2024年半年报点评：煤炭销量、价格下滑拖累公司业绩

事项： 公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入182.21亿元，同比下降4.65%；归母净利润22.84亿元，同比下降16.62%；扣非归母净利润21.57亿元，同比下降21.35%；投资收益2.7亿元，同比增加87%；管理费用3.8亿元，同比增加30%；营业外支出1.25亿元，同比增加326%；投资活动产生的现金流量净额-6.9亿元，同比下滑924.67%。 评论 业绩略低于预期，主要受煤炭量价双跌和铝原料成本大幅上涨影响。2024年上半年，国内电解铝、河南氧化铝平均价格同比+7%、+18%，永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格同比-23%、-17%、-23%；其中二季度，国内电解铝平均价格20537元/吨，同比+10.9%，环比+7.8%，氧化铝平均3648元/吨，同比+24%，环比+8.4%，永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格1338元/吨、1582元/吨、631元/吨，分别同比-2%、-15%、-16%，分别环比+5%、-16%、-9%。受煤炭价格下跌、氧化铝价格涨幅超过电解铝等影响，公司二季度实现营业收入99.98亿元，同比增加4.2%，环比增加21.57%，归母净利润11.94亿元，同比增长0.04%，环比增长9.45%。 铝板块量价提升，公司电解铝利润同比增加5亿元。2024年上半年，受益于国内电解铝价格和公司电解铝产销量增长，子公司新疆煤电实现净利润12亿元，同比+3.62亿元，子公司云南神火实现净利润5.5亿元，同比+1.5亿元。 公司管理费用略有提升，非经常性收益增加一定程度弥补了业绩。2024年上半年，公司管理费用3.8亿元，同比增加30%，其中二季度1.82亿元，主要为计入管理费用的职工薪酬、企业年金、折旧摊销等费用增加；营业外支出1.25亿元，同比增加326%，其中二季度1.17亿元，系公司因签订和解协议确认的债权损失；但公司非经常性收益呈不同程度增加，其中投资收益2.7亿元，同比增加87%，二季度2.4亿元，系公司处置神火发电股权产生；其他收益0.49亿元，同比+88.4%，其中二季度-0.45亿元，环比减少1.39亿元，主要来自子公司云南神火增值税进项税加计扣除实现的收益增加；上半年资产处置收益0.36亿元，同比+12698%，主要为子公司郑州神火申盈矿业有限公司转让产能指标取得收益。上半年处置神火发电股权基本弥补了公司管理费用和营业外支出的增加，带动公司上半年实现归母净利润22.84亿元，同比下降16.62%。 上半年煤炭产销量同比下滑明显，电解铝、铝箔产销量基本平稳。煤炭方面，公司生产煤炭322.75万吨，销售315.06万吨，分别完成年度计划的45.46%、44.37%，分别同比-15%、-19%，其中永城矿区分别-37万吨、-44万吨，许昌和郑州矿区分别-20万吨、-28万吨；电解铝方面，上半年公司生产铝产品74.99万吨，销售74.95万吨，分别完成年度计划的49.99%、49.97%，分别同比+3%、+2%，增量主要来自于云南地区（分别+3.35万吨、+3.46万吨）；铝箔方面，公司生产铝箔4.15万吨，销售4.13万吨，分别完成年度计划的42.56%、42.36%，分别同比-1%、+7%。此外，公司生产炭素产品22.97万吨，销售23.42万吨，分别同比-5%、-6%；生产型焦2.28万吨，销售2.29万吨，分别-6%、+1%； 供电57.47亿度，完成年度计划的54.61%，同比-2%。未来伴随公司一体化产业链逐步完善，有望增厚业绩。 投资建议：考虑煤炭价格下滑及氧化铝价格提升，我们预计2024-2026年实现归母净利润分别为51.89/64.24/72.52亿元（前值为65.21/75.18/85.85亿元），同比-12.1%、+23.8%、+12.9%。神火股份分为煤炭和电解铝两个主要板块，我们分别根据可比公司对两块业务采用分部估值，根据同行业可比公司估值，分别给予2024年约8倍和10倍PE，神火股份目标市值为478亿元，对应股价21.25元，相较于当前有25%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）海外衰退超预期；（2）国内经济复苏低于预期；（3）公司煤矿经营遭遇行政干扰。 主要财务指标