巨子生物：24H1超预期，长期关注平台型企业转型

2024年中报总结

1. 收入与利润表现

• 总收入：2024年上半年收入为25.40亿元，同比增长58.2%，超出市场预期。
• 归母净利润：归母净利润为9.83亿元，同比增长47.4%，同样超出市场预期。
• 毛利率：毛利率为82.4%，同比下降1.7个百分点，主要受产品品类扩充及销售成本增加的影响。
• 销售费用率：销售费用率为35.1%，同比下降0.5个百分点，主要是由于直销渠道扩张导致线上营销费用增加。
• 净利率：净利率为38.6%，同比下降2.9个百分点。

2. 拆分品牌

• 可复美：2024年上半年营收为20.71亿元，同比增长69%。主要得益于渠道增长、胶原棒的持续增长以及新品焦点面霜的推出。在618大促期间，可复美线上全渠道全周期GMV同比增长60%，位列天猫美妆国货TOP3、抖音电商年中大促护肤品牌总榜国货TOP3、京东大促国货品牌热销榜TOP5。
• 可丽金：2024年上半年营收为3.96亿元，同比增长24%。主要得益于线上渠道的拓展以及重组胶原面霜及眼霜新品的贡献。在618大促期间，可丽金线上全渠道全周期GMV同比增长100%，其中天猫同增70%，抖音同增300%，京东同增200%，唯品会同增170%，品牌转型取得成效。

3. 拆分渠道

• DTC直销：2024年上半年营收为16.03亿元，同比增长64%，主要受益于天猫和抖音的高增长，以及精华类、涂抹面膜产品的收入提升，面霜等新品丰富了产品矩阵，并持续推广扩大品牌影响力。
• 电商平台的线上直销：2024年上半年营收为1.67亿元，同比增长143%，通过优化平台营销策略和货品结构取得了显著成效。
• 经销渠道：2024年上半年营收为7.02亿元，同比增长34%，扭转了2023年的低增速表现，药房及CS布局贡献显著。

4. 短期展望

• 化妆品产品矩阵：化妆品新品爬坡迅速，焦点面霜和秩序点痘棒在618多榜单中名列前茅。胶原棒保持增长态势，预计短期内尚未达到天花板。医疗器械方面，明星单品胶原敷料已成为公司第一大明星单品，在多个主流电商榜单上强势登顶，未来“械妆协同”带来的品牌效应将持续显现。

5. 长期展望

• 医美市场：医美市场具有长期发展的潜力。公司储备了多款胶原注射产品，玻尿酸和肉毒毒素占据了市场高地，动物胶原产品产能受限且价格较高。未来重组胶原价格降低、生物活性改善及水光合规化的发展趋势，将共同推动胶原市场的扩大。锦波生物是国内唯一拥有胶原蛋白医疗器械的企业，其营收高增长验证了市场景气度；巨子生物储备了4款胶原医美产品，具备强大的销售和研发能力，预估产品效果良好，上市后有望在寡头竞争的格局下快速突破。

6. 投资建议

• 业绩预测：基于公司618大促的动销数据，上调2024-2026年营收至50.27/65.72/81.92亿元（原预测值为48.83/62.76/77.67亿），上调净利润至19.53/25.47/31.65亿元（原预测值为18.94/24.22/30.10亿），对应PE分别为19.54X/14.98X/12.06X，维持“买入”评级。

7. 风险提示

• 化妆品景气度下降：市场环境变化可能影响公司业绩。
• 胶原竞争加剧：竞争对手增多可能导致市场份额被稀释。
• 产品研发风险：新产品开发存在不确定性。
• 医美获批失败：新产品的审批进度可能不及预期。