2024年半年报点评：订单持续高增，平台化布局加速

营收持续增长，净利润同比下滑主要受投资收益减少、研发投入高增等影响：2024H1公司实现营收34.48亿元，同比+36%，其中等离子体刻蚀设备收入26.98亿元，同比+56.68%，占比78.2%，CCP和ICP收入均实现高增； MOCVD收入1.52亿元，同比-49.04%，占比4.4%，主要系公司在蓝绿光LED和Mini-LED行业保持绝对领先地位，该终端市场需求延续下降趋势； LPCVD实现首台销售，收入0.28亿元。2024H1实现归母净利润5.17亿元，同比-48%，主要系投资收益同比大幅下降5.69亿元；扣非净利润为4.83亿元，同比-7%，主要由于公司研发投入显著提升，此外本期股份支付费用较多，剔除股份支付费用影响后的扣非净利润为6.94亿元，同比+12%。Q2单季营收为18.43亿元，同比+41%，环比+15%；归母净利润为2.68亿元，同比-63%，环比+7%。 盈利能力主要受会计准则变化有所下降，研发投入大幅提升：2024H1毛利率为41.32%，同比-4.57pct，主要系新会计准则下，公司将上半年约9500万元的产品预提质保费用由销售费用计入了营业成本，若剔除该影响，在原会计准则下毛利率为44.07%，同比仅-1.82pct（我们认为该部分下滑主要来自产品结构调整）；销售净利率为14.97%，同比-24.7pct；期间费用率为26.5%，同比+4.6pct，其中销售费用率为5.9%，同比-1.8pct，管理费用率为5.6%，同比+0.8pct，研发费用率为16.5%，同比+4.9pct，财务费用率为-1.4%，同比+0.8pct。上半年公司研发投入为9.7亿元，同比+111%，研发投入占收入比例提升10pct达到28%。Q2单季毛利率为38.17%，同比-7.73pct，环比-6.77pct；销售净利率为14.51%，同比-41.29pct，环比-0.99pct。 存货&合同负债同环比增长，新签订单持续高增：截至2024Q2末公司合同负债为25.35亿元，同环比+40%/+117%，存货为67.78亿元，同环比+78%/+21%。2024H1公司新签订单41.0亿元，同比+40%，其中等离子体刻蚀设备新签订单39.4亿元，同比+51%，主要系公司在国内主要客户产线上的市占率大幅提高；新产品LPCVD开始放量，新签订单达1.68亿元。 2024H1公司共生产设备833腔（同比+420%），对应产值约68.65亿元（同比+402%），为全年出货及确收奠定坚实基础。 刻蚀产品持续领先，镀膜产品拓展顺利：（1）CCP设备：在逻辑领域已对＞ 28nm 的绝大部分CCP刻蚀应用和≤ 28nm 的大部分CCP刻蚀应用形成较全面覆盖，且已有大量机台进入国际≤ 5nm 逻辑。在存储领域，超高深宽比刻蚀机已在客户端验证出≥60:1深宽比结构的能力，成功进入3D存储芯片产线。同时，公司积极布局超低温刻蚀技术，储备≥90:1深宽比刻蚀技术。（2）ICP设备：Primo Nanova®ICP在客户端安装腔体数量近三年CAGR超70%，在先进逻辑芯片、DRAM和3D NAND产线均取得批量订单。TSV刻蚀设备也已应用于先进封装。此外，公司正在研发用于5- 3nm 逻辑芯片的ICP刻蚀机。（3）MOCVD：积极布局三代半设备，现已在LED等GaN基设备市场占据领先地位，并在Micro-LED领域的MOCVD设备开发上取得良好进展。用于SiC器件的外延设备已付运样机至国内领先客户开展验证测试。（4）薄膜沉积设备：公司首台CVD钨设备已通过关键存储客户现场验证，并获得客户重复量产订单；应用于高端存储和逻辑器件的ALDTiN设备正稳步推进；EPI设备也已进入客户验证阶段。 盈利预测与投资评级：考虑到公司订单增长趋势，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为20.83/25.81/36.37亿元，对应PE分别为41/33/24倍。 基于公司的高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，新品研发&产业化不及预期等。 1.营收持续增长，净利润同比下滑主要受投资收益减少、研发投 入高增等影响 2024上半年公司实现营收34.48亿元，同比+36.46%，其中等离子体刻蚀设备收入26.98亿元，同比+56.68%，占比78.2%，CCP和ICP设备收入均实现高增，CCP付运量同比增长约两倍，创历史新高；MOCVD设备收入1.52亿元，同比-49.04%，占比4.4%，主要系公司在蓝绿光LED和Mini-LED行业保持绝对领先地位，该终端市场需求延续下降趋势；LPCVD设备实现首台销售，收入0.28亿元。