建筑行业：“一带一路”十周年，海外扩张量质并举-20

2023年09月14日 建筑 “一带一路”十周年，海外扩张量/质并举 行业深度分析 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 601668 中国建筑 7.44 买入-A 601800 中国交建 12.49 买入-A 601390 中国中铁 8.89 买入-A 601186 中国铁建 11.66 买入-A 601618 中国中冶 4.81 买入-A 000928 中钢国际 12.25 买入-A “一带一路”建设成果丰硕，十周年驱动沿线国家基建提速。自2013年首次提出“一带一路”倡议以来，建设成果丰硕，国际认 建筑 沪深300 36% 26% 16% 6% -4% -14% 2022-092023-012023-052023-09 行业表现 同度不断提升，我国已与152个国家、32个国际组织签署了200多份共建“一带一路”合作文件，覆盖我国83%的建交国。基础设施互联互通为带路建设发展基石，带动了我国对外承包工程行业的快速发展，2014年“一带一路”倡议实施后，我国对外工程承包新签合同额增速回归双位数增速，其中2016年新签合同额增速达到了自2010年以来的最高水平16.2%，其中“一带一路”沿线国家合同额占比超50%，10年来，我国在“一带一路”沿线国家承包工程新签合同额、完成营业额累计分别超过1.2万亿美元和 8000亿美元。2020-2022年受疫情影响，海外项目承接及实施受到阻碍，2023年疫情影响因素消除，我国积极开展外交活动，各国政府间合作或进一步深化，叠加“一带一路”十周年之际，第三届峰会召开在即，沿线国家基础设施建设需求恢复，项目建设推进热度有望再度提升，带来订单和营业额的快速增长。 “一带一路”沿线基建需求旺盛，多国发布建设规划体量庞大。“一带一路”沿线区域大部分为处于经济发展初期的发展中国家， 沿线涉及60多个国家，占全球总人口的三分之二，占全球经济规模的三分之一，且普遍属于经济发展的上升期，基础设施建设总量相对较低，未来的经济增长有望通过基础设施建设进行拉动，基础设施建设投资需求规模庞大，随疫情影响消除，一带一路沿线基础建设逐步恢复。多个沿线国家已发布建设计划，覆盖交通、能源电力、水利等，2022年，有27个沿线国家实施了以交通建设为重点的基础设施投资计划。东南亚经济发展趋势向好，基建需求快速攀升；中东能源资源优势突出，沙特新城建设规模庞大；非洲致力于加速实现基建蓝图，中国在非洲对外承包工程营业额占中国对外承包总额比重超20%。在资金支持方面，历经十年发展，“一带一路”建设融资逐步形成了以各国国内金融机构为主导、亚洲基础设施投资开发银行及丝路基金为先锋、传统国际金融机构为重要补充的多层次融资服务体系结构。 建筑央企和国际工程为出海主力，疫后海外业务恢复快速增长，长期出海战略质/量并举。我国建筑企业在交通运输和电力基础设施建设等方面在国际上均具有较强的技术竞争优势，高质量、 高标准的建设规范体系推动中国基建品牌出海。在“一带一路” 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 12M 相对收益 -1.9 -0.4 7.8 绝对收益 -5.7 -3.7 -1.3 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 董文静分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 相关报告多国家代表已确认出席“一 2023-09-10 带一路”论坛，关注一带一路+城改+地产链投资机会地产购房宽松政策重磅发 2023-09-04 布，第三届“一带一路”峰会10月举办，持续看好一带一路+地产链板块行情南非金砖国家顺利扩员，地2023-08-28产销售及融资宽松政策发布，看好一带一路+地产链表 dongwj@essence.com.cn 沿线国家和地区，中国建筑企业持续深耕，聚焦东南亚、非洲等发展机遇，并开拓新兴市场，在交通、电力、房建和化工等领域 现1-7月基建投资稳健增长， 2023-08-20 承建了一系列重大项目，部分标志性项目全部采用中国标准。