2024年中报点评：锂矿持续降本，铜矿布局开启新增长点

中矿资源（002738）2024年中报点评 / 锂矿持续降本，铜矿布局开启新增长点 挖掘价值投资成长 2024年08月20日 / 【投资要点】 二季度扣非净利润较一季度小幅回落。2024H1年公司实现营业收入 24.22亿元，同比下降32.8%；实现归母净利润4.73亿元，同比下降68.5%；实现扣非后归母净利润4.45亿元，同比下降70.2%。公司2024Q2实现收入12.96亿元，同比下降15.3%，环比增长15.0%；实现归母净利润2.17亿元，同比下降46.7%，环比下降15.4%；实现扣非后归母净利润2.17亿元，同比下降44.0%，环比下降5.1%。公司2024H1年毛利率和扣非后销售净利率分别为41.6%和18.4%,，2024Q2公司毛利率和销售净利率分别为44.7%和17.1%。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 联系人：程文祥 电话：021-23586475 相对指数表现 8/2010/2012/202/204/206/20 0.80% -6.51% -13.82% -21.13% 上半年自有矿锂盐销量同比高增长，铯铷毛利率大幅提升。2024H1公司锂盐业务实现收入15.9亿元，同比下降41.0%；自有矿锂盐实现销量16798.7吨，自有矿的量同比大幅增长127.3%；锂盐业务实现毛 利率35.6%，同比回落个百分点30.2个百分点；实现毛利5.66亿元， -28.45% -35.76% 基本数据 中矿资源沪深300 同比下降68.1%。上半年铯铷业务实现收入4.7亿元，同比下降11.8%；实现毛利率72.4%，同比上行6.1个百分点；实现毛利3.4亿元，同比下降3.4%。受益于成本的下降，在碳酸锂价格弱势背景下，公司锂盐利润端仍然保持了较强的韧性。 Bikita矿山降本措施持续推进，Kitumba铜矿收购和开发将开启公司新增长点。公司Bikita锂辉石和透锂长石采选工程目前均已实现稳定生产。公司通过输变电线路的建设完成了Bikita矿山市政电的接入，减少对化石类能源的依赖，有效降低生产成本。Bikita矿山配套的光伏发电项目也于上半年完成了建设，所发电量达到矿山每日 用电量20%以上，也大大降低了Bikita矿山的用电成本。铜资源方面，公司上半年以基准对价5850万美元收购了Kitumba铜矿65%的权益。根据勘探结果，Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2790万吨，铜金属量61.4万吨，铜平均品位2.20%。公司后续将根据对Kitumba铜矿项目可行性研究结果，启动对Kitumba铜矿的开发工作，Kitumba铜矿的开发将为公司中长期发展提供新的利润增长点。 总市值（百万元)19807.09 流通市值（百万元)19528.53 52周最高/最低（元）42.90/25.21 52周最高/最低（PE）19.50/5.95 52周最高/最低（PB）3.92/1.53 52周涨幅（%）-31.71 52周换手率（%）603.61 相关研究 《Bikita再扩储，新增碳酸锂当量百万吨》 2024.04.10 《非洲锂矿项目达产，冶炼产能同步投产》 2024.01.17 《自有锂矿加速布局，业绩兑现值得期待》 2023.06.01 公司研究 有色金属 证券研究报告 【投资建议】 根据公司最新2024年上半年财务数据，并考虑到近期锂盐市场价格的大幅回落，我们下调对公司2024-2026年的收入和利润预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为47.5亿元、58.2亿元和73.0亿元；归母净利润分别为8.1亿元、11.6亿元和19.1亿元，对应EPS分别为1.11元、1.59元和2.61元，对应PE分别为24.4倍、17.1倍和10.4倍。鉴于公司碳酸锂完全成本具有较强的竞争力，在碳酸锂价格弱势背景下仍然保持盈利韧性，我们维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6013.32 4748.27 5816.28 7295.18 增长率（%） -25.22% -21.04% 22.49% 25.43% EBITDA（百万元） 2762.92 1373.92 1809.25 2687.18 归母净利润（百万元） 2208.16 811.83 1157.18 1907.83 增长率（%） -32.98% -63.24% 42.54% 64.87% EPS（元/股） 3.15 1.11 1.59 2.61 市盈率（P/E） 11.84 24.40 17.12 10.38 市净率（P/B） 2.23 1.54 1.42 1.27 EV/EBITDA 8.66 12.44 9.34 5.82 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 锂盐产销量不及预期； 锂盐价格不及预期； 新项目建设或者投产不及预期。 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产8062.88 7935.17 8954.88 11067.50 经营活动现金流 3002.10 1184.53 1236.58 1997.12 货币资金4915.30 4595.65 5057.18 6637.81 净利润 2202.29 810.09 1155.30 1903.74 应收及预付542.01 461.26 551.57 653.05 折旧摊销 180.75 269.36 296.82 295.17 存货1444.86 1484.61 1767.96 2009.39 营运资金变动 459.06 17.02 -271.72 -269.08 其他流动资产1160.70 1393.64 1578.19 1767.24 其它 160.00 88.07 56.18 