华能国际2023年报点评：煤电盈利仍有提升空间，新能源装机有望加速

公司点评●电力 2024年3月20日 煤电盈利仍有提升空间，新能源装机有望加速 --华能国际2023年报点评 核心观点： 华能国际(600011) 推荐 (维持) 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收2543.97亿元，同比增长3.11%；实现归母净利84.46亿元（扣非56.11亿元），同比增长214.33%（扣非同比增长159.56%）。23Q4单季度实现营收630.75亿元，同比增加0.48%；实现归母净利润-41.18亿元（扣非-37.84亿元）。利润分配方案为每股派发现金红利0.2元（含税）。 煤电扭亏为盈，财报质量大幅提升。 分板块来看，全年煤电盈利4.33亿元，相较2022年亏损173.25亿元实现扭亏为盈，主要受益于全年煤价波动下行；燃机盈利7.77亿元，同比增长35.08%；风电盈利59.13亿元，同比减少5.16%；光伏盈利20.44亿元，同比增长78.08%，主要受益于装机、电量增长；大士能源盈利43.55亿元，同比增长131.9%。 报告期公司毛利率、净利率分别为12.12%、3.57%，同比+9.08pct、+7.66pct；期间费用率6.72%，同比-0.13pct；ROE(加权)11.25%，同比+29.75pct。报告期，公司有28.34亿的非经常性收益，主要是转让四川公司（水电）49%股权实现 19.96亿元投资收益。公司全年计提减值30.99亿元，同比增加3.19亿元，拖累全年盈利水平。在业绩扭亏为盈背景下，公司负债率有所改善、经营现金流也得到大幅提升：报告期公司资产负债率68.33%，同比-6.49pct。报告期公司经现净额454.97亿元，同比增加39.91%。 24年以来煤价持续下行，煤电盈利仍有提升空间。 报告期公司境内合并报表口径累计完成上网电量4478.56亿千瓦时，同比增长5.33%；其中煤机/燃机/风电/光伏上网电量分别为3758/277/318/109亿千瓦时，同比分别+3.27%/+5.15%/+16.14%/+81.67%。风电、光伏装机增长带动发电量提升。平均上网结算电价为0.51元/千瓦时，同比下降0.23%，基本保持稳定。 公司全年煤电业务实现扭亏，但相对93GW的装机，整体盈利水平仍处于较低水平，利润总额4.33亿元，对应度电盈利仅为0.001元。2024年以来煤价持续下行，年初至3月19日，秦港5500大卡动力煤均价912元/吨，同比下跌 224元/吨；3月19日，秦港5500大卡动力煤855元/吨，同比下跌253元/吨。目前供暖季结束进入需求淡季，在电厂库存处于高位、以及水电和新能源挤压煤电出力的背景下，我们预计市场煤价仍有下行空间，有望带动长协煤占比增加以及煤电盈利持续提升。 全年风光新增装机9GW，24-25年装机有望加速。 公司全年新增新能源装机8.86GW（同比增长46%），其中风电2.03GW、太阳能6.83GW。截至2023年末，公司新能源累计装机28.61GW（同比+44%），占总装机容量的21%。考虑燃机、水电等其他清洁能源，低碳清洁能源装机占比达到31%，装机结构不断优化。公司目前煤电装机占比仍然较高，响应集团及国资委能源转型要求的积极性强。随着风电、光伏上游价格下降，我们预计2024-2025年新增装机加速至年均10GW左右。 分析师 市场数据 2024-3-19 股票代码 600011 A股收盘价(元) 9.18 沪深300 3577.63 总股本(万股) 1,569,809 实际流通A股(万股) 1,099,771 流通A股市值(亿元) 1010 陶贻功：010-80927673：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河环保公用】公司点评_华能国际(600011)：装机电量、电价稳中有升，煤电盈利仍有提升空间 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 估值分析与评级说明： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为142.50亿元、157.64亿元、173.16亿元，对应PE分别为10.1倍、9.1倍、8.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价超预期上涨的风险；新能源开发进度不及预期的风险；上网电价下调的风险。 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 254396.69 254986.43 258449.70 261563.70 收入增长率% 3.11 0.23 1.36 1.20 归母净利润（百万元） 8445.56 14250.41 15764.21 17316.06 利润增速% 214.33 68.73 10.62 9.84 毛利率% 12.12 13.15 14.16 15.00 摊薄EPS(元) 0.54 0.91 1.00 1.10 PE 17.06 10.11 9.14 8.32 PB 1.09 0.98 0.89 0.80 PS 0.57 0.57 0.56 0.55 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 90744.16 86191.36 91870.37 96063.99 营业收入 254396.69 254986.43 258449.70 261563.70 现金 16849.86 11035.80 17170.65 20342.49 营业成本 223574.93 221455.84 221862.27 222336.83 