信达证券股份有限公司 相关研究 昊海生科(688366.SH)23年业绩预告点评:晶体国采降价或影响采购意愿重点关注医美新品获批/放量进展 昊海生科(688366.SH)三季度报告点评:23Q3略超预期,玻尿酸业务持续推动业绩高质量增长 昊海生科(688366.SH)发布23Q3业 绩预告,玻尿酸业务持续发力 李汶静美护行业研究助理 邮箱:liwenjing@cindasc.com 周子莘美护行业分析师 执业编号:S1500522110001 邮箱:zhouzixin@cindasc.com 涂佳妮社服&零售分析师 执业编号:S1500522110004 邮箱:tujiani@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护行业首席分析师 执业编号:S1500522110002 邮箱:liujiaren@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 昊海生科(688366) 投资评级上次评级 昊海生科(688366.SH)23年年报点评:玻尿酸收入超6 亿元,期待有机交联玻尿酸获批继续完善管线布局 2024年03月10日 事件:公司发布2023年年报:2023年实现收入26.54亿元/yoy+24.6%,实 现归母净利润4.16亿元/yoy+130.6%,实现扣非归母净利润3.83亿元 /yoy+141.5%;单季度来看,23Q4实现收入6.72亿元/yoy+22.7%,实现归母净利润0.89亿元/yoy+377.1%,实现扣非归母净利润0.79亿元/yoy+330.8%。 海魅持续优异增速,第四代玻尿酸获批可期。23年医美业务实现收入10.57亿元/yoy+41.27%,23H2实现收入5.72亿元/yoy+36.38%。1)玻尿酸产品:2023年实现收入6.02亿元/yoy+95.54%。分品牌看,海魅/海薇/姣兰玻尿酸分别同比增长129%/94%/58%,其中海魅实现收入超2.3 亿元,占比玻尿酸收入比重约38%,表现持续优异。第四代有机交联玻尿酸产品目前处于注册审评后期阶段,期待产品获批后继续完善公司高端玻尿酸管线布局。2)人表皮因子:2023年实现收入1.71亿元 /yoy+13.58%,增长主要得益于公司加强人表皮生长因子产品的学术推广,产品应用科室明显拓宽;3)射频及激光设备:2023年实现收入2.84亿元/yoy-1.97%,射频设备产品线中的家用及生活美容级产品在中国大 陆的销售一定程度受到射频治疗仪监管类别调整等政策变化的影响,但品牌旗下拥有当前市场稀缺的具备III类证的射频产品美迪迈“EndymedPro”,其于23年实现快速增长。 晶体国采全面中选,高端双焦产品总比高增,消费力疲软下视光终端产品表现乏力。2023年眼科实现收入9.28亿元/yoy+20.57%,其中23H2实现收入4.48亿元/yoy+8.17%:1)白内障手术产品:2023年实现收入 4.97亿元/yoy+35%,23H2同比增长18%,其中人工晶体营收3.82亿元 /+yoy37%,眼科粘弹剂营收1.15亿元/+29%,下半年主要受到23年11月国家集中带量采购预期影响经销商拿货意愿,但公司旗下人工晶体产品全面中选,且高端双焦SBL-3销量同比增长69%。研发方面,创新疏水模注非球面人工晶体于23年6月获批,散光产品于24年2月进入注 册申报,亲水非球多焦22年11月开展临床,疏水模注非球三焦23年 7月开展临床,在晶体国产厂家中身位领先。2)视光与屈光产品:2023年实现收入4.01亿元/yoy+5.82%,其中Contamac所运营的视光材料实现营收2.09亿元/+20.17%,且部分受到疏水模注晶胚产品(自主研发, 同比增长180%)财务口径计入视光终端影响表观增速;视光终端产品实现营收1.92亿元/yoy-6.34%,除了22年7月出售河北鑫视康的基数影响(1351万元)外,我们预计主要受到消费力疲软之下OK镜产品行业增长放缓所致。 国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商领先地位稳固,外科产品有所下滑。1)骨科产品:2023年实现收入4.76亿元/yoy+22.56%。公司积极扩展玻璃酸钠注射液的代工服务,提升产能利用率并驱动产品收入持 续增长,23年玻璃酸钠注射液/医用几丁糖(关节腔内注射用)分别实现收入3.14/1.62亿元,同比分别增长20.83%/26.05%。2)防粘连及止血产品:2023年实现收入1.46亿元/yoy-17.32%,主要系高值耗材控费控量等政策因素影响。 医美业务毛利率提升+费用率端优化驱动整体盈利能力向好。2023年公司毛利率为70.50%/yoy+1.5pct,分业务看,2023年眼科/医美/骨科/防粘连及止血产品毛利率分别为59.11%/77.45%/80.07%/68.42%,同比分别 +0.28/+4.34/-2.12/+0.64pct,医美业务毛利率提升明显,或源于中高端玻尿酸产品海魅占比不断提升。费用率来看,2023年公司销售/管理/财务 /研发费用率分别为30.69%/15.74%/-2.34%/8.29%,同比分别-1.21/-3.14/+1.13/-0.26pct,费用率端亦显著优化。 盈利预测:公司姣兰lips丰唇&海魅玻尿酸有望持续放量、海魅云境蓄 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编:100031 势待发、海神即将获批,或有望支撑医美业务持续高增长并拉动盈利能力提升;人工晶体集采全面获批,多个高端产品临床推进,中长期成长值得期待;我们预计公司24-26年公司实现营收31.0/36.2/41.9亿元,同比分别增长16.8%/16.7%/15.9%,实现归母净利润5.3/6.4/7.6亿元,同比分别增长27.5%/20.0%/19.8%,对应PE分别为34/28/23X。 风险因素:新产品获批进度不及预期、新品推广效果不及预期、市场竞争加剧。