公司简评报告：技术转化高速增长，转型升级加速推进

公司研究 2024年08月20日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 百诚医药（301096）：技术转化高速增长，转型升级加速推进 ——公司简评报告 投资要点 业绩稳健，订单持续增长。公司发布2024年半年报：报告期内，公司营收为5.25亿元 （YoY+23.88%），归母净利润为1.34亿元（YoY+12.35%）。上半年，公司新增订单金额 （含税）为7.11亿元，同比增长13.38%。从Q2单季度来看，公司实现营收3.09亿元 （YoY+17.65%），归母净利润0.84亿元（YoY+0.00%）。我们认为，公司业绩增速放缓主要是受行业竞争激烈及下游客户产品放量不及预期影响。 毛利率创近年新高，研发投入持续加大。2024H1，公司毛利率为68.75%（+2.19pct），净利率为25.56%（-2.62pct）；毛利率创2016年以来新高，主要是高毛利技术成果转化业务放量，占比快速提升所致。期间费用率方面，公司研发费用率为28.32%，较去年同期增加 6.66pct，主要是公司持续加大对创新药、仿制药研发持续投入所致。报告期内，公司继续扩充研发团队至1271人，同比增加25.59%。同期，公司销售、管理、财务费用率分别为 数据日期 2024/08/20 收盘价 36.84 总股本(万股) 10,892 流通A股/B股(万股) 6,912/0 资产负债率(%) 28.42% 市净率(倍) 1.43 净资产收益率(加权) 4.88 12个月内最高/最低价 77.78/36.66 1.31%、11.76%、-0.29%，分别较去年变动0.30、-2.70、2.80pct；销售费用率增加主要 38% 相关研究 百诚医药沪深300 是加大推广参展所致；财务费用率增加主要是资金消耗及借款增加所致。 25% 12% -1% -14% -27% -40%23-08 -53% 23-11 24-0224-05 前端业务竞争加剧短期承压，临床业务受益于高端项目推进快速增长。2024H1，公司临床前业务收入为1.13亿元（YoY-9.09%），毛利率为57.78%（-0.43pct）；临床前业务承压 预计主要是受行业竞争加剧导致4类药相关项目价格下降影响。同期，公司临床业务实现收入0.93亿元（YoY+32.22%），毛利率为37.78%（-1.84pct）；临床业务持续快速增长预计主要是二、三类药物研发项目数量增加带动客户临床需求增加所致。我们认为，尽管行业竞争加剧，公司仍有望凭借技术、经验优势承接更多二三类药研发项目，且伴随研发推进，受托业务整体有望维持稳健增长。 受客户产品放量不及预期影响，CDMO与权益分成业务短期增速放缓。2024H1，子公司赛默制药对内外合计取得CDMO收入0.62亿元（YoY+3.21%），其中承接外部客户CDMO 《百诚医药（301096）：业绩高增长，协同效应显著——公司简评报告》2024.04.24 《百诚医药（301096）：业绩增长强劲，商业模式优秀——公司简评报告》2023.10.26 订单收入512.05万元，实现毛利率56.43%；累计已完成落地验证520多个项目，申报注册303个项目。同期，公司权益分成收入为455.41万元，拥有权益分成的项目89项，其中已获批的项目为19项。当前，赛默与权益分成业务承压，预计主要是客户产品放量不及预期所致。公司项目储备充分，赛默制药加速了公司受托及自研的项目推进，生产线涵盖24个剂型，产能充沛；伴随客户药品生产销售逐步恢复，公司整体业绩有望重回快速增长态势。 投资建议：伴随客户药品生产销售逐步恢复，赛默制药与权益分成收入有望重回快速增长轨道。同时，公司在研项目储备充分，加速推进创新药与难仿药研发进程，业务结构持续转型升级，奠定长期成长基础与业绩弹性。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 3.76、5.08、6.68（原预测：3.76、5.08、6.71）亿元，EPS分别是3.45、4.66、6.13（原预测：3.45、4.66、6.16）元，对应PE分别10.7、7.9、6.0倍。维持“买入”评级。 风险提示：订单项目进展不及预期风险，行业竞争加剧风险，集采推进不及预期等政策风险。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 374.31 607.41 1,017.45 1,368.86 1,807.29 2,328.09 同比增速(%) 80.61% 62.27% 67.51% 34.54% 32.03% 28.82% 归母净利润(百万元) 111.09 194.16 271.97 375.99 507.54 667.57 同比增速(%) 93.5% 74.8% 40.1% 38.25% 34.98% 31.53% 毛利率(%) 67.26% 67.37% 65.53% 66.63% 66.18% 67.83% 每股盈利(元) 1.37 1.80 2.51 3.45 4.66 6.13 ROE(%) 4.79% 7.82% 10.13% 12.44% 14.63% 16.46% PE(倍) 62.71 37.95 25.94 10.67 7.91 6.01 