67.29 非流动资产7821.96 8848.34 9344.18 9402.77 投资活动现金流 -2660.74 -1509.30 -873.93 -424.54 长期股权投资39.23 41.23 44.23 49.23 资本支出 -2171.41 -1108.58 -727.57 -277.49 固定资产2177.96 3019.60 3463.28 3469.11 投资变动 -556.16 -154.00 -138.00 -133.00 在建工程796.61 819.46 834.62 840.38 其他 66.84 -246.72 -8.37 -14.06 无形资产1852.63 1862.63 1872.63 1882.63 筹资活动现金流 1813.00 129.02 98.88 8.06 其他长期资产2955.53 3105.42 3129.42 3161.42 银行借款 180.12 200.00 270.00 300.00 资产总计15884.83 16783.51 18299.07 20470.27 债券融资 -104.75 0.00 0.00 0.00 流动负债2292.67 2384.35 2669.33 2970.73 股权融资 3063.22 5.69 0.00 0.00 短期借款913.67 1013.67 1133.67 1283.67 其他 -1325.59 -76.67 -171.12 -291.94 应付及预收252.93 262.17 300.94 333.18 现金净增加额 2145.54 -319.65 461.52 1580.63 其他流动负债1126.06 1108.51 1234.73 1353.88 期初现金余额 2235.86 4381.40 4061.75 4523.27 非流动负债1368.69 1506.78 1659.78 1814.78 期末现金余额 4381.40 4061.75 4523.27 6103.90 长期借款553.18 653.18 803.18 953.18 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债815.51 853.60 856.60 861.60 负债合计3661.36 3891.13 4329.11 4785.51 实收资本728.45 729.81 729.81 729.81 资本公积5635.80 5640.12 5640.12 5640.12 留存收益6318.11 6959.86 8039.32 9758.21 主要财务比率 归属母公司股东权12177.94 12848.57 13928.03 15646.92 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益45.54 43.80 41.92 37.84 成长能力（%） 负债和股东权益15884.83 16783.51 18299.07 20470.27 营业收入增长 -25.22% -21.04% 22.49% 25.43% 营业利润增长 -36.31% -60.68% 42.62% 64.80% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -32.98% -63.24% 42.54% 64.87% 至12月31日2023A2024E2025E2026E 获利能力（%） 营业收入 6013.32 4748.27 5816.28 7295.18 毛利率 54.81% 37.26% 39.49% 45.63% 营业成本 2717.50 2979.22 3519.71 3966.46 净利率 36.62% 17.06% 19.86% 26.10% 税金及附加 137.67 132.95 151.22 175.08 ROE 18.13% 6.32% 8.31% 12.19% 销售费用 73.01 71.22 84.34 94.84 ROIC 16.93% 6.35% 7.97% 11.21% 管理费用 384.05 332.38 401.32 496.07 偿债能力 研发费用 172.11 140.07 159.95 182.38 资产负债率（%） 23.05% 23.18% 23.66% 23.38% 财务费用 166.12 151.52 153.26 152.32 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -0.47 -5.00 -4.50 -4.00 流动比率 3.52 3.33 3.35 3.73 公允价值变动收益 0.94 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.64 2.40 2.39 2.75 投资净收益 15.88 11.87 11.63 10.94 营运能力 资产处置收益 -6.10 0.47 0.87 1.46 总资产周转率 0.44 0.29 0.33 0.38 其他收益 94.96 9.50 10.47 10.94 应收账款周转率 14.36 14.47 18.89 20.03 营业利润 2426.77 954.25 1360.95 2242.88 存货周转率 1.80 2.03 2.16 2.10 营业外收入 1.39 2.45 2.93 2.25 每股指标（元） 营业外支出 7.96 3.65 4.70 5.44 每股收益 3.15 1.11 1.59 2.61 利润总额 2420.20 953.05 1359.18 2239.70 每股经营现金流 4.12 1.62 1.69 2.74 所得税 217.91 142.96 203.88 335.95 每股净资产 16.72 17.61 19.08 21.44 净利润 2202.29 810.09 1155.30 1903.74 估值比率 少数股东损益 -5.87 -1.73 -1.88 -4.08 P/E 11.84