有效需求不足问题仍待改善，考虑到公司备战2024年信贷“开门红”诉求，季内贷款投放力度同比下降。结构上4Q单季对公、零售、票据分别新增-8、17、30亿，同比分别少增24亿、3亿，多 增5亿，部分对公项目储备或移至1Q24投放。全年单户100万以下小微贷款新增102亿，同比少增41亿，新增户数6.7万户，较上年多增约9200户，公司“做小做散”战略稳步推进。年末村镇银行资产、贷款同比增速分别为18.9%、17.2%，均高于全行整体水平，村镇银行规模扩张提速，营收盈利贡献度均有提升。 存款延续高增态势，零售客群基础不断夯实。2023年末，常熟银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为16.5%、15.3%、16.2%，较3Q23末分别变动0.5、-0.2、 -1.4pct。4Q存款新增47亿，同比少增18亿，占付息负债比重较3Q末提升0.6pct至85%。年末（存款-贷款）增速差为1.2pct，较3Q23末走阔0.3pct，存贷增长匹配度较高。分期限看，4Q单季定期存款新增59亿，同比多增14亿；活期存款 季内减少45亿，同比少增60亿，定期存款占比较3Q末提升1pct至70.5%，存款定期化趋势延续。分客户类型看，4Q单季公司、个人存款分别新增-55、68亿，同比分别多减46亿，多增1亿，存款储蓄化特征明显。市场类负债层面，4Q单季 金融同业负债、应付债券合计减少12亿，同比少减18亿，市场类负债合计占付息负债比重15%，同3Q末基本持平，其中卖出回购等付息率较低负债吸收力度有所提升。 NIM较1-3Q收窄9bp至2.86%，负债成本管控力度加大。公司2023年息差2.86%较前三季度收窄9bp，较2022年收窄16bp。资产端，生息资产、贷款收益率分别 为5%、5.81%，较年中分别下行18bp、27bp。受LPR连续下调、有效需求不足同业竞争程度加剧等因素影响，贷款定价运行承压，但得益于向下、向小、向 偏、向信用的发展定位，贷款结构优化，有望部分对冲下行压力。负债端，付息负债、存款成本率分别为2.3%、2.28%，较年中分别下降2bp、0bp。其中，定期存款付息率2.99%，较上半年下降4bp。公司官网显示，公司2023年内五次下调存款挂牌利率，各期限产品累计调降幅度在5bp-60bp不等。在存款定期化、长久期化延续情况下，公司强化定价端管控力度稳定存款成本。今年初公司再度下调定期存款挂牌利率，各期限调降幅度在10-25bp不等。伴随存量存款陆续到期重定价，成本改善效果将逐步显现，公司亦表示后续将通过优化存贷结构、下调存款定价等多重方式缓释息差收窄压力。 非息收入增速14.3%，对营收贡献度小幅提升。公司2023年全年非息收入13.7亿，同比增速14.3%，占营收比重较前三季度提升0.4pct至14%。其中，手续费及佣金净收入0.3亿，同比下降83%，主要受理财及银行卡业务负增拖累。净其他非息收入13.4亿（YoY+32%），仍是非息收入的主要支撑。其中，投资收益9.6亿（YoY-2%），占非息收入比重较前三季度提升1.5pct至70%。公允价值变动损益收入3.3亿，同比多增4.7亿，市场波动下预计公司资本利得表现较好。 不良率维持0.75%低位，风险抵补能力较强。2023年末，常熟银行不良率0.75%，同3Q末持平，较年初下降6bp，维持历史低位运行。其中，零售、对公不良率分别为0.78%、0.83%，较年初变动-11bp、6bp，信用卡、制造业不良率分别为1.4%、1.12%，较年初分别上升78bp、29bp，是零售、对公不良主要拖累项。关注率1.17%，较3Q末上升12bp。年末不良余额16.7亿，较3Q末增加 0.3亿，不良生成压力略增，核销力度较大，整体资产质量维持稳健。年内信用减值损失21.2亿，较上年多增1.5亿，拨备计提力度较大。全年风险成本0.68%，较前三季度上升0.1pct。年末拨贷比4.04%，较3Q末上升0.1pct；拨备覆盖率较上季末提升0.9pct至538%，仍能稳居上市银行前列。 资本充足率安全边际增厚。年末公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.4%、10.5%、13.9%，较3Q末分别提升18、17、16bp。风险加权资产增速13.5%，较3Q末提升1.7pct，对资本消耗强度有所提升。公司综合考虑资本储备情况及可持续发展等因素，调整2023年现金分红率至20.9%，较2022年下降4.1pct。公司60亿可转债于3月21日开启转股期，当前转股比例较低，转股价7.83元 /股，强赎价10.18元/股，当前股价6.94元/股，尚未触及转股价。公司盈利增速维持高位，内源资本补充能力较强，同时可转债进入转股期，外延资本补充空间仍在，充裕的资本安全边际亦为后续规模扩张提供较强支撑。 盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来“普惠金融 +大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务增长动能强。有效融资需求不足背景下，信贷投放节奏放缓，行业贷款定价下行趋势延续，NIM仍有一定收窄压力。我们调整公司2024-25年EPS预测1.37/1.55元（前值为1.43/1.67元），新增2026年EPS预测为1.72元，当前股价对应PB估值分别为0.67/0.59/0.53倍，对应PE估值分别为5.05/4.47/4.04倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏及融资需求修复不及预期，小微贷款利率下行压力加大。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,809 9,870 10,911 11,895 12,925 营业收入增长率 15.07% 12.05% 10.54% 9.02% 8.66% 净利润（百万元） 2,744 3,282 3,767 4,254 4,712 净利润增长率 25.39% 19.60% 14.80% 12.91% 10.77% EPS（元） 1.00 1.20 1.37 1.55 1.72 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.95% 13.69% 13.99% 14.05% 13.86% P/E 6.93 5.80 5.05 4.47 4.04 P/B 0.84 0.75 0.67 0.59 0.53 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024年3月21日 图1：常熟银行营收及盈利累计增速图2：常熟银行业绩同比增速拆分（%） 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所 资产结构（占比） 2023 3Q23 2Q23 1Q23 2022 3Q22 2Q22 1Q22 2021 3Q21 2Q21 表2：常熟银行资产负债结构 发放贷款和垫款/生息资产 65.7% 67.2% 66.1% 64.4% 67.3% 65.9% 67.1% 64.5% 67.3% 66.3% 66.6% 较上季变动（pct） 4.52 1.51 (1.15) (1.68) 2.95 (1.44) 1.21 (2.62) 2.87 (1.00) 0.22 公司贷款/贷款 38.1% 37.1% 35.5% 36.9% 36.1% 35.9% 35.6% 36.8% 36.2% 35.8% 34.8% 较上季变动（pct） (0.46) (0.96) (1.56) 1.36 (0.82) (0.23) (0.27) 1.23 (0.59) (0.47) (0.97) 零售贷款/贷款 57.3% 58.7% 61.0% 59.2% 59.5% 60.8% 60.0% 58.8% 59.3% 59.7% 59.4% 较上季变动（pct） 1.17 1.41 2.34 (1.83) 0.29 1.37 (0.88) (1.22) 0.58 0.32 (0.28) 票据/贷款 4.7% 4.2% 3.4% 3.9% 4.4% 3.3% 4.4% 4.4% 4.4% 4.6% 5.8% 较上季变动（pct） (0.71) (0.44) (0.77) 0.48 0.53 (1.15) 1.14 (0.01) 0.01 0.15 1.25 金融投资/生息资产 25.8% 25.6% 24.4% 26.7% 23.8% 25.2% 25.1% 27.9% 24.6% 25.4% 26.2% 较上季变动（pct） (3.95) (0.26) (1.20) 2.37 (2.98) 1.41 (0.03) 2.73 (3.27) 0.84 0.71 金融同业资产/生息资产 8.5% 7.2% 9.6% 8.9% 8.9% 8.9% 7.8% 7.6% 8.1% 8.2% 7.3% 较上季变动（pct） (0.57) (1.25) 2.36 (0.69) 0.03 0.03 (1.17) (0.11) 0.41 0.16 (0.93) 负债结构（占比）客户存款/付息负债 88.2% 84.5% 84.0% 85.5% 85.0% 83.1% 84.5% 85.1% 86.6% 84.5% 85.1% 较上季变动（pct） 0.70 (3.68) (0.49) 1.42 (0.49) (1.88) 1.42 0.63 1.46 (2.07) 0.59 活期存款/存款 35.7% 33.7% 29.1% 26.0% 26.2% 25.6% 25.5% 24.5% 24.2% 22.7% 20.5% 较上季变动（pct） 1.13 (2.05) (4.61) (3.07) 0.16 (