燕京啤酒24Q2点评：量价齐升跑赢行业

量价齐升跑赢行业 燕京啤酒（000729） 公司点评 报告日期：2024-08-20 投资评级：买入（维持） ——燕京啤酒24Q2点评 收盘价（元）9.75 近12个月最高/最低（元）10.77/7.59 总股本（百万股）2,819 流通股本（百万股）2,510 流通股比例（%）89.04 总市值（亿元）275 流通市值（亿元）245 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 13% 1% -12% -24% -36% 燕京啤酒沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：罗越文 执业证书号：S0010524020001邮箱：luoyuewen@hazq.com 相关报告 1.【华安食品&家电】燕京啤酒：U8引领高端化成长，利润弹性有望持续释放2024-01-04 主要观点： 公司发布2024年中报： 24Q2：收入44.6亿（+8.8%），归母净利润6.6亿（+45.9%）；扣 非归母净利润6.4亿（+67.3%）； 24H1：收入80.5亿（+5.5%），归母净利润7.6亿（+47.5%）；扣非归母净利润7.4亿（+69.1%）； 此前已发预告、业绩符合市场预期。 收入端：U8持续高增引领高端化 量价拆分：Q2量/价同比+0.7%/+8%；H1量/价同比+0.6%/+4%。量价表现好于行业。 分产品：H1中高档收入同比+10.6%，占收入比提至69%，普通产品收入同比-6.4%。我们预计大单品U8量增约30%，带动吨价提 升。 分区域：H1华北/华南/华东/华中/西北收入45.9/18.3/7.5/5.5/3.4亿，同比+10.9%/-4.7%/+21.4%/-8.4%/-5.5%。 盈利端：提质增效效果继续体现 24Q2毛利率同比+2.7pct至48.3%，高端化带动同时Q2吨成本同比-1.1%；销售/管理/研发费率同比+0.6/-1.6/-1.4pct，提质增效效 果继续体现，归母净利率同比+3.7pct至14.7%。 投资建议：维持“买入”评级 我们的观点： 收入端24年U8有望实现25%+高增长，引领结构升级；盈利端受益减员增效及H2原材料成本下行，预计24年业绩弹性较大。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营业总收入150/159/166亿元，同比+5.8%/+5.4%/+4.5%（原24-25预测162/176亿元）；实现归母净利润10.0/12.4/14.5亿元，同比+55.3%/+23.5%/ +17.1%（原24-25预测9.2/11.6亿元）；当前股价对应PE分别为 27/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，降本不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14213 15040 15855 16568 收入同比（%） 7.7% 5.8% 5.4% 4.5% 归属母公司净利润 645 1001 1237 1448 净利润同比（%） 83.0% 55.3% 23.5% 17.1% 毛利率（%） 37.6% 41.0% 42.9% 44.0% ROE（%） 4.7% 6.9% 8.2% 9.1% 每股收益（元） 0.23 0.36 0.44 0.51 P/E 37.69 27.44 22.22 18.98 P/B 1.76 1.91 1.82 1.73 EV/EBITDA 11.70 9.95 7.38 5.75 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年8月20日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11555 12477 13728 15273 营业收入 14213 15040 15855 16568 现金 7212 8809 10767 12781 营业成本 8865 8880 9058 9284 应收账款 205 217 229 239 营业税金及附加 1221 1278 1348 1408 其他应收款 36 38 40 42 销售费用 1575 1760 1839 1905 预付账款 147 147 150 154 管理费用 1620 1654 1681 1707 存货 3864 3147 2396 1883 财务费用 -168 -145 -180 -223 其他流动资产 91 118 146 173 资产减值损失 -58 -60 -60 -60 非流动资产 9676 9729 9728 9621 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 576 576 576 576 投资净收益 43 45 48 50 固定资产 7664 7552 7400 7154 营业利润 1025 1600 2036 2385 无形资产 1002 1110 1218 1326 营业外收入 19 19 19 19 其他非流动资产 434 490 534 565 营业外支出 5 5 5 5 资产总计 21231 22206 23456 24894 利润总额 1039 1614 2050 2399 流动负债 6263 6346 6497 6649 所得税 184 286 410 480 短期借款 540 540 540 540 净利润 855 1328 1640 1920 应付账款 1239 1241 1266 1298 少数股东损益 210 326 403 472 其他流动负债 4483 4565 4691 4811 归属母公司净利润 645 1001 1237 1448 非流动负债 191 192 192 192 EBITDA 1509 1934 2341 2653 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.23 0.36 0.44 0.51 其他非流动负债 191 192 192 192 负债合计 6454 6538 6689 6841 主要财务比率 少数股东权益 932 1258 1662 2133 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 2819 2819 2819 2819 成长能力 资本公积 4374 4374 4374 4374 营业收入 7.7% 5.8% 5.4% 4.5% 留存收益 6652 7216 7912 8727 营业利润 48.2% 56.1% 27.3% 17.2% 归属母公司股东权 13845 14409 15105 15920 归属于母公司净利 83.0% 55.3% 23.5% 17.1% 负债和股东权益 21231 22206 23456 24894 获利能力毛利率（%） 37.6% 41.0% 42.9% 44.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.5% 6.7% 7.8% 8.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 4.7% 6.9% 8.2% 9.1% 经营活动现金流 1408 2466 2897 2944 ROIC（%） 4.2% 7.4% 8.6% 9.4% 净利润 855 1328 1640 1920 偿债能力 折旧摊销 719 465 471 477 资产负债率（%） 30.4% 29.4% 28.5% 27.5% 财务费用 -116 14 14 14 净负债比率（%） 43.7% 41.7% 39.9% 37.9% 投资损失 -43 -45 -48 -50 流动比率 1.85 1.97 2.11 2.30 营运资金变动 -2 683 798 561 速动比率 1.19 1.43 1.70 1.97 其他经营现金流 850 666 864 1380 营运能力 投资活动现金流 -916 -435 -385 -283 总资产周转率 0.68 0.69 0.69 0.69 资本支出 -484 -482 -432 -332 应收账款周转率 72.16 71.18 71.04 70.74 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 6.12 7.16 7.22 7.24 其他投资现金流 -432 48 48 50 每股指标（元） 筹资活动现金流 -164 -435 -554 -647 每股收益 0.23 0.36 0.44 0.51 短期借款 240 0 0 0 每股经营现金流 0.50 0.88 1.03 1.04 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.91 5.11 5.36 5.65 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 37.69 27.44 22.22 18.98 其他筹资现金流 -404 -435 -554 -647 P/B 1.76 1.91 1.82 1.73 现金净增加额 328 1597 1958 2014 EV/EBITDA 11.70 9.95 7.38 5.75 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：罗越文，食品饮料资深分析师。北京大学金融硕士，6年食品饮料、餐饮研究经验，曾任职于兴业证券、拾贝投资，新财富团队成员，擅长从买方视角深度挖掘投资机会。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）