24H1业绩超预期，高质量发展势能延续

投资要点 事件：公司发布2024年中报，实现营收29.4亿元，同比+26.3%；归母净利润6.2亿元，同比+38.9%；派发中期股息每股0.16元；上半年收入和利润均超市场预期。 蔬菜制品高速增长，全渠道建设保驾护航。1、分品类看，24H1调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他分别实现营收13.5/14.6/1.2亿元 ， 同比+5.0%/+56.6%/+17.5%。调味面制品去年因提价而导致销量承压，今年上半年销量恢复和霸道熊猫的新品贡献助推营收稳健增长。蔬菜制品高增主要系公司持续挖掘用户需求实现产品迭代，叠加产能扩大、全渠道建设以及品牌宣传的推进。 2、分渠道看，24H1线下/线上渠道收入增速分别为+25.4%/+33.2%。一方面，公司已建立起覆盖全国的销售网络，线下流通渠道布局广度领先，截至24年6月底已与1822家线下经销商达成合作，通过增强与有能力覆盖更多零售终端的经销商合作进一步把握低线市场机会。另一方面，公司积极拓展线上业务，与线下渠道实现有力互补，不断提高电商团队运营能力，力求通过新兴电商平台转化更多目标客群。 产能利用率优化叠加成本下降驱动毛利提升，盈利能力整体改善。1、24H1整体毛利率49.8%，同比+2.3pp。其中，调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他产品毛利率分别为47.9%/52.6%/37.3%，同比+2.5pp/+0.9pp/+0.5pp。毛利率改善主要来源于产能利用率的提升以及面粉等原材料价格回落。上半年公司整体产能利用率高达66.5%，去年同期仅为49.9%。2、公司销售/管理费用率分别为16.2%/8.2%，同比+0.4pp/-1.2pp。销售费用率上行主要系公司增加雇员福利费用以及广告费用投入。规模效应之下，管理费用率进一步得到优化。3、24H1整体净利率21.2%，同比+1.9pp，收入和毛利率的改善驱动净利率随之提升。 加快上新探寻新增长，期待后续渠道动能释放。产品端，公司坚持多品类大单品策略，持续推动产品升级迭代，延长品牌生命周期，基于深入的消费者洞察形成高效成熟的研发体系，不断挖掘大单品品类潜力。围绕表现亮眼的魔芋制品，公司于上半年相继推出香辣烧烤味素板筋和酸辣火锅味素毛肚，在产品和口味上继续实现创新延伸。渠道端，随着性价比和理性消费逐渐成为年轻消费者的主流消费观念，O2O、零食量贩、仓储会员店保持快速发展，为公司带来可观增长。公司积极把握新兴渠道带来的发展机遇，多维度加强全渠道建设。目前零食量贩渠道每月稳定贡献超千万元收入，营收占比从个位数提升至双位数。同时针对渠道多元化的发展，公司根据不同渠道的定位积极提供不同包装规格的差异化产品。 盈利预测与评级：预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.9亿元、14.1亿元、16.2亿元，EPS分别为0.50元、0.60元、0.69元，对应动态PE分别为14倍、11倍、10倍。公司处于长坡厚雪的辣味食品黄金赛道，中短期魔芋制品迎来红利爆发，未来多品类扩张可期，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全问题等风险。 指标/年度