全年营收净利双增长，股权激励彰显发展信心

事件：4月10日，公司发布2022年度报告。2022年，公司实现营收7.56亿元，同比+30.70%；实现归母净利润1.98亿元，同比+34.43%。 全年业绩持续增长，毛利率有望持续改善。2022年，公司实现营收7.56亿元，同比+30.70%；实现归母净利润1.98亿元，同比+34.43%。2022年，公司毛利率49.66%，同比-2.52pct，主要由于采购原材料成本的上升以及个别项目竞争加剧；单四季度来看，毛利率为50.70%，同比-1.00pct，环比+1.16pct。我们认为，随着核心原材料供需情况逐步平稳、紧缺性缓解，部分原材料价格开始出现回落趋势，同时随着公司行业地位进一步稳固，公司毛利率有望持续改善。 智能矿山未来市场广阔，公司有望迎来持续增长。目前我国智能矿山行业处于政策红利期，全国智能化煤矿建设投资累计达1000亿元以上，但我国尚处于煤矿智能化建设的初级阶段，仅有少量煤矿实现了局部生产环节的智能分析及决策控制，距智慧矿山建设目标甚远，未来发展空间广阔。我们认为，公司已在智能矿山领域深耕多年，自主研发实力强劲，积累了丰富的行业经验，是国内少数产品能够覆盖智能矿山三大层级的智能矿山领先企业，因此将充分受益于行业的广阔前景蓬勃发展。 积极推动产业链延伸，股权激励显发展信心。公司积极推动产业链延伸，凭借自身在通信、监控、自动控制等领域积累的技术优势，积极布局非煤领域业务机会，我们认为，公司拥有充分技术优势，能够实现业务在智能化程度及安全生产需求均较高的行业间进行低成本跨行业复制，未来将通过“强链+延链”的方式实现持续成长。2023年4月10日，公司发布股权激励计划，计划授予的激励对象总人数为153人，本次激励计划与员工利益深度绑定，有助于公司长期可持续发展。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.64/3.47/4.56亿元，EPS分别为3.01/3.95/5.20元，当前股价对应PE分别为29.2/22.2/16.9，鉴于公司所处行业快速发展，同时公司深耕智能矿山行业多年，并推进产业链延伸，业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤炭行业周期波动风险；产业链延伸不及预期；原材料价格波动；宏观经济波动风险。 一、全年营收利润双增长，智能矿山通信及监控产品表现亮眼 全年业绩表现亮眼，营收利润持续增长。公司主要聚焦煤矿信息化、智能化建设领域，专业从事智能矿山相关信息系统的开发、生产与销售，能够为下游客户提供“软硬件一体”的信息化、智能化综合解决方案。2022年，公司实现营收7.56亿元，同比+30.70%； 实现归母净利润1.98亿元，同比+34.43%；毛利率49.66%，同比-2.52pct。单四季度来看，公司实现营收2.13亿元，同比+21.02%，环比-2.29%；实现归母净利润0.59亿元，同比+25.53%，环比+1.72%。 图表1：2018-2022年北路智控营收及增速 图表2：2018-2022年北路智控归母净利润及增速 图表3：2021-2022年北路智控单季度营收及同比、环比增速 图表4：2021-2022年北路智控单季度归母净利润及同比、环比增速 智能矿山通信及监控产品营收亮眼，各产品板块毛利率有所承压。公司的主要产品为智能矿山相关信息系统，主要是针对煤矿生产中安全监测、生产管理等环节，自主开发相应软件，并集成具备感知、传输、交换、控制等功能的相关硬件设备，进而满足煤矿信息化、智能化建设的需求。分产品来看： 1）智能矿山通信产品，实现收2.88亿元，同比+37.14%，占收入比重38.15%，同比+1.81pct。毛利率45.57%，同比-0.49pct；2）智能矿山监控产品，实现收入2.53亿元，同比+40.56%，占收入比重33.51%，同比+2.37pct。毛利率47.51%，同比-5.18pct，智能矿山监控系统毛利率降幅较高原因在于：报告期内个别区域政策因素带来的销量上升的同时，个别项目竞争较为激烈；3）智能矿山装备产品，实现收入1.45亿元，同比+16.00%，占收入比重19.21%，同比-2.42pct。