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A2,130 2023A2,654 2024E3,100 2025E3,617 2026E4,191 增长率YoY% 20.6% 24.6% 16.8% 16.7% 15.9% 归属母公司净利润(百万元) 180 416 530 637 763 增长率YoY% -48.8% 130.6% 27.5% 20.0% 19.8% 毛利率% 69.0% 70.5% 71.5% 72.4% 73.2% 净资产收益率ROE% 3.3% 7.4% 8.6% 9.3% 10.0% EPS(摊薄)(元) 1.05 2.43 3.09 3.71 4.45 市盈率P/E(倍) 99.03 42.95 34 28 23 市净率P/B(倍) 3.24 3.16 2.90 2.62 2.35 资料来源:wind,信达证券研发中心预测;股价为2024年3月8日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,532 3,750 4,244 4,829 5,565 营业总收入 2,130 2,654 3,100 3,617 4,191 货币资金 2,545 2,741 3,067 3,498 4,065 营业成本 661 783 885 998 1,125 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 14 15 19 22 25 应收账款 382 328 388 452 524 销售费用 680 815 936 1,092 1,266 预付账款 59 52 71 80 87 管理费用 402 418 465 535 620 存货 485 526 614 692 776 研发费用 182 220 254 297 348 其他 62 103 104 107 112 财务费用 -74 -62 -45 -51 -60 非流动资产 3,360 3,355 3,533 3,673 3,804 减值损失合计 -54 -7 -2 -22 -22 长期股权投资 3 3 4 5 6 投资净收益 6 1 16 18 21 固定资产(合计) 759 767 769 743 715 其他 17 47 47 57 65 无形资产 784 729 746 742 736 营业利润 235 507 647 777 931 其他 1,815 1,856 2,013 2,182 2,346 营业外收支 1 1 1 1 1 资产总计 6,892 7,105 7,777 8,502 9,369 利润总额 236 508 648 778 932 流动负债 511 716 876 951 1,042 所得税 45 96 123 148 177 短期借款 5 10 12 14 16 净利润 190 412 525 630 755 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 10 -4 -5 -6 -8 应付账款 55 55 69 76 86 归属母公司净利润 180 416 530 637 763 其他 451 651 795 860 941 EBITDA 429 652 806 936 1,092 非流动负债 479 372 372 372 372 EPS(当年)(元) 1.04 2.44 3.09 3.71 4.45 长期借款 44 157 152 147 142 其他 435 215 220 225 230 现金流量表 单位:百万元 负债合计 990 1,088 1,249 1,323 1,414 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 388 367 362 356 348 经营活动现金流231 634 713 769 904 归属母公司股东权益 5,515 5,650 6,167 6,823 7,606 净利润190 412 525 630 755 负债和股东权益 6,892 7,105 7,777 8,502 9,369 折旧摊销204 198 203 209 219 财务费用-76 -65 10 10 10 重要财务指标 单位:百万元 投资损失-62 -6 -1 -16 -18 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-138 90 -10 -83 -79 营业总收入 2,130 2,654 3,100 3,617 4,191 其它56 0 0 20 20 同比(%) 20.6% 24.6% 16.8% 16.7% 15.9% 投资活动现金流-682 -377 -364 -330 -329 归属母公司净利润 180 416 530 637 763 资本支出-317 -265 -329 -298 -299 同比(%) - 130.6 27.5% 20.0% 19.8% 长期投资-417 -146 -50 -50 -51 毛利率(%) 69.0% 70.5% 71.5% 72.4% 73.2% 其他52 35 15 18 20 ROE% 3.3% 7.4% 8.6% 9.3% 10.0% 筹资活动现金流-288 -258 -32 -8 -8 EPS(摊薄)(元) 1.05 2.43 3.09 3.71 4.45 吸收投资1 121 -24 0 0 P/E 99.03 42.95 34 28 23 借款66 314 -3 -3 -3 P/B 3.24 3.16 2.90 2.62 2.35 支付利息或股息-138 -89 -10 -10 -10 EV/EBITDA 33.94 24.86 18.87 15.79 13.03 现金流净增加额-725 10 327 431 567 研究团队简介 刘嘉仁,社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会