2024Q2主业收入超预期，竞争抵消大部分成本红利

核心观点与关键数据

业绩表现：安井食品2024年上半年收入75.44亿元，同比增长9.42%；净利润8.03亿元，同比增长9.17%。其中，二季度收入37.89亿元，同比增长2.31%；净利润3.64亿元，同比下降2.51%；扣非净利润3.52亿元，同比增长0.79%。整体收入符合预期，利润不及预期。

收入构成：

• 主业收入同比增长约13%，主要得益于锁鲜装、虾滑高增长以及烤肠新品放量。
• 预制菜板块冻品先生表现稳定。
• 小龙虾板块中，新宏业收入同比下滑27%，主要受餐饮连锁和小龙虾价格影响；新柳伍收入同比下滑10%左右，表现好于新宏业。

盈利能力：

• 2024年上半年毛利率23.91%，同比+1.81pct；二季度毛利率21.29%，同比+1.44pct，主要依靠成本红利与规模效应以及毛利率更高的主业板块增速更快带来的结构优化。
• 2024年上半年归母净利润同比增长9.17%，净利率10.82%，基本持平。二季度归母净利润同比下降2.51%，净利率9.90%，同比-0.35pct，行业内存在一定价格竞争，促销力度加大。
• 费用方面，2024H1和Q2销售费用率分别为6.14%和4.85%，同比基本持平；股份支付、政府补贴延迟、信用减值损失增加等因素也对净利率有影响。

财务预测：

• 预计2024-2026年公司收入分别为158.31/175.93/194.87亿元，同比增长12.71%/11.13%/10.77%。
• 预计2024-2026年归母净利润分别为16.46/18.69/20.41亿元，同比增长11.36%/13.56%/9.20%，3年CAGR为11.36%。
• 对应PE为13/12/11倍。

研究结论：

• 考虑到公司作为食品加工龙头企业，在当前需求环境下保持经营稳定，并积极回馈投资者，维持“买入”评级。

风险提示：

• 新品拓展不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 食品安全问题。