2021年报点评：新产品驱动收入增长，创新与国际化稳步推进

公司发布2021年报，实现营业收入390.05亿元，同比+28.70%；归母净利润47.35亿元，同比+29.28%；扣非归母净利润32.77亿元，同比+20.60%；经营性净现金流39.49亿元，同比+53.07%；EPS1.85元。业绩符合市场预期。 新产品驱动收入增长，各板块全面稳健发展：2021Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为80.56/88.96/100.96/119.57亿元，同比+37.00%/9.19%/25.03%/45.74%； 归母净利润8.47/16.35/10.82/11.71亿元，同比+46.78%/+43.75%/+41.62%/-1.12%；扣非归母净利润6.58/9.12/9.05/8.02亿元，同比+50.76%/5.11%/ 19.84%/21.90%。2021年非流动资产处置损益21.82亿元，其中转让亚能生物及金石医检所产生的税后收益为13.99亿元。分业务板块来看： 制药：营业收入289.04亿元，同比+32.10%；分部利润26.30亿元（未包含所持BNTX股票公允价值变动收益），剔除奥鸿药业商誉减值等影响因素后，分部利润同口径增长22.04%。收入利润的增长主要来源于： 1)复必泰（mRNA新冠疫苗）：在2021.3纳入港澳地区政府接种计划、2021.9在中国台湾地区开展接种，实现销售2200万剂； 2)汉利康（利妥昔单抗）：收入16.90亿元，同比增长125.33%； 3)汉曲优（曲妥珠单抗）：收入9.30亿元； 4)苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）：收入4.26亿元； 包括以上四个产品在内的新品和次新品收入在制药业务中收入占比超过25%。 5)米卡芬净、依诺肝素钠注射液以及上市新产品：导致子公司Gland Pharma营业收入同比增长29.48%； 医疗器械与医学诊断：营业收入59.38亿元，同比+13.82%；分部利润20.00亿元。剔除2021年“达芬奇手术机器人”经销权收益转入联营公司直观复星、亚能生物股权转让收益等一次性影响因素后，分部收入同口径增长21.25%，分部利润同口径增长15.27%。收入利润的增长主要来源于： 1)医美领域的复锐医疗科技：营业收入2.94亿美元、净利润3,252万美元（根据复锐医疗科技（Sisram）本币财务报表），同比均有大幅增长，主要是北美、亚太地区等核心区域业务强势攀升； 2)呼吸健康领域的Breas：在美国市场率先上市Everyware数字化解决方案，并与全球知名呼吸机公司DragerMedical签订战略合作协议；结合中国市场需求启动进口产品的迭代升级及本土化生产； 3)专业医疗领域的联营公司直观复星：“达芬奇手术机器人”装机量和手术量均显著增长，2021年装机量达73台； 医疗健康服务：营业收入41.18亿元，同比+29.82%；分部利润为-4.33亿元，同比减少5.42亿元。利润负增长主要是由于加大数字化团队和线上化业务投入以及新开业医院的前期亏损等因素影响。截至2022.2，公司核定床位合计5,532张。 医药分销和零售：国药控股实现营业收入5,210.51亿元,净利润130.65亿元，归母净利润77.59亿元，分别较上年同期增长14.16%、8.00%和7.95%。分业务来看： 1)药品分销：收入3,899.55亿元，同比增长11.96%； 2)医疗器械：收入1,081.29亿元，同比增长20.95%； 3)医药零售：收入290.59亿元，同比增长20.26%，截至报告期末，国药控股零售门店总数达10,259家； 研发创新持续推进，多领域丰富创新布局：全年研发投入共计49.75亿元，同比增长24.28%；其中，研发费用为38.34亿元，同比增加10.39亿元、增长37.17%。 截至2021年底，公司在研创新药、生物类似药、仿制药、一致性评价等项目超240项。部分重点项目的进展情况为： CAR-T细胞治疗：2021.6，奕凯达（阿基仑赛注射液）成为国内首个获批上市的CART细胞治疗产品，主要用于治疗既往接受二线或以上系统性治疗后复发或难治性大B细胞淋巴瘤成人患者。2021年8月，其第二个适应症（用于治疗复发或难治性惰性非霍奇金淋巴瘤包含滤泡性淋巴瘤和边缘区淋巴瘤的成人患者）也被国家药监局纳入突破性治疗药物程序。截至2022年2月末，奕凯达已列入23个省市的城市惠民保和超过40项商业保险，备案的治疗中心已达75家，并已有约百名患者进入治疗流程。第二款CAR-T产品(FKC889)已于报告期内完成技术转移，针对复发或难治性套细胞淋巴瘤的临床试验申请于2022年3月获国家药监局临床试验批准。 PD-1抑制剂斯鲁利单抗：2021年4月，首个适应症（针对经标准治疗失败的、不可切除或转移性高度微卫星不稳定型实体瘤）的上市注册申请获得国家药监局受理，并被纳入优先审评程序；2021年9月，第二个适应症（联合化疗一线治疗局部晚期或转移性鳞状非小细胞肺癌（sqNSCLC））的上市注册申请也获得国家药监局受理。截至2022年2月末，10项临床研究正有序推进（其中2项为国际多中心临床试验），中国、欧洲等国家/地区已合计招募2,800余名受试者入组，相比2020年末增加受试者逾800人。 全球化前瞻布局，初步形成国际化的运营体系：公司多年来持续深耕海外市场，全面加速全球化进程，2021年中国大陆以外地区和其他国家营业收入135.99亿元，同比+66.08%。许可引进方面，已成功引入苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）、RT002（长效肉毒素）、奥康泽（奈妥匹坦帕洛诺司琼胶囊）等多款差异化优势品种；对外许可方面，已对外许可FCN-338、汉曲优、斯鲁利单抗等自研重磅品种。2022年1月及3月，复星医药产业先后获MPP许可生产并向全球约定区域的中低收入国家供应默沙东新冠口服药Molnupiravir及辉瑞新冠口服药奈玛特韦（Nirmatrelvir）的仿制药和奈玛特韦/利托那韦(Ritonavir)组合，许可生产范围包括原料药及成品药。截至2021年底制药板块已形成约1,000人的海外商业化团队，主要覆盖美国及非洲等市场。 盈利预测、估值与评级：维持预测2022~2023年EPS为2.05/2.45元，新增预测2024年EPS为2.83元，同比增长11.06%/19.26%/15.64%，A股现价对应PE为25/21/18倍，维持“买入”评级；H股现价对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：药品降价超预期；研发进度不达预期；投资收益低于预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 表2：公司制药板块2021年销售过亿的产品 表3：公司自研小分子创新药进展（截至2021年报） 表4：公司自研生物创新药研发进展（截至2021年报） 表5：公司许可引进创新药研发进展（截至2021年报）