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巨子生物:24H1超预期,长期关注平台型企业转型

2024-08-20易丁依德邦证券嗯***
巨子生物:24H1超预期,长期关注平台型企业转型

24年中报收入及利润大超预期。24H1收入25.40亿/+58.2%,归母净利润为9.83亿/+47.4%,均超此前市场预期。毛利率为82.4%/-1.7pcts,产品品类扩充及销售成本增加影响;销售费率为35.1%/-0.5pcts,主因直销渠道扩张带来线上营销费用增加,行政及研发费率较23H1略有下降;净利率为38.6%/-2.9%。 拆分品牌,可复美延续高增长、可丽金电商转型取得成效。(1)可复美:24H1营收为20.71亿/+69%,来自渠道增长+胶原棒持续增长+新品焦点面霜,618大促期间可复美线上全渠道全周期GMV同增60%+,位列天猫美妆国货top3、抖音电商年中大促护肤品牌总榜国货top3、京东大促国货品牌热销榜top5。(2)可丽金:24H1营收为3.96亿/+24%,来自线上渠道拓展+重组胶原面霜及眼霜新品贡献,在618大促期间线上全渠道全周期GMV同增100%+,其中天猫同增70%+、抖音同增300%+、京东同增200%+、唯品会同增170%+,品牌转型取得成效。 拆分渠道,直销延续高增长趋势,经销商向上加速度增长。(1)DTC直销:24H1营收为16.03亿/+64%,天猫及抖音高增长+精华类、涂抹面膜产品收入提升+面霜等新品丰富产品矩阵+持续推广扩大品牌影响力;(2)电商平台的线上直销:24H1营收为1.67亿/+143%,优化平台营销策略及货品结构取得成效。(3)经销渠道:24H1营收为7.02亿/+34%、扭转23年低增速表现,药房及CS布局贡献。 短期角度:化妆品产品矩阵持续丰富,“械妆协同”沉淀品牌力量:化妆品新品爬坡迅速,焦点面霜和秩序点痘棒618多榜单居首,关注 H2 放量及焦点精华、焦点面膜、焦点涂抹面膜等推介情况;长红产品胶原棒保持增长态势,我们认为短期仍未触达天花板;医疗器械方面,明星单品胶原敷料已成为公司第一大明星单品,618多主流电商榜单强势登顶,未来“械妆协同”带来的品牌效应仍将持续显现。 长期维度:医美市场长坡厚雪,公司储备多款胶原注射产品。玻尿酸&肉毒毒素占领市场高地,动物胶原产品产能受限且价格较高,未来重组胶原价格降低+生物活性改善+水光合规化发展趋势下,将共同做大胶原市场。锦波生物为目前国内唯一拥有胶原蛋白械三的企业,营收高增长可验证市场景气度,巨子生物储备4款胶原医美产品,且公司有强销售能力和研发能力,预估产品效果较好,上市后有望在寡头竞争的格局下快速突破。 投资建议:巨子生物以研发为支撑,化妆品业务电商渠道转型效果明显,产品矩阵逐渐完善,形成两大核心品牌,平台型思路完善;医美端前瞻性储备多款产品。 基于公司618大促的动销数据,上调24-26年营收至50.27/65.72/81.92亿元(原为48.83/62.76/77.67亿),上调净利润至19.53/25.47/31.65亿 ( 原为18.94/24.22/30.10亿),同比增速为34.55%/30.42%/24.23%,对应PE为19.54X/14.98X/12.06X,维持“买入”评级。 风险提示:化妆品景气度下降;胶原竞争加剧;产品研发风险;医美获批失败。 财务报表分析和预测