2023年年报与2024年一季报点评：锂盐降本增效业绩好转，布局铜矿资源打开新成长空间

公司点评●小金属 2024年04月27日 锂盐降本增效业绩好转，布局铜矿资源打开新成长空间 --2023年年报与2024年一季报点评 核心观点： 中矿资源(002738) 推荐 (维持) 事件：公司发布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现营业收入60.13亿元，同比减少25.22%；实现归属母公司股东净利润22.08亿元，同比减少32.98%；实现扣非后归属于母公司股东净利润21.30亿元，同比减少33.86%。2024年一季度公司实现营业收入11.27亿元，同比减少45.63%；实现归属母公司股东净利润2.56亿元，同比减少76.63%，环比增长85.51%；实现扣非后归属于母公司股东净利润2.28亿元，同比减少79.32%，环比增长117.14%。 锂矿自给率大幅提升，锂价下跌拖累业绩：2023年国内电池级碳酸锂均价26.30万元/吨，同比下跌46.30%；电池级氢氧化锂均价28.11万元 /吨，同比下跌41.53%。锂盐价格的大幅下跌，使公司盈利能力有所下滑。2023年公司锂盐产量1.84万吨，同比减少19.51%；锂盐销量1.74万吨，同比减少28.09%。公司Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目与Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目已于2023年7月投产，至2023年11月已实现达产达标，可分别年产30万吨锂辉石精矿与30万吨化学级透锂长石精矿，这将大幅提升公司锂盐业务的锂矿原料自给率。此外，公司春鹏锂业3.5万吨高纯锂盐项目也已于2023年11月投产，2024年2月达产达标，公司锂盐产能得到大幅提升。 铯铷盐业务持续增长：报告期内，公司铯铷盐精细化工业务应用场景持续拓展，市场规模与销售价格不断提高。2023年公司铯铷精细化工销量999.23吨，同比增长25.92%；甲酸铯销量2946.35bbl，同比增长13.43%；实现铯铷盐业务收入11.24亿元，毛利7.24亿元，分别同比增长20.70%、20.12%。随着全球绿色经济转型达成共识，铯铷盐下游应用领域加速扩展，公司在铯铷盐行业的优势将更加明显。 锂盐降本增效初见成果：公司在津巴布韦投资建设132KV输变电项目，连接津巴布韦TOKWE330KV变电站与Bikita矿山，已于2024年3月一次性输电成功，这将极大改善Bikita矿山的电力保障条件，有效降低锂矿生产成本。2023年四季度，公司在Bikita矿山投资建设配套光伏发电项目，该项目已于2024年2月完成主体工程建设。Bikita矿山光伏发电项目设计发电量2100万度/年，目前单日平均发电量5.75万度，所发电量达到矿山每日用电量20%以上，有效降低了Bikita矿山的用电成本，减少锂矿与锂盐整体的生产成本。2024Q1公司业绩环比好转，公司锂业务降本增效初见成本，预计2024Q2公司锂盐成本下降效果将会在业绩中得到更为明显的体现。 继续扩大锂矿资源产能，积极获取优质锂矿资源：公司目前合计拥有418万吨锂矿选矿产能与6.6万吨电池级锂盐产能。公司力争2025年完成加拿大Tanco锂矿100万吨产能选厂的建设完成并供应锂辉石精矿粉；力争2026年完成非洲津巴布韦Bikita锂矿3万吨锂盐中间品产能的采、选、冶一体化布局，届时公司锂精矿供应将有望达到折合碳酸锂10万吨LCE。此外，公司还将继续在上游发力，力争2年内再获取新的优质锂矿资源。 分析师 市场数据 2024-04-26 股票代码 002738 A股收盘价(元) 34.43 上证指数 3,088.64 总股本(万股) 72,981 实际流通A股(万股) 72,023 流通A股市值(亿元) 248 华立：021-20252629：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 相对沪深300表现图 中矿资源沪深300 20% 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河有色】公司点评报告_中矿资源：锂矿新产能放量在即，锂盐原料自给率大幅提升 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 布局铜矿资源，将成为公司未来新成长动能：2024年3月公司拟以合计基准对价5850万美元现金收购Momentum持有的Junction50%股权和Chifupu持有的Junction15%股权。Junction主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目，该项目目前处于待开发阶段，根据2015年7月29日第三方独立机构出具的资源量估算报告显示，Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位 2.20%。公司力争2025年完成5万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局，并力争2年内再获取新的优质铜矿资源。 投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润13.16/18.38/23.65亿元，EPS分别为1.80/2.52/3.24元，对应2024-2026年PE为19.1/13.7/10.6 倍。公司锂业务降本增效效果明显，业绩环比好转；公司持续扩张上游锂矿并布局铜矿资源，未来成长可期，维持“推荐”评级。 风险提示：锂盐价格大幅下跌的风险；铜价大幅下跌的风险；公司锂盐业务成本下降不及预期的风险；公司新建项目进度不及预期的风险。 