毛利率65.08%，同比-2.39pct；4）智能矿山集控产品，实现收入0.69亿元，同比+9.52%，占收入比重9.14%，同比-1.76pct。 毛利率42.10%，同比+1.54pct。 图表5：2020-2022年北路智控分产品分业务营收情况（亿元） 图表6：2020-2022年北路智控分业务毛利率（%） 毛利率有望持续改善，期间费用率呈下滑趋势。从费用端来看，2022年，公司期间费用1.80亿元， 同比+24.76%， 其中 ，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别0.65/0.47/-0.05/0.73亿元，同比分别+32.04%/+28.83%/-255.33%/+32.94%；期间费用率为23.85%，同比-1.14pct，其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为8.57%/6.27%/-0.64%/9.65%，同比分别-0.03/-0.09/-1.18/+0.16pct。单四季度来看，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用为0.19/0.12/-0.04/0.21亿元，同比分别+35.17%/+20.00%/-500.00%/+50.00%，环比分别11.76%/-20.00%/+100.00%/+16.67%。 从毛利率来看，2022年，公司毛利率为49.66%，同比-2.52pct，主要由于采购原材料成本的上升以及个别项目竞争加剧。单四季度来看，公司毛利率为50.70%，同比-1.00pct，环比+1.16pct。我们认为，随着核心原材料供需情况逐步平稳、紧缺性缓解，部分原材料价格开始出现回落趋势，同时随着公司行业地位进一步稳固，公司毛利率有望持续改善。 图表7：2018-2022年北路智控期间费用率（%） 图表8：2018-2022年北路智控毛利率（%） 研发投入持续增加，自主创新能力持续增强。公司2022年研发投入0.73亿元，同比+32.73%。公司是江苏省“专精特新”小巨人企业，自2011年起被持续认定为国家高新技术企业，截至报告期末，公司研发人员238人，占公司总人数的36.06%，研究生占比3.18%；报告期内，公司新增参与2家行业标准及2家国家标准的制定，累计共参与13项国家标准和行业标准的制定，已拥有176项软件著作权以及101项专利，其中发明专利25项。 图表9：2019-2022年北路智控研发投入及占比 图表10：2021-2022年北路智控研发人员人数及占比 二、深耕智能矿山市场，未来有望迎来持续发展 深耕智能矿山行业，产品品类齐全。公司主要产品智能矿山相关信息系统整体架构一般分为设备感知层、网络传输层、生产执行层以及平台应用层四大层级，其能够覆盖从全面自主感知、高效信息交互、动态预测预警、精准协同控制到智能分析决策的完整流程，能够帮助实现煤矿生产的安全提升、减员增效、节能降耗。 图表11：北路智控智能矿山信息系统的产品体系 公司的智能矿山系统主要是以生产执行层的应用场景需求为中心，进行设备感知层和网络传输层的软硬件开发与搭建，并进一步形成相关的智能矿山平台应用。经过多年的技术延伸及产业发展，公司目前已经拥有智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类产品，形成了较为完善的产品体系，涵盖了多个针对特定煤矿应用场景的系统。 1）智能矿山通信系统：公司智能矿山通信系统产品主要是基于通信技术、计算机技术及电气防爆技术等，针对煤矿生产工作环境的特殊性，向下游客户提供高抗扰性、高安全可靠性的信息传输、语音通信、交互联动等，为煤矿信息化、智能化建设提供基础性支撑。 