24H1营收净利双增，股权激励目标彰显信心

公司2024H1营收+14.1%至19.6亿元，归母净利润+48.1%至1.4亿元；2024Q2营收+6.8%至10.8亿元，归母净利润+7.1%至8621.1万元。毛利率持续提升，2024H1毛利率28.0%（+3.0pcts），2024Q2毛利率28.1%（+2.6pcts）。期间费用率17.2%，其中销售费用率11.2%（+2.1pcts），管理费用率4.1%（持平），研发费用率1.5%（+0.2pcts），销售净利率2024H1为7.9%（+0.6pcts），2024Q2为8.3%（-1.5pcts）。

宠物主粮增长显著，2024H1营收+84.0%至4.2亿元，占比21.6%，毛利率35.8%（+8.2pcts），受益于产能爬坡。宠物零食营收11.4亿元（+4.2%），占比58.1%，毛利率25.5%（+2.1pcts）；宠物罐头营收3.0亿元（-2.7%），占比15.4%，毛利率34.0%（+1.0pcts）。境内收入增速高于境外，2024H1境内收入6.1亿元（+23.0%），占比31.6%，毛利率37.0%（+3.6pcts）；境外收入12.7亿元（+9.8%），毛利率25.1%。

公司实施员工持股计划，激励核心员工，目标2024-2026年境外营收增速8%/10%/13%或净利润增速29%/30%/21%，境内营收增速30%/25%/25%或净利润增速29%/30%/21%。

投资建议：公司以海外业务为基石，深耕国内市场，预计2024-2026年归母净利润分别为3.0、3.8、4.6亿元，EPS分别为1.03、1.29、1.55元，对应PE分别为19、15、13倍，维持“增持”评级。

风险提示：食品质量安全风险、市场竞争风险、配方改进和新产品开发风险、渠道营销发展不足风险。