附录： （一）公司财务预测表（单位：百万元） 报表预测利润表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2394.09 8041.22 6013.32 5829.18 6998.87 9213.26 减:营业成本 1232.36 3782.69 2717.50 3464.91 3951.51 5144.64 营业税金及附加 10.41 57.98 137.67 133.46 160.24 210.94 营业费用 50.20 49.32 73.01 70.78 84.98 111.87 管理费用 237.60 267.99 384.05 300.00 320.00 380.00 研发费用 57.98 237.01 172.11 159.94 192.04 252.80 财务费用 18.94 -28.78 166.12 290.00 300.00 330.00 减值损失 -103.42 11.42 -41.76 0.00 0.00 0.00 加:投资收益 -3.11 78.11 15.88 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.94 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 694.75 3810.08 2426.77 1410.08 1990.10 2783.02 加:其他非经营损益 15.21 47.98 82.28 48.49 48.49 48.49 利润总额 695.28 3812.52 2420.20 1458.58 2038.60 2831.52 减:所得税 139.12 517.94 217.91 145.86 203.86 283.15 净利润 556.16 3294.58 2202.29 1312.72 1834.74 2548.37 减:少数股东损益 -2.06 -0.26 -5.87 -3.00 -3.00 183.00 归属母公司股东净利润 558.22 3294.83 2208.16 1315.72 1837.74 2365.37 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1751.76 2911.69 4915.30 5249.33 6220.88 7755.98 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收和预付款项 474.94 724.93 698.29 759.06 965.66 1297.90 其他应收款（合计） 53.07 75.43 156.28 0.00 0.00 0.00 存货 718.26 1580.83 1444.86 1471.76 1854.46 2476.08 其他流动资产 1.62 8.15 5.08 508.48 508.48 508.48 长期股权投资 4.92 11.51 39.23 39.23 39.23 39.23 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.18 0.77 0.12 投资性房地产 0.00 0.00 25.23 20.49 15.75 11.00 固定资产和在建工程 911.42 1343.56 2974.56 3707.38 4363.27 4942.23 无形资产和开发支出 1375.66 3062.14 3079.17 2884.78 2690.39 2496.00 其他非流动资产 751.62 844.36 1742.99 6016.58 5771.04 5529.25 资产总计 6145.37 11482.45 15884.83 16520.62 18218.63 21087.42 短期借款 406.45 495.32 913.67 0.00 0.00 0.00 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 684.71 1215.72 1211.22 1441.35 1335.07 1723.41 长期借款 731.10 896.16 553.18 653.18 753.18 853.18 其他负债 658.67 1836.14 1896.96 983.29 983.29 983.29 负债合计 2074.47 3948.02 3661.36 3077.82 3071.55 3559.88 股本 325.18 461.62 728.45 728.45 728.45 728.45 资本公积 2663.78 2665.47 5380.57 5380.57 5380.57 5380.57 留存收益 1081.51 4382.43 6068.92 7291.25 8998.53 11195.99 归属母公司股东权益 4070.47 7509.52 12177.94 13400.26 15107.54 17305.01 少数股东权益 0.43 24.91 45.54 42.54 39.54 222.54 股东权益合计 4070.89 7534.43 12223.47 13442.80 15147.08 17527.54 负债和股东权益合计 6145.37 11482.45 15884.83 16520.62 18218.63 21087.42 现金流量表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营性现金净流量 654.15 2049.95 3002.10 2487.45 2258.35 2889.36 投资性现金净流量 -192.06 -1636.04 -2660.74 -956.36 -956.36 -956.36 筹资性现金净流量 121.83 664.77 1813.00 -1197.06 -330.45 -397.90 现金流量净额 573.24 1092.65 2145.54 334.03 971.54 1535.10 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 华立，有色金属行业分析师。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河