煤电盈利持续提升，水绿提升成长空间

国电电力（600795.SH） 煤电盈利持续提升，水绿提升成长空间 国电电力发布2024年半年度报告。2024H1实现营业收入858.28亿元，同比-3.22%；归母净利润67.16亿元，同比+127.35%；扣非归母净利润 21.84亿元，同比-18.83%；基本每股收益0.377元/股。Q2单季度实现营业收入402.73亿元，同比-6.5%；归母净利润49.32亿元，同比 +145.6%。公司预计每股派发现金红利0.09元（含税），现金分红金额 16.05亿元，占上半年归母净利润的23.9%。 火电盈利能力持续提升，煤电电价较稳。成本方面，2024年上半年入炉标煤918.94元/吨，同比下降25.46元/吨；供电煤耗292克/千瓦时，同 比降低1.2克/千瓦时。电量方面，2024H1火电上网电量1641.77亿千瓦时，同比-1.4%；其中Q2单季火电上网电量781.54亿千瓦时，同比-6.98%，主要系水电挤压影响。电价方面，煤电24H1上网电价0.46089元/千瓦时，同比下滑0.00552元/千瓦时，整体较为稳定；气电24H1上网电价0.87663元/千瓦时，同比下滑0.14736元/千瓦时。利润方面，煤电24H1实现净利润51.42亿元，度电净利润0.0297元/千瓦时，同比提高0.0087元/千 瓦时，盈利能力持续提升。 来水改善电量提升，大兴川减值短期影响表观利润。电量方面，受来水转好影响，水电Q2单季上网电量165.2亿千瓦时，同比提升59.32%。电价方面，上网电价0.26061元/千瓦时，同比下降0.04477元/千瓦时。利润方面，水电24H1实现净利润2.65亿元，归母净利润-0.26亿元，若不 考虑大兴川电站8.42亿元减值，实际净利润应有11.07亿元，剔除减值 影响后度电净利润0.0453元，同比提升0.009元/千瓦时。同时公司发布 公告，拟投资59亿元建设大渡河老鹰岩二级水电站，并将向大渡河公司 增资8.02亿元用于本项目投资建设，大渡河效益有望持续提升。 新能源持续扩张，新能源补贴计提减值释放风险。电量方面，24H1风电/光伏上网电量分别为99.67/45.78亿千瓦时，分别同比+5.88%/118.95%；Q2单季风/光上网电量分别为48.29/27.77亿千瓦时，分别同比 +0.36%/109.01%。电价方面，24H1风电/光伏上网电价为 0.47895/0.42175元/千瓦时，分别同比下降0.03573/0.08231元/千瓦时。利润方面，24H1风电/光伏净利润分别为9.39/5.82亿元，归母净利润分别为7.7/4.3亿元；度电净利润为0.0913/0.1253元，同比下降0.046/0.039 元/千瓦时。另外新能源补贴回收计提约5亿元减值影响表观利润。 投资建议。公司作为全国电力龙头，背靠国家能源集团具备成本优势，大渡河水电价值长期看好，火/绿/水业务有望多点开花。预计公司2024-2026 年营业收入分别为1907.17亿元、1983.01亿元和2072.58亿元，同比增长5.37%/3.98%/4.52%；归母净利分别为97.76/93.18/109.23亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.55/0.52/0.61元，PE分别为10.1/10.6/9.0。 风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 194,674 180,999 190,717 198,301 207,258 增长率yoy（%） 15.6 -7.0 5.4 4.0 4.5 归母净利润（百万元） 2,821 5,609 9,776 9,318 10,923 增长率yoy（%） 262.8 98.8 74.3 -4.7 17.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.16 0.31 0.55 0.52 0.61 净资产收益率（%） 6.2 10.0 14.0 11.6 12.1 P/E（倍） 35.0 17.6 10.1 10.6 9.0 P/B（倍） 2.2 2.0 1.7 1.5 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月19日收盘价 证券研究报告|半年报点评 2024年08月20日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 电力买入 08月19日收盘价（元） 5.53 总市值（百万元） 98,630.97 总股本（百万股） 17,835.62 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股） 118.90 股价走势 国电电力 沪深300 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 1、《国电电力（600795.SH）：业绩同比高增，投资收益大幅提升》2024-04-27 2、《国电电力（600795.SH）：业绩符合预期，水火共济增长可期》2024-04-16 3、《国电电力（600795.SH）：业绩稳健，符合预期》 2024-01-31 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 60776 58684 41626 42792 44472 营业收入 194674 180999 190717 198301 207258 现金 21638 19166 0 0 0 营业成本 168609 154540 161325 165594 169894 应收票据及应收账款 21975 23451 21800 26572 23285 营业税金及附加 2367 1870 2145 2140 2284 其他应收款 2816 2662 3169 2864 3457 