收入超预期，业务版图逐步扩展，期待后续新品获批

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 涂佳妮社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮箱：tujiani@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 爱博医疗（688050.SH） 爱博医疗（688050.SH）：收入超预期，业务版图逐步扩展，期待后续新品获批 2023年10月26日 爱博医疗披露三季报：23Q1-Q3公司实现营收6.68亿元/+51%，归母2.52亿元 /+27%，扣非2.39亿元/+33%；23Q3公司实现营收2.61亿元/+55%，归母0.89亿元/+20%，扣非0.86亿元/+26%；23Q3实现毛利率78.9%/-6.7pct，实现归母净利率34.0%/-11.1pct。 我们预计晶体角塑作为核心产品稳健高增长，视力保健贡献可观增量： 1）随着上半年晶体积压需求释放，23Q3白内障手术或回归正常增长通道，同时下半年蓬莱工厂产能逐步提升，供给端发力、需求端稳健之下预计公司晶体业务稳健高增。展望后续，公司PR产品通过创新医疗器械审查、三焦人工晶 体等高端晶体均有望陆续上市弥补国产空白，进一步拉动公司收入及利润率提升。 2）消费力疲软+竞品放量+阶段性影响角塑行业增速，公司商业化能力优异， 市占率或仍能稳中有升，因此我们预计公司角塑产品收入在高基数下仍能实现较快增长。随着消费力逐步修复，作为控制近视效果最优的产品之一，角塑行业仍有望稳健增长。 3）天眼产能加速释放、Q4并表优你康，隐形眼镜业务扬帆起航：随着江苏天 眼产能爬坡，我们预计23Q3或贡献可观收入增量（23H1收入1629万，利润-584万），同时随着规模效应盈利能力有望逐步改善，年底前有望扭亏；10月福建优你康已完成51%的股权变更登记事宜，两大工厂预计年底有望形成2亿片产能，搭配后续硅水凝胶等高壁垒产品，隐形眼镜业务有望快速起量的同时改善利润率，成为公司第三大产品线。 盈利能力来看：我们预计隐形眼镜业务收入占比提升及蓬莱工厂产能爬坡致使 整体毛利率有所下滑，23Q3公司实现毛利率78.9%/-6.7pct，市场恢复下产品推广及品牌营销力度加大，销售费率19.8%/+2.9pct，管理费率11.3%/+0.4pct，研发费率8.8%/-1.2pct，财务费率0.2%/+0.8pct，最终实现归母净利率34.0%/-11.1pct。 投资建议：作为具备强研发能力的平台型公司，公司近年亦验证了其优异的商 业化能力。我们预计手术类高端产品迭代持续、市占率稳中有升，近视防控潜力有望继续释放，彩瞳布局逐步完善。我们预计公司23-25年营收分别为8.6、12.3、16.7亿元；归母净利润分别为3.3、4.5、6.0亿元，对应2023年 10月25日收盘价PE分别为52、38、28倍，维持“买入”评级。风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A433 2022A579 2023E862 2024E1,230 2025E1,671 增长率YoY% 58.6% 33.8% 48.8% 42.7% 35.9% 归属母公司净利润(百万元) 171 233 330 452 604 增长率YoY% 77.5% 35.8% 41.7% 37.0% 33.7% 毛利率% 84.3% 84.8% 81.4% 78.9% 77.9% 净资产收益率ROE% 10.2% 12.5% 15.3% 17.3% 18.8% EPS(摊薄)(元) 1.63 2.21 3.13 4.29 5.74 市盈率P/E(倍) 100.06 73.68 51.99 37.95 28.40 市净率P/B(倍) 10.24 9.22 7.96 6.58 5.34 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,1191,061 1,1491,409 1,914 营业总收入 433 579 862 1,230 1,671 货币资金 473355 286389 680 营业成本 68 88 161 260 370 应收票据 00 00 0 营业税金及附加 7 9 13 18 25 应收账款 68104 112148 177 销售费用 90 108 162 234 318 预付账款 1527 2739 52 管理费用 52 68 98 138 177 存货 5679 175231 349 研发费用 52 66 89 129 177 其他 507497 549603 655 财务费用 -4 -3 0 -1 -5 非流动资产 9291,183 1,4261,672 1,855 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 23 45 6 投资净收益 19 17 17 37 50 固定资产（合计） 230541 678823 957 其他 -2 0 10 10 8 无形资产 91107 115125 135 营业利润 185 259 367 499 668 其他 606532 629719 756 营业外收支 3 5 1 1 1 资产总计 2,0482,244 2,5763,082 3,768 利润总额 188 264 368 500 669 流动负债 139148 245371 488 所得税 20 37 48 70 94 短期借款 00 00 0 净利润 168 227 320 430 575 应付票据 00 00 0 少数股东损益 -4 -5 -10 -22 -29 应付账款 614 1635 36 归属母公司净利润 171 233 330 452 604 其他 134134 230336 452 EBITDA 200 291 444 584 761 非流动负债 168177 12777 72 EPS（当年（元） 1.63 2.21 3.13 4.29 5.74 长期借款 143150 10050 45 其他 2527 2727 27 现金流量表 单位：百万元 负债合计 307 324 372 448 559 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 66 60 50 29 0 经营活动现金流219 250 345 490 579 归属母公司股东权益 1,674 1,860 2,153 2,605 3,209 净利润168 227 320 430 575 负债和股东权益 2,048 2,244 2,576 3,082 3,768 折旧摊销39 52 95 123 148 财务费用2 2 7 4 3 重要财务指标 单位：百万元 投资损失-19 -19 -17 -17 -37 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动33 -30 -58 -30 -96 营业总收入 433 579 862 1,230 1,671 其它-3 15 -1 -1 -1 同比(%) 58.6% 33.8% 48.8% 42.7% 35.9% 投资活动现金流-420 -308 -320 -332 -279 归属母公司净利润 171 233 330 452 604 资本支出-311 -271 -328 -355 -316 同比(%) 77.5% 35.8% 41.7% 37.0% 33.7% 长期投资-121 -51 -12 -12 -11 毛利率(%) 84.3% 84.8% 81.4% 78.9% 77.9% 其他12 14 20 35 48 ROE(%) 10.2% 12.5% 15.3% 17.3% 18.8% 筹资活动现金流138 -65 -94 -54 -8 EPS（摊薄）（元） 1.63 2.21 3.13 4.29 5.74 吸收投资25 7 17 0 0 P/E 100.06 73.68 51.99 37.95 28.40 借款143 10 -50 -50 -5 P/B 10.24 9.22 7.96 6.58 5.34 支付利息或股息-31 -44 -61 -4 -3 EV/EBITDA 108.75 82.84 38.21 28.80 21.72 现金净增加额-64 -123 -69 103 292 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，