我 建筑央企基本面向好，静待 国在海外“一带一路”基础设施领域的参与主体主要为传统建筑 一带一路板块催化 央企、国际工程企业，两类企业海外新签订单总额占我国对外承 国务院主任再提深化国企改 2023-08-13 包工程新签合同额的比重从56.48%快速提升至83.05%。受疫情影响，2020-2021年建筑央企和国际工程企业海外新签订单及营收 革，持续看好中特估+带路板块表现 增速放缓，2022、2023H1恢复快速增长态势，2022年建筑央企海外新签合同额恢复双位数增长（yoy+10.24%）,2023H1持续提速至10.99%；2023H1国际工程板块海外新签合同额同比高增64.18%。“一带一路”建设已从谋篇布局的“大写意”阶段转向精谨细腻的“工笔画”阶段发展，海外高质量发展为未来主基调，叠加国企改革对经营指标的考核要求，建筑央企或将加大对海外项目回款情况、盈利水平和现金流的考核权重，未来海外业务发展有望量、质并举。 投资建议：建筑央企为我国基建出海主力担当力量，综合实力强劲，在海外大型基础设施项目领域优势突出，国际工程板块各家公司具备各专业细分领域的竞争优势。今年是“一带一路”倡议提出十周年，外交部例行记者会表示，中国将于今年10月在北京 举办第三届“一带一路”高峰论坛，目前已有90多个国家的代表 确认与会，相信下一步还会有更多合作伙伴确认与会。截至2023 年6月底，我国已经和152个国家和32个国际组织签署了200多份共建“一带一路”合作文件，“一带一路”沿线国家建设有望进一步升温。我们认为“一带一路”作为今年建筑行业的重要投资主线，海外建设需求有望放量，建筑央企和国际工程企业海外业务恢复快速增长，未来板块将持续呈现主题+基本面共振行情，建议关大型建筑央企，业绩稳健，海外业务领域综合实力强劲：中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建和中国中冶；国际工程板块细分领域优质龙头，海外业务高速增长，中长期具备低碳逻辑的中钢国际和中材国际。 风险提示：海外项目推进受阻风险、项目回款风险、汇率波动风险、盈利预测不及预期等风险。 内容目录 1.“一带一路”十周年，成果丰硕意义升级6 1.1.“一带一路”十周年，战略意义再升级6 1.2.基建互联互通为发展基石，一带一路建设成果丰硕6 1.3.高峰论坛召开在即，沿线建设有望升温8 1.4.主题+基本面驱动，历史行情表现突出9 2.“一带一路”建设空间广阔，多国建设规划释放长期需求11 2.1.“一带一路”建设需求广阔，交通、电力为主要发力点11 2.2.一带一路沿线多国发布建设计划，多区域发展目标创造长期需求12 2.2.1.东南亚：经济发展趋势向好，基建需求快速攀升13 2.2.2.中东：能源资源优势突出，新城建设规模庞大16 2.2.3.非洲：加速实现非洲基建蓝图，中非基建合作成果丰硕17 2.3.资金来源：“一带一路”资金需求大，多元化融资体系助力发展19 3.建筑央企龙头为出海担当，“大写意”到“工笔画”的量/质并举24 3.1.中国基建标准迈出国门，细分领域各放异彩24 3.2.疫后海外业务恢复快速增长，长期出海战略质/量并举28 4.投资建议：建筑央企为出海担当，国际工程各放异彩34 5.风险提示36 图表目录 图1.我国“一带一路”战略重要事件节点6 图2.我国对外承包工程业务完成额及yoy（亿美元,%）7 图3.我国对外承包工程业务新签合同额及yoy（亿美元,%）7 图4.我国一带一路沿线国家对外承包工程完成额、yoy及占比（亿美元,%,%）7 图5.