2）智能矿山监控系统：公司智能矿山监控系统产品主要是基于传感器技术、通信技术、计算机技术、视频技术及电气防爆技术等，实现对复杂的煤矿工作环境中人员位置/环境参数/设备状态/图像信息等进行实时全面感知、对安全隐患进行风险预警以及对相关设备进行联动控制，通过对矿山各类信息的分析为生产安全管理决策提供依据。 3）智能矿山集控系统：公司智能矿山集控系统产品主要采用分布式实时控制技术，同时融合矿井通信、实时监控、视频分析等技术，通过集控平台进行远程控制，能够实现煤流运输、井下排水、巷道通风等场景的智能控制，从而达到煤矿生产少人化乃至无人化的目标。 4）智能矿山装备配套：公司智能矿山装备配套产品主要与国内大型煤矿装备厂家的采/掘装备相结合，采用通信、监测、控制、智能分析等技术，辅助矿山装备企业实现煤矿采/掘工作面可视化远程控制，提升采/掘工作面自动化、智能化程度，实现少人化乃至无人化作业，有效降低工人劳动强度、提高整体安全系数和生产效率。 图表12：北路智控产品谱系 坚持自主研发，积极拓展非煤领域新业务。公司作为专业化的智能矿山信息系统供应商，自成立以来即一直坚持自主研发创新，公司主要的智能矿山信息系统的软硬件基本为自主开发。公司通过统一标准、协议、接口等方式打通了各类设备、系统的融合渠道，有效解决了传统矿用系统产品可靠性及可兼容性较差等问题，目前公司新增2项核心技术——基于SA的煤矿通信技术和雷达点云数据采集和分析技术。 图表13：2018-2022年北路智控专利数量合计（个） 此外，公司积极推动产业链延伸计划，公司积极拓展非煤领域业务机会，根据公司2021年12月20日披露的《发行人及保荐机构关于审核中心意见落实函的回复》，公司与北元集团就其智慧化工厂综合解决方案签署了1150万元的销售合同，在非煤业务领域的业务拓展取得了实质性突破。非煤领域及许多能源化工领域的行业与此类似，也存在着很强的无人化、智能化的内驱需求。我们认为，公司在通信、监控、自动控制等领域有充分技术优势，进而能够实现业务在智能化程度及安全生产需求均较高的行业间进行低成本跨行业复制，未来将通过“强链+延链”的方式实现持续成长。 智能矿山处于政策红利期，未来市场空间较为广阔。随着工业物联网、云计算、人工智能等技术的快速发展，我国煤矿信息化的发展趋势将向煤矿智慧化方向演化。自2020年初以来，国家发改委、应急管理部、国家矿山安监局等部门协同联动，加大政策支持力度。截至2022年底，25个省份出台了财税等支持保障措施，全国智能化煤矿建设投资累计达1000亿元以上，国家一系列政策相继发布，成为指导我国煤矿智能化建设、煤炭工业高质量发展的方向性文件，为智能矿山行业提供了充分的人员、财政、技术支持，拉动领域内对相关产品及服务需求的不断增长。 图表14：2021-2023年2月我国智能矿山相关政策 未来智能矿山市场有望达到万亿。随着智慧矿山建设的推进，智能化采掘工作面数量近年来快速增长，截止2022年底，全国煤矿智能化采掘工作面从494个增加到1019个，同比增加42%，智能化煤矿由242处增加到572处，全国智能化煤矿建设投资累计达到1000亿元。目前我国尚处于煤矿智能化建设的初级阶段，仅有少量煤矿实现了局部生产环节的智能分析及决策控制，距智慧矿山建设目标甚远，未来发展空间广阔。根据亿欧智库数据，2022年中国智能矿山市场（包括煤矿和非煤矿山）规模将超过1万亿，2025年这一数值将超过1.5万亿。我们认为，公司已在智能矿山领域深耕多年，自主研发实力强劲，积累了丰富的行业经验，是国内少数产品能够覆盖智能矿山三大层级的智能矿山领先企业，因此将充分受益于行业的广阔前景蓬勃发展。 图表15：2019-2025E中国智能煤矿行业市场规模（亿元） 图表16：2019-2025E中国智能非煤矿山行业市场规模（亿元） 股权激励计划绑定员工利益，彰显发展信心。2023年4月10日，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，本激励计划拟授予的限制性股票数量为166.5万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.90%。激励对象不超过153人，主要包括公司董事、高级管理人员及核心技术业务