应收账款 45826.25 44957.87 45262.43 46129.29 营业税金及附加 1634.85 1529.92 1550.70 1569.38 其它应收款 3035.73 3194.04 3123.97 3193.16 营业费用 237.96 127.49 129.22 130.78 预付账款 5854.24 5736.06 5831.66 5811.99 管理费用 6447.63 6374.66 6461.24 6539.09 存货 11899.34 12834.00 12328.21 12444.55 财务费用 8868.37 8199.31 7776.30 8239.95 其他 7278.75 8433.60 8153.45 8142.51 资产减值损失 -2972.19 -1332.96 -1506.25 -1465.65 非流动资产 450415.12 474177.96 502149.53 534049.27 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 22685.48 22515.72 22184.28 21759.82 投资净收益 2796.91 3685.00 2584.50 2615.64 固定资产 307866.95 325612.22 346246.70 369821.78 营业利润 13245.51 19523.75 21618.98 23766.87 无形资产 15681.76 16359.60 17111.16 17876.72 营业外收入 570.83 800.00 800.00 800.00 其他 104180.93 109690.42 116607.39 124590.95 营业外支出 814.50 600.00 600.00 600.00 资产总计 541159.28 560369.32 594019.91 630113.26 利润总额 13001.83 19723.75 21818.98 23966.87 流动负债 163999.35 150498.29 150602.73 151324.25 所得税 3919.37 2958.56 3272.85 3595.03 短期借款 57232.73 47232.73 47232.73 47232.73 净利润 9082.47 16765.19 18546.13 20371.84 应付账款 19048.63 20008.21 19585.13 19666.64 少数股东损益 636.91 2514.78 2781.92 3055.78 其他 87717.99 83257.35 83784.87 84424.88 归属母公司净利润 8445.56 14250.41 15764.21 17316.06 非流动负债 205797.37 221797.37 236797.37 251797.37 EBITDA 47001.13 54638.72 58246.74 62955.91 长期借款 162347.84 177347.84 192347.84 207347.84 EPS（元） 0.54 0.91 1.00 1.10 其他 43449.53 44449.53 44449.53 44449.53 负债合计 369796.72 372295.65 387400.10 403121.61 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 39223.90 41738.68 44520.60 47576.37 营业收入 3.11% 0.23% 1.36% 1.20% 归属母公司股东权益 132138.66 146335.00 162099.21 179415.27 营业利润 227.23% 47.40% 10.73% 9.94% 负债和股东权益 541159.28 560369.32 594019.91 630113.26 归属母公司净利润 214.33% 68.73% 10.62% 9.84% 毛利率 12.12% 13.15% 14.16% 15.00% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 3.32% 5.59% 6.10% 6.62% 经营活动现金流 45497.12 44279.30 54107.85 57620.78 ROE 6.39% 9.74% 9.73% 9.65% 净利润 9082.47 16765.19 18546.13 20371.84 ROIC 3.33% 4.92% 4.88% 4.97% 折旧摊销 25130.93 26715.66 28651.46 30749.09 资产负债率 68.33% 66.44% 65.22% 63.98% 财务费用 9223.25 8367.81 7886.66 8411.66 净负债比率 215.80% 197.95% 187.49% 177.59% 投资损失 -2796.91 -3685.00 -2584.50 -2615.64 流动比率 0.55 0.57 0.61 0.63 营运资金变动 -626.99 -4762.33 560.29 -300.26 速动比率 0.41 0.41 0.45 0.48 其它 5484.37 877.98 1047.80 1004.08 总资产周转率 0.49 0.46 0.45 0.43 投资活动现金流 -55226.15 -47671.47 -55086.34 -61037.28 应收帐款周转率 5.94 5.62 5.73 5.72 资本支出 -59217.75 -51503.65 -57980.65 -64055.92 应付帐款周转率 11.14 11.34 11.21 11.33 长期投资 787.7