盈利能力修复有望持续，关注生物药新品出海放量节奏

科兴制药(688136.SH) 医药 2024年08月20日 盈利能力修复有望持续，关注生物药新品出海放量节奏 推荐（维持） 股价：16.44元 主要数据 行业医药 公司网址www.kexing.com 大股东/持股深圳科益医药控股有限公司/66.15% 实际控制人邓学勤 总股本(百万股)199 流通A股(百万股)199 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）33 流通A股市值(亿元)33 每股净资产(元)8.06 资产负债率(%)48.0 行情走势图 事项： 2024年8月20日，科兴制药公布2024年半年报，实现收入7.60亿元 （+17.09%），归母净利润0.12亿元（+124.97%），扣非后归母净利润0.22亿 （+130.01%），盈利能力修复有望持续。 平安观点： 受集采扩省影响销售费用率大幅改善，公司盈利能力修复有望持续。公司 24H1实现收入7.60亿元（+17.09%），主要因传统核心品种受到区域集采扩省的影响，销量实现较大幅度增长，在细分市场继续保持领先地位。公司24H1扣非后归母净利润0.22亿（+130.01%），主要受销售费用率和研发费用率大幅降低影响，盈利能力修复有望持续。销售费用率为44.07% （-15.12pp），主要受传统核心品种集采扩省影响，市场推广费用大幅减少。研发费用率10.57%（-8.59pp），主要系新冠药SHEN26胶囊研发费用减少影响。其它期间费用方面，管理费用率5.56%（-0.67pp），略有减少，财务费用率2.51%（+0.43pp），略有变动。 生物药新品出海放量在即，白紫出海欧盟确定性较强。2024H1公司外销收入0.90亿元（+32.97%），海外收入增长得益于传统品种在海外新兴市 场占有率的提升，未来有望持续贡献增量。公司重点聚焦新兴市场国家，新引进的13个产品已同60余个国家与客户签约并陆续提交了引进产品的注册申请。其中，英夫利西单抗、贝伐珠单抗、阿达木单抗等多款重磅生物类似药相继完成埃及、巴西、印尼等国的现场审计，已于24H1在新 相关研究报告 【平安证券】科兴制药（688136.SH）*深度报告*多国 GMP验厂节奏符合预期，白紫出海欧盟确定性较强*推荐20240509 【平安证券】科兴制药（688136.SH）*年报点评*降本增效，轻装上阵，24Q1盈利能力加速修复*推荐 20240428 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资格编号营业收入(百万元)1,3161,2591,5682,0712,692 100001 YOY(%) 2.4 -4.3 24.6 32.0 30.0 @pingan.com.cn 净利润(百万元) -90 -190 35 118 257 资格编号 YOY(%) -193.6 -110.7 118.1 244.6 117.0 060002毛利率(%)75.470.871.972.474.8 eng005@pingan.com.cn 净利率(%) -6.9 -15.1 2.2 5.7 9.6 ROE(%) -5.0 -11.7 2.1 6.7 12.8 从业资格编号 EPS(摊薄/元) -0.45 -0.96 0.17 0.60 1.29 050058 P/E(倍)-36.3-17.296.527.812.8P/B(倍) 1.8 2.0 2.0 1.9 1.6 证券分析师 兴市场国家产生销售收入，新兴市场进口生物药需求迫切叠加公司海外合作良好基础，我们预计相关产品净利将处于相对较高水平。根据公司公告，公司大单品白蛋白紫杉醇重点出口欧盟，已于24年7月获得欧盟批准上市，8月首次向欧洲发货，已与欧洲及新兴市场47个国家的合作伙伴签约，确定性较强。由于自建产线，我们预计白紫毛利率相对较高。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 叶寅投资咨询 S1060514 BOT335 YEYIN757 韩盟盟投资咨询 S1060519 hanmengm 研究助理 臧文清一般证券 S1060123 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 科兴制药·公司半年报点评 在研管线持续推进，助力公司未来发展。公司报告期内持续推进多个项目的临床试验工作，其中两个项目进入临床III期，包括小儿RSV对症治疗的人干扰素α1b吸入溶液项目正有序开展Ⅲ期临床入组，聚焦海外新兴市场的聚乙二醇化人粒细胞刺激因子注射液III期临床组长单位确定。此外，公司多个在研新品进入临床阶段，助力公司未来发展。 投资建议：我们维持2024-2026公司营收预测分别为15.68/20.71/26.92亿元，净利润预测分别为0.35/1.18/2.57亿元，考虑公司多款在研和引进产品将持续推进临床和海外商业化，公司估值有望进一步提升，维持＂推荐＂评级。 风险提示：1）产品研发进度不及预期风险。公司在研项目众多，存在研发进度低于预期的风险。2）海外商业化进度不及预期风险。