2024Q2主业收入超预期，竞争抵消大部分成本红利

证券研究报告 非金融公司|公司点评|安井食品（603345） 2024Q2主业收入超预期，竞争抵消大部分成本红利 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月20日 证券研究报告 |报告要点 公司公告2024年上半年收入/净利润75.44/8.03亿元，同比增长9.42%/9.17%。其中，单二季度收入/净利润/扣非净利润37.89/3.64/3.52亿元，同比变动+2.31%/-2.51%/+0.79%。收入整体符合预期，利润不及预期。 |分析师及联系人 刘景瑜 SAC：S0590524030005 陆冀为 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月20日 安井食品(603345) 2024Q2主业收入超预期，竞争抵消大部分成本红利 行业： 食品饮料/食品加工 投资评级：买入（维持） 当前价格：73.65元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 293.29/293.29 流通A股市值(百万元) 21,601.12 每股净资产(元) 44.02 资产负债率(%) 20.98 一年内最高/最低(元) 140.50/68.57 股价相对走势 安井食品 10% 沪深300 -10% -30% -50% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《安井食品（603345）：新品叠加渠道细化， 24年业绩稳增长》2024.05.13 2、《安井食品（603345）：火锅料基本盘稳健，菜肴制品引领增长》2023.10.27 扫码查看更多 投资要点 公司公告2024年上半年收入/归母净利润75.44/8.03亿元，同比增长9.42%/9.17%。其中，单二季度收入/归母净利润/扣非归母净利润37.89/3.64/3.52亿元，同比变动+2.31%/-2.51%/+0.79%。营收整体符合预期，利润不及预期。 收入：主业经营稳健 上半年主业收入表现较好，新宏业低于预期。（1）主业：收入同比增长约13%，主要源于锁鲜装、虾滑高增长以及烤肠新品（投放烤机+地摊车）放量。（2）预制菜：冻品先生表现稳定。（3）小龙虾：2024H1新宏业收入同比下滑27%，主要受餐饮连锁和小龙虾价格影响；新柳伍收入同比下滑10%左右，表现好于新宏业。 盈利：行业竞争拖累 公司2024H1毛利率23.91%，同比+1.81pct；2024Q2毛利率21.29%，同比+1.44pct主要依靠成本红利与规模效应以及毛利率更高的主业板块增速更快带来的结构优化。公司2024H1归母净利润同比增长9.17%，净利率10.82%，基本持平。其中，2024Q2归母净利润同比下降2.51%，净利率9.90%，同比-0.35pct，行业内存在一定价格竞争，促销力度加大。费用方面来看，2024H1和Q2销售费用率分别为6.14%和4.85%，同比来看均基本持平；股份支付、政府补贴延迟、信用减值损失增加等因素也对净利率有影响。公司上半年现金分红+回购比例57.50%，下半年展望积极。 盈利预测与估值 我们预计2024-2026年公司收入分别为158.31/175.93/194.87亿元，同比增长 12.71%/11.13%/10.77%；归母净利润分别为16.46/18.69/20.41亿元，同比增长 11.36%/13.56%/9.20%，3年cagr为11.36%。对应PE为13/12/11倍。考虑到公司作为食品加工龙头企业，在当前需求环境下保持经营稳定，并积极回馈投资者维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12183 14045 15831 17593 19487 增长率（%） 31.39% 15.29% 12.71% 11.13% 10.77% EBITDA（百万元） 1705 2269 2940 3260 3506 归母净利润（百万元） 1101 1478 1646 1869 2041 增长率（%） 61.37% 34.24% 11.36% 13.56% 9.20% EPS（元/股） 3.75 5.04 5.61 6.37 6.96 市盈率（P/E） 19.6 14.6 13.1 11.6 10.6 市净率（P/B） 1.8 1.7 1.6 1.5 1.3 EV/EBITDA 25.4 11.8 5.5 4.5 3.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月20日收盘价 1.风险提示 （1）新品拓展不及预期：新品是行业及公司重要的增长点，如果拓展表现不及预期，则公司收入或受影响。 （2）行业竞争加剧：行业内竞争强度较大，如果进一步加剧，可能经营压力会继续加大。 （3）食品安全问题：食品安全是行业底线问题，历史上行业内发生过类似事件，对所涉及公司及行业造成负面影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5504 4975 6228 7905 9707 营业收入 12183 14045 15831 17593 19487 应收账款+票据 737 572 843 937 1037 营业成本 9508 10785 12126 13436 14926 预付账款 79 71 113 126 140 营业税金及附加 90 102 103 114 127 存货 3137 3567 4021 4456 4950 营业费用 873 926 950 1056 1169 其他 835 1241 1246 1269 1295 管理费用 435 479 609 659 713 流动资产合计 10292 10426 12451 14693 17129 财务费用 -75 -90 -13 -25 -31 长期股权投资 9 15 17 18 20 资产减值损失 -46 -65 -51 -56 -62 固定资产 3349 4065 3615 3171 2726 公允价值变动收益 2 8 0 0 0 在建工程 761 1064 1110 1127 1102 投资净收益 8 21 42 42 42 无形资产 703 683 569 455 341 其他 24 59 38 37 37 其他非流动资产 1079 1048 1026 1004 1004 营业利润 1340 1866 2086 2377 2601 非流动资产合计 5901 6874 6336 5775 5193 营业外净收益 87 70 59 59 59 资产总计 16194 17300 18787 20468 22322 利润总额 1427 1936 2145 2436 2660 短期借款 489 325 0 0 0 所得税 309 435 478 543 593 应付账款+票据 1670 1869 2335 2587 2874 净利润 1118 1501 1666 1892 2066 其他 1704 1812 2103 2331 2586 少数股东损益 16 23 20 23 25 流动负债合计 3863 4006 4438 4918 5460 归属于母公司净利润 1101 1478 1646 1869 2041 长期带息负债 4 4 -3 -9 -14 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 432 394 387 381 376 成长能力 负债合计 4295 4400 4824 5299 5836 营业收入 31.39% 15.29% 12.71% 11.13% 10.77% 少数股东权益 220 273 293 316 341 EBIT 53.55% 36.58% 15.52% 13.05% 9.03% 股本 293 293 293 293 293 EBITDA 51.20% 33.10% 29.53% 10.91% 7.53% 资本公积 8024 8043 8043 8043 8043 归属于母公司净利润 61.37% 34.24% 11.36% 13.56% 9.20% 留存收益 3362 4292 5333 6516 7808 获利能力 股东权益合计 11899 12901 13963 15169 16486 毛利率 21.96% 23.21% 23.41% 23.63% 23.41% 负债和股东权益总计 16194 17300 18787 20468 22322 净利率 9.17% 10.69% 10.53% 10.76% 10.60% ROE 9.43% 11.70% 12.04% 12.59% 12.64% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 18.80% 18.54% 18.71% 22.10% 25.05% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1118 1501 1666 1892 2066 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 354 424 807 850 878 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -75 -90 -13 -25 -31 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -723 -430 -455 -434 -494 营运能力 营运资金变动 -134 -70 -15 -84 -92 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 865 617 450 429 489 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 1403 1952 2441 2628 2816 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -976 -1482 -268 -287 -294 每股指标（元） 长期投资 -3733 1638 0 0 0 每股收益 3.8 5.0 5.6 6.4 7.0 其他 -86 62 4 4 4 每股经营现金流 4.8 6.7 8.3 9.0 9.6 投资活动现金流 -4795 217 -264 -283 -290 每股净资产 39.8 43.1 46.6 50.6 55.0 债权融资 90 -164 -332 -6 -5 估值比率 股权融资 49 0 0 0 0 市盈率 19.6 14.6 13.1 11.6 10.6 其他 5282 -542 -592 -661 -718 市净率 1.8 1.7 1.6 1.5 1.3 筹资活动现金流 5421 -705 -924 -667 -723 EV/EBITDA 25.4 11.8 5.5 4.5 3.7 现金净增加额 2029 1466 1252 1677 1802 EV/EBIT 32.0 14.5 7.6 6.1 5.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月20日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市