营业费用 34 32 92 54 57 预付账款 4761 3327 5183 3672 5580 管理费用 1808 2025 2027 2055 2148 存货 6134 4976 7197 4995 7667 研发费用 738 741 780 812 848 其他流动资产 3452 5102 4277 4689 4483 财务费用 7550 6711 7670 8456 8554 非流动资产 354143 399215 405984 409301 410432 资产减值损失 -3646 -1542 -1200 -1000 -800 长期投资 12921 15005 17256 20199 22796 其他收益 628 588 588 588 588 固定资产 259735 270808 286958 296105 303272 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 10078 10800 11009 11302 11529 投资净收益 1441 1585 7050 3250 3450 其他非流动资产 71409 102602 90760 81694 72835 资产处置收益 329 68 198 133 166 资产总计 414919 457899 447609 452093 454904 营业利润 12238 15289 25715 24162 28476 流动负债 121762 143020 145071 170428 189238 营业外收入 479 896 757 803 788 短期借款 43050 48944 52015 77484 93956 营业外支出 2524 515 912 1072 1256 应付票据及应付账款 33142 32210 31287 36228 31820 利润总额 10194 15670 25559 23893 28008 其他流动负债 45571 61866 61769 56716 63462 所得税 3366 3698 6390 5973 7002 非流动负债 182736 195453 165191 127824 92187 净利润 6828 11972 19170 17920 21006 长期借款 157268 176835 143148 107494 71000 少数股东损益 4006 6364 9393 8602 10083 其他非流动负债 25467 18618 22043 20330 21186 归属母公司净利润 2821 5609 9776 9318 10923 负债合计 304498 338473 310262 298252 281424 EBITDA 40659 48206 51595 51873 57863 少数股东权益 65258 70664 80058 88659 98742 EPS（元） 0.16 0.31 0.55 0.52 0.61 股本 17836 17836 17836 17836 17836 资本公积 684 980 980 980 980 主要财务比率 留存收益 25248 28127 39103 51199 64303 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 45163 48762 57290 65182 74737 成长能力 负债和股东权益 414919 457899 447609 452093 454904 营业收入(%) 15.6 -7.0 5.4 4.0 4.5 营业利润(%) 955.7 24.9 68.2 -6.0 17.9 归属于母公司净利润(%) 262.8 98.8 74.3 -4.7 17.2 获利能力毛利率(%) 13.4 14.6 15.4 16.5 18.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 1.4 3.1 5.1 4.7 5.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.2 10.0 14.0 11.6 12.1 经营活动现金流 37738 42584 38248 41575 48332 ROIC(%) 5.2 6.9 8.2 7.9 9.2 净利润 6828 11972 19170 17920 21006 偿债能力 折旧摊销 18126 18474 17984 19921 21715 资产负债率(%) 73.4 73.9 69.3 66.0 61.9 财务费用 7550 6711 7670 8456 8554 净负债比率(%) 203.6 220.4 182.2 155.3 126.5 投资损失 -1441 -1585 -7050 -3250 -3450 流动比率 0.5 0.4 0.3 0.3 0.2 营运资金变动 2772 4798 616 -1311 657 速动比率 0.4 0.3 0.2 0.2 0.1 其他经营现金流 3902 2214 -142 -162 -152 营运能力 投资活动现金流 -37387 -46860 -17571 -19822 -19248 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 35702 49769 5076 95 -1326 应收账款周转率 8.9 8.0 8.4 8.2 8.3 长期投资 -2400 2851 -2252 -2943 -2597 应付账款周转率 5.4 4.7 5.1 4.9 5.0 其他投资现金流 -4084 5761 -14746 -22670 -23171 每股指标（元） 筹资活动现金流 4153 4929 -45861 -45748 -46294 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.31 0.55 0.52 0.61 短期借款 5251 58