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年8月20日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元2023A2024E2025E2026E 营业总收入 1,017 1,369 1,807 2,328 货币资金 882 928 1,223 1,782 %同比增速 68% 35% 32% 29% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 351 457 611 749 应收账款及应收票据 213 308 397 491 毛利 667 912 1,196 1,579 存货 93 127 161 198 ％营业收入 66% 67% 66% 68% 预付账款 42 55 73 90 税金及附加 6 6 8 10 其他流动资产 377 484 640 832 ％营业收入 1% 0% 0% 0% 流动资产合计 1,608 1,901 2,494 3,393 销售费用 10 13 18 42 长期股权投资 16 16 16 16 ％营业收入 1% 1% 1% 2% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 129 178 231 303 固定资产合计 1,291 1,479 1,571 1,625 ％营业收入 13% 13% 13% 13% 无形资产 92 109 126 143 研发费用 241 329 416 535 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 24% 24% 23% 23% 递延所得税资产 48 52 52 52 财务费用 -21 0 0 0 其他非流动资产 614 681 731 631 ％营业收入 -2% 0% 0% 0% 资产总计 3,669 4,239 4,991 5,862 资产减值损失 -13 0 0 0 短期借款 369 469 549 609 信用减值损失 -10 0 0 0 应付票据及应付账款 323 412 552 676 其他收益 16 21 27 35 预收账款 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 65 89 119 146 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 12 18 23 30 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 77 98 148 214 资产处置收益 1 0 0 0 流动负债合计 846 1,087 1,392 1,675 营业利润 297 408 550 724 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 29% 30% 30% 31% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -1 0 0 0 递延所得税负债 0 0 0 0 利润总额 296 408 550 724 其他非流动负债 139 130 130 130 ％营业收入 29% 30% 30% 31% 负债合计 985 1,217 1,522 1,805 所得税费用 24 32 43 56 归属于母公司的所有者权益 2,684 3,022 3,469 4,057 净利润 272 376 508 668 少数股东权益 0 0 0 0 ％营业收入 27% 27% 28% 29% 股东权益 2,684 3,022 3,469 4,056 归属于母公司净利润 272 376 508 668 负债及股东权益 3,669 4,239 4,991 5,862 %同比增速 40% 38% 35% 32% 现金流量表 少数股东损益 0 0 0 0 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 2.51 3.45 4.66 6.13 经营活动现金流净额 90 370 546 669 基本指标 投资 -6 0 0 0 单位 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -688 -360 -270 -90 EPS 2.51 3.45 4.66 6.13 其他 -73 -18 0 0 BVPS 24.64 27.75 31.85 37.24 投资活动现金流净额 -767 -378 -270 -90 PE 25.94 10.67 7.91 6.01 债权融资 369 100 80 60 PEG 0.65 0.28 0.23 0.19 股权融资 22 7 0 0 PB 2.64 1.33 1.16 0.99 支付股利及利息 -93 -45 -61 -80 EV/EBITDA 17.26 6.93 5.05 3.37 其他 -54 -9 0 0 ROE 10% 12% 15% 16% 筹资活动现金流净额 244 53 19 -20 ROIC 9% 11% 13% 14% 现金净流量 -433 46 295 559 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年8月20日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股