我国一带一路沿线国家对外承包工程新签合同额、yoy及占比（亿美元,%,%）7 图6.2020年我国对外承包工程行业分布8 图7.2022年“一带一路”共建国家重点行业基础设施建设项目数量（个）8 图8.2017年部分建筑企业海外新签订单增速8 图9.2019年部分建筑企业海外新签订单增速8 图10.2017-2023E我国外交支出增速和“一带一路”沿线承包工程订单增速9 图11.“一带一路”历史行情复盘10 图12.建筑央企和国际工程企业“一带一路”行情表现10 图13.一带一路指数（399991.SZ）行业权重比例11 图14.一带一路指数主要行业三轮行情基本面变化11 图15.“一带一路”共建国家基础设施建设发展指数12 图16.“一带一路”共建国家基础设施建设发展需求指数12 图17.2019-2023年“一带一路”共建国家基础设施发展指数13 图18.2023年各区域基础设施发展指数排名13 图19.“一带一路”共建国家分布和经济发展水平13 图20.“一带一路”共建国家基础设施发展指数（前10）13 图21.马来西亚GDP（不变价）同比增速14 图22.印度尼西亚2015-2022年实际GDP（单位：1万亿2015年不变价美元）15 图23.外国在印度尼西亚投资额及占GDP比重（10亿美元,%）15 图24.2015-2022年沙特阿拉伯实际固定资本形成总额、增速及占GDP比重（10亿2015年 不变美元,%,%）16 图25.2015-2021年外国在沙特投资额及增速（100万美元,%）16 图26.2017-2027年沙特阿拉伯可再生能源发电装机容量（GW,%）17 图27.2017-2027年沙特阿拉伯光伏发电装机容量（GW,%）17 图28.中国对外承包工程非洲区营业额及占对外承包营业额比重（亿美元,%）17 图29.2015-2021年尼日利亚实际固定资本形成总额、增速及占GDP比重（10亿2015年不 变价美元,%,%）18 图30.2021年非洲各国基础设施发展指数18 图31.2020-2043年尼日利亚基础设施建设投资规划（10亿美元,%）18 图32.2020年尼日利亚发电装机容量情况18 图33.公共部门是“一带一路”基建项目最主要的融资来源20 图34.2022年建筑央企海外营收及占比（亿元,%）27 图35.2022年国际工程企业海外营收及占比（亿元,%）27 图36.2017-2022年建筑央企海外订单新签额及占比（亿元,%）28 图37.2017-2022年国际工程企业海外订单新签额及占比（亿元,%）28 图38.2016-2023H1建筑央企海外订单额、yoy及占比（亿元,%,%）29 图39.2012-2023H1建筑央企海外收入、yoy及占比（亿元,%,%）29 图40.2017-2023H1国际工程企业海外订单额、增速及占比（亿元,%,%）31 图41.2012-2023H1国际工程企业海外收入、增速及占比（亿元,%,%）31 图42.2018-2023H1中材国际有效合同余额及增速（亿元,%）31 图43.2017-2023H1北方国际有效合同余额及增速（亿美元,%）31 图44.2017-2022年中钢国际有效合同余额及增速（亿元,%）32 图45.2018-2022年中工国际有效合同余额及增速（亿元,%）32 表1：2020-2024年印度尼西亚中期发展规划部分重点项目15 表2：2021年中印两国部分新签建筑项目15 表3：沙特阿拉伯部分现阶段规划和建设重点项目16 表4：尼日利亚交通基础发展基本目标19 表5：“一带一路”相关金融平台建设情况20 表6：国内政策性银行“一带一路”地区融资情况20 表7：部分使用中国进出口银行“两优”贷款的一带一路项目21 表8：国际性“一带一路”专项投资基金一览22 表9：丝路基金部分投资项目一览24 表10：2022年度ENR国际承包商250强榜单前10名24 表11：2022ENR国际工程承包商主要区域上榜中国建筑企业25 表12：2022ENR国际工程承包商各细分领域上榜中国建筑企业25 表13：部分已建及在建海外铁路工程项目26 表14：部分建筑央企、国际工程企业、代表性地方企业海外业务情况27 表15：2018-2