2024H1实现归母净利润5.17亿元，同比-48.48%，主要系投资收益同比大幅下降5.69亿元；扣非净利润为4.83亿元，同比-6.88%，主要由于公司研发投入显著提升，此外本期股份支付费用较多，剔除股份支付费用影响后的扣非净利润为6.94亿元，同比+11.65%。 Q2单季营收为18.43亿元，同比+41.37%，环比+14.81%；归母净利润为2.68亿元，同比-63.23%，环比+7.39%。 图1：2024H1公司实现营收34.48亿元，同比+36% 图2：2024H1归母净利润为5.17亿元，同比-48% 2.盈利能力主要受会计准则变化有所下降，研发投入大幅提升 2024上半年毛利率为41.32%，同比-4.57pct，主要系新会计准则下，公司将上半年约9500万元的产品预提质保费用由销售费用计入了营业成本，若剔除该影响，原会计准则下的毛利率为44.07%，同比仅-1.82pct（我们认为该部分毛利率下降主要来自产品结构调整）；销售净利率为14.97%，同比-24.7pct；扣非销售净利率为14.02%，同比-6.52pct； 期间费用率为26.5%，同比+4.6pct，其中销售费用率为5.9%，同比-1.8pct，管理费用率为5.6%，同比+0.8pct，研发费用率为16.5%，同比+4.9pct，财务费用率为-1.4%，同比+0.8pct。目前公司在研项目涵盖六类设备和20多个新设备，上半年研发投入为9.7亿元，同比大增111%，研发投入占收入比例大幅提升10pct达到28%。 Q2单季毛利率为38.17%，同比-7.73pct，环比-6.77pct；销售净利率为14.51%，同比-41.29pct，环比-0.99pct。 图3：2024H1销售毛利率为41.3%，同比-4.6pct，销售 图4：2024H1期间费用率为26.5%，同比+4.6pct 表1：中微公司在研项目情况（截至2024Q2末） 3.存货&合同负债同环比高增，新签订单持续增长 截至2024Q2末公司合同负债为25.35亿元，同环比+40%/+117%，存货为67.78亿元，同环比+78%/+21%。2024H1公司新签订单41.0亿元，同比+40.3%，其中等离子体刻蚀设备新签订单39.4亿元，同比+50.7%，主要系公司在国内主要客户产线上的市占率大幅提升；新产品LPCVD开始放量，2024H1新签订单达1.68亿元。2024H1公司共生产设备833腔（同比大增420%），对应产值约68.65亿元（同比+402%），为全年出货及确收奠定坚实基础。随着下游客户订单回款，Q2公司经营性现金流回正至9.68亿元。 图5：2024H1合同负债为25.35亿元，同比+40% 图6：2024H1存货为67.78亿元，同比+78% 图7：2024Q2经营性净现金流为9.68亿元，同环比转正 4.刻蚀产品持续领先，镀膜产品拓展顺利 （1）CCP设备：在逻辑领域已对 28nm 以上的绝大部分CCP刻蚀应用和 28nm 及以下的大部分CCP刻蚀应用形成较为全面的覆盖，且已有大量机台进入国际 5nm 及以下逻辑。在存储领域，超高深宽比刻蚀机已在客户端验证出≥60:1深宽比结构的能力，成功进入3D存储芯片产线。同时，公司积极布局超低温刻蚀技术，积极储备≥90:1深宽比刻蚀技术。 （2）ICP设备：Primo Nanova®ICP在客户端安装腔体数量近三年CAGR超70%，在先进逻辑芯片、DRAM和3D NAND产线验证推进顺利并取得客户批量订单。公司的TSV刻蚀设备也已应用于先进封装。此外，公司正在研发用于5- 3nm 逻辑芯片的ICP刻蚀机。 （3）MOCVD设备：积极布局第三代半导体设备，现已在LED等GaN基设备市场占据领先地位，并在Micro-LED领域的MOCVD设备开发上取得良好进展。用于SiC器件的外延设备已付运样机至国内领先客户开展验证测试。 （4）薄膜沉积设备：公司首台CVD钨设备付运到关键存储客户端验证评估，已通过客户现场验证，并获得客户重复量产订单，公司开发的应用于高端存储和逻辑器件的ALD氮化钛设备也在稳步推进，EPI设备已进入工艺验证和客户验证阶段。 5.盈利预测与投资评级 考虑到公司订单增长趋势 ， 我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为20.83/25.81/36.37亿元，对应PE分别为41/33/24倍。基于公司的高成长性，维持“买入”评级。 6.风险提示 晶圆厂扩产节奏不及预期，新品研发&产业化不及预期等。