煤电盈利仍有提升空间，装机结构持续优化

2024年3月26日 --大唐发电2023年报点评 核心观点： 分析师 ⚫煤 电大 幅 减 亏，新 能 源 盈 利 稳 健 增 长 。 梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 分 板 块 来 看 ，全 年 煤 电亏 损1.33亿 元 ，相 较2022年 亏 损60.53亿 元 实 现 减 亏97.8%， 主 要 受 益 于 全 年 煤 价 波 动 下 行 ； 燃 机 盈 利3.92亿 元 ，相 较2022年 亏损0.9亿 元 实 现 扭 亏 为 盈 ；风 电 盈 利25.56亿 元 ，同 比 增 长11.81%，光 伏 盈 利4.8亿 元 ， 同 比 增 长8.14%，新 能 源 盈 利 增 长主 要 受 益 于 装 机 、 电 量 增 长； 水电 盈 利13.83亿 元 ， 同 比 下 降15.01%， 主 要 由 于 来 水 偏 枯 导 致 发 电 量 下 降 。 投 资 收 益 整 体 保 持 稳 定 ，全 年 投 资 净 收 益29.48亿 元 ，同 比 下 降0.43%；对 联营 企 业 和 合 营 企 业 的 投 资 收 益22.50亿 元 ， 同 比 增 长14.30%。其 中 宁 德 核 电投 资 收 益12.71亿 元 ，同 比 增 长17.51%；塔 山 煤 矿 投 资 收 益10.22亿 元 ，同 比下 降16.27%。 报 告 期公 司 毛 利 率、 净 利 率 分 别 为11.75%、2.45%， 同 比+6.63pct、+3.20pct；期 间 费 用 率7.99%，同 比-0.91pct；ROE(加 权)-1.04%， 同 比+5.19pct。公 司计提 减 值导 致全 年归 母 净 利 润 减 少13.97亿 元 ， 相 较2022年 多减 少9.39亿 元 ，拖 累 整 体盈 利 水 平 。在 业 绩 扭 亏 为 盈 背 景 下 ，公 司 负 债 率 有 所 改 善 、经 营 现 金流得 到提 升 ：报 告 期 公 司 资 产 负 债 率70.90%，同 比-4.08pct。报 告 期 公 司 经 现净 额212.14亿 元 ， 同 比增 加3.66%。 ⚫电 量 、 电 价 稳 中 有 升，煤 电 盈 利仍 有 提 升 空 间。 报 告 期 公 司境 内合 并 报 表 口 径 累 计 完 成 上 网 电 量2594.27亿 千 瓦 时 ，同 比 增 长5.06%；其 中 煤 机/燃 机/水 电/风 电/光 伏上 网 电 量 分 别 为1925/192/295/140/40亿千 瓦 时 ，同 比 分 别+4.10%/+33.12%/-10.30%/+16.53%/+60.03%。其 中风 电 、光伏 装 机 增 长 带 动 发 电 量 提 升，来 水 偏 枯 导 致 水 电 发 电 量 下 降 。平 均 上 网 结 算 电价 为0.466元/千 瓦 时 ， 同 比增 长1.22%。 公 司全 年煤 电 业 务 实 现大 幅 减 亏，利 润 总 额-1.33亿 元 ，对 应 度 电 盈 利-0.0007元/千 瓦 时 ，盈 利 改 善 空 间 大。2024年 以 来 煤 价 持 续 下 行 ，年 初 至3月22日 ，秦 港5500大 卡动 力 煤 均 价908元/吨 ，同 比下 跌227元/吨；3月22日 ， 秦 港5500大 卡动 力煤市 场 价835元/吨 ，同 比下 跌270元/吨。目 前供 暖 季 结 束 进 入需 求 淡 季 ，在 电 厂 库 存 处 于 高 位 、以 及 水 电和新 能 源 挤 压 煤 电 出 力 的 背 景 下 ，我 们 预 计 市 场 煤 价 仍 有 下 行 空 间， 有 望 带 动 长 协 煤 占 比 增 加 以 及 煤 电 盈 利 持续 提 升 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫全 年 风 光 新 增 装 机3.65GW，24-25年 装 机 有 望 加 速。 公 司全 年 新 增 新 能 源 装 机3.65GW（ 同 比 增 长199%），其 中 风 电2.05GW、光 伏1.6GW。2023年 末 ，公 司 在 建 新 能 源 装 机5.2GW， 其 中 风 电3.05GW、 光 伏2.15GW。2023年 末 ，公 司新 能 源 累 计 装 机11.83GW（ 同 比+44.2%），占 总 装 机容 量 的16.1%，其 中 风 电7.46GW、光 伏4.37GW。考 虑 燃 机 、水 电 等 其 他 清 洁能 源 ，低 碳 清 洁 能 源 装 机 占 比 达 到37.75%，同 比 提 升4.65pct，装 机 结 构 不 断优 化 。公 司 目 前 煤 电 装 机 占 比 仍 然 较 高 ，响 应 集 团 及 国 资 委 能 源 转 型 要 求 的 积极 性 强 。随 着 风 电 、光 伏 上 游 价 格 下 降 ，我 们 预 计2024-2025年新 增 装 机有 望加 速 。 ⚫估 值 分 析 与评 级 说 明： 预 计 公 司2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为40.52亿 元 、50.02亿 元 、59.04亿元 ， 对 应PE分 别 为12.7倍 、10.3倍 、8.7倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示： 煤 价 超 预 期 上 涨的 风 险；新 能 源 开 发 进 度 不 及 预 期的 风 险 ；上 网 电 价 下 调 的 风险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 ， 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ， 独 立 、 客 观 地 出 具 本 报 告 ， 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过去 不 曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陶 贻 功 ， 环 保 公 用 行 业 首 席 分 析 师 ， 毕 业 于 中 国 矿 业 大 学 （ 北 京 ）， 超 过10年 行 业 研 究 经 验 ， 长 期 从 事 环 保 公 用 及 产 业 链 上下 游 研 究 工 作 。 曾 就 职 于 民 生 证 券 、 太 平 洋 证 券 ，2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 梁 悠 南 ， 公 用 事 业 行 业 分 析 师 ， 毕 业 于 清 华 大 学 （ 本 科 ）， 加 州 大 学 洛 杉 矶 分 校 （ 硕 士 ）， 纽 约 州 立 大 学 布 法 罗 分 校 （ 硕 士 ）。于2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 ， 从 事 公 用 事 业 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：上海地区：北京地区：