公司引进品种众多，存在海外上市进度低于预期的风险。3）行业政策变化风险。国家医保目录会不定期调整，影响公 司相关产品价格。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 科兴制药·公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产1,1349911,2221,577 现金569236233329 应收票据及应收账款342450594773 其他应收款4467 预付账款25233140 存货191266345411 其他流动资产2111418 非流动资产1,8971,7271,5471,359 长期投资4444 固定资产827750663566 无形资产15913210679 其他非流动资产908841775710 资产总计3,0312,7182,7702,936 流动负债670537693836 短期借款121000 应付票据及应付账款193301390464 其他流动负债356237304372 非流动负债73051730080 长期借款71450128463 其他非流动负债17171717 负债合计1,4001,055993916 少数股东权益55812 股本199199199199 资本公积1,2821,2821,2821,282 留存收益145177288528 归属母公司股东权益1,6261,6581,7692,008 负债和股东权益3,0312,7182,7702,936 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流-10230235337 净利润-19535121262 折旧摊销84170180188 财务费用3131187 投资损失-7-6-6-6 营运资金变动40-202-79-116 其他经营现金流-55122 投资活动现金流-156444 资本支出184000 长期投资12000 其他投资现金流-352444 筹资活动现金流16-367-243-246 短期借款-42-12100 长期借款-91-213-217-220 其他筹资现金流149-33-26-25 现金净增加额-239-333-496 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,259 1,568 2,071 2,692 营业成本 368 441 571 679 税金及附加 12 13 17 22 营业费用 689 753 932 1,157 管理费用 87 94 145 188 研发费用 345 204 248 323 财务费用 31 31 18 7 资产减值损失 -3 -2 -2 -3 信用减值损失 3 1 2 2 其他收益 9 6 6 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 7 6 6 6 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 -256 46 152 326 营业外收入 1 0 0 0 营业外支出 5 3 3 3 利润总额 -260 43 149 324 所得税 -65 8 28 62 净利润 -195 35 121 262 少数股东损益 -5 1 2 5 归属母公司净利润 -190 35 118 257 EBITDA -145 244 347 520 EPS（元） -0.96 0.17 0.60 1.29 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) -4.3 24.6 32.0 30.0 营业利润(%) -84.9 117.8 232.6 115.3 归属于母公司净利润(%) -110.7 118.1 244.6 117.0 获利能力毛利率(%) 70.8 71.9 72.4 74.8 净利率(%) -15.1 2.2 5.7 9.6 ROE(%) -11.7 2.1 6.7 12.8 ROIC(%) -9.1 3.5 7.5 15.1 偿债能力资产负债率(%) 46.2 38.8 35.9 31.2 净负债比率(%) 16.3 15.9 2.9 -13.1 流动比率 1.7 1.8 1.8 1.9 速动比率 1.4 1.3 1.2 1.3 营运能力总资产周转率 0.4 0.6 0.7 0.9 应收账款周转率 3.8 3.7 3.7 3.7 应付账款周转率 1.9 1.5 1.5 1.5 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) -0.96 0.17 0.60 1.29 每股经营现金流(最新摊薄) -0.51 0.15 1.18 1.69 每股净资产(最新摊薄) 8.16 8.32 8.88 10.08 估值比率P/E -17.2 96.5 27.8 12.8 P/B 2.0 2.0 1.9 1.6 EV/EBITDA -28.9 16.4 11.0 6.9 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此