业绩稳定增长，电化学工作站成果初现

2024年08月20日东华测试(300354.SZ) 业绩稳定增长，电化学工作站成果初现 公司快报 证券研究报告 仪器仪表Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价41.10元股价(2024-08-19)29.55元 事件：东华测试披露2024年中报，Q2归母净利润增长35.30% 公司披露2024年中报，2024上半年公司实现营收2.76亿元，同比增长37.75%；归母净利润0.74亿元，同比增长65.11%。拆分单季度，公司2024年Q2实现营业收入1.72亿元，同比增长33.60%，归母净利润0.47亿元，同比增长35.30%。 结构力学业务增长稳健，电化学工作站同比翻倍增长 拆分业务结构观察，公司收入占比最高的结构力学性能测试分析系统业务增长稳定，2024年上半年实现收入1.90亿元，同比增长36.24%我们认为该业务的下游需求主要与特种行业的研发景气度相关，在经历了2023年的特种行业的调整之后，一方面特种行业整体发展趋势逐步有序，需求已经逐步进入稳定新常态；其次公司或通过积极业务调整，逐步实现了业务结构优化，实现了收入的增长。2024年上半年公司电化学工作站增长迅速，报告期内该业务实现收入0.26亿元，同比增长135.51%，我们认为该业务发展迅速，主要系近年来国内新能源行业发展较好，电化学工作站应用场景扩大，其次是公司在电信号转化方面具备多年研发经验，因此产品或具备一定的竞争能力，该业务未来有望成为公司新的增长曲线。 教育领域设备更新需求或逐步抬头，电化学工作站业务有望直接受益 2024年8月，上海市教育委员会印发《上海市教育领域推动大规模设备更新专项行动计划》，其中指出加快置换先进教学设备，更新不适应教学需求、性能无法达到教学相关配置标准或影响使用安全、已达到最低使用年限的设备。支持市属公办高校基础教学实验室仪器设备更新改造。我们认为随着我国教育质量的逐步提升，对实验仪器的要求也将逐步提升，因此如果未来国内多地政府持续推进教学设备更新，那么电化学工作站的需求将会随之提升，公司营收也有望增长。 传感器业务逐步形成平台化能力，远期竞争力持续增强 据公司公告披露，东华测试的传感器产品可靠性高、稳定性高、指标优异，适用于各种恶劣环境，同时种类较为丰富，包括加速度传感器、速度传感器、位移传感器、应变传感器、多维力传感器及各类缓变量传感器等。东华测试为了确保传感器产品全使用生命周期的准确性，设立了全资子公司——江苏东华校准检测有限公司，通过CNAS实验室认可的校准能力覆盖了东华测试全部传感器产品，可以为客户提供第三方计量校准及检测服务，在桥检、航空、特种设备等行业的市场占有率持续提高。我们认为东华测试在传感器业务上的布局正逐步形成平台化服务能力，直接助力公司远期竞争力。 投资建议： 交易数据总市值(百万元) 4,087.36 流通市值(百万元) 2,399.46 总股本(百万股) 138.32 流通股本(百万股) 81.20 12个月价格区间29.55/52.45元 东华测试 沪深300 23% 13% 3% -7% -17% -27% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-5.4-15.9 绝对收益-10.5-24.6 12M -16.0 -27.3 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 辛泽熙分析师 SAC执业证书编号：S1450523020001 xinzx@essence.com.cn 相关报告业绩短期承压，传感器研发 2024-04-18 持续推进利润稳定增长，力传感器逐 2024-01-31 步开拓东华测试（300354.SZ）点评 2023-10-24 报告——Q3业绩稳定增长，盈利能力持续改善东华测试（300354.SZ）点评 2023-08-22 报告——PHM业务增速亮眼，测控分析系统初现锋芒 东华测试（300354.SZ）跟踪2023-06-20 报告——检测设备技术领先，PHM打开发展新空间 公司是结构力学性能测试行业龙头，优势主业为公司业绩增长提供有力支撑，同时公司积极拓展力矩传感器、PHM智能维保平台及电化学工作站新业务，多重成长曲线已逐步形成，我们预计公司2024-2026 年的净利润分别为1.90亿、2.47亿、3.06亿，给予2024年30倍 PE，对应6个月目标价为41.10元，维持买入-A的投资评级。风险提示：新业务及新版块拓展不及预期、行业竞争加剧。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 367.1 378.2 600.4 775.6 998.2 净利润 121.8 87.7 189.7 246.6 305.8 每股收益(元) 0.88 0.63 1.37 1.78 2.21 每股净资产(元) 4.34 4.80 5.85 7.25 8.99 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 33.6 46.6 21.6 16.6 13.4 市净率(倍) 6.8 6.2 5.1 4.1 3.3 净利润率 33.2% 23.2% 31.6% 31.8% 30.6% 净资产收益率 20.3% 13.2% 23.4% 24.6% 24.6% 股息收益率 0.6% 0.4% 1.1% 1.3% 1.6% ROIC 33.6% 19.0% 33.5% 47.4% 55.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 367.1 378.2 600.4 775.6 998.2 成长性 减:营业成本 119.2 130.6 178.4 228.7 304.3 营业收入增长率 42.8% 3.0% 58.8% 29.2% 28.7% 营业税费 6.1 4.5 9.3 12.0 15.5 营业利润增长率 58.6% -26.6% 110.8% 30.0% 24.0% 销售费用 41.8 55.2 67.8 87.6 112.8 净利润增长率 52.2% -27.9% 116.1% 30.0% 24.0% 管理费用 41.9 45.0 67.8 87.6 115.8 EBITDA增长率 70.9% -20.6% 96.1% 29.1% 23.6% 研发费用 34.6 41.1 66.0 85.3 109.8 EBIT增长率 66.9% -16.8% 105.0% 30.0% 24.1% 财务费用 -0.4 -0.2 0.1 0.1 0.3 NOPLAT增长率 52.3% -27.7% 115.7% 30.0% 24.1% 资产减值损失 0.5 -0.9 0.2 0.3 0.1 投资资本增长率 28.3% 22.1% -8.2% 5.6% 32.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 21.2% 11.1% 21.8% 23.9% 23.8% 投资和汇兑收益 0.6 0.1 - - - 营业利润 136.2 99.9 210.7 273.9 339.7 利润率 加:营业外净收支 -0.2 -0.5 0.1 - - 毛利率 67.5% 65.5% 70.3% 70.5% 69.5% 利润总额 136.0 99.5 210.7 274.0 339.7 营业利润率 37.1% 26.4% 35.1% 35.3% 34.0% 减:所得税 14.2 11.7 21.1 27.4 34.0 净利润率 33.2% 23.2% 31.6% 31.8% 30.6% 净利润 121.8 87.7 189.7 246.6 305.8 EBITDA/营业收入 38.5% 29.7% 36.6% 36.6% 35.2% EBIT/营业收入 33.7% 27.2% 35.1% 35.3% 34.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 112 110 68 52 42 货币资金 121.4 75.4 268.1 423.9 474.8 流动营业资本周转天数 279 363 246 191 189 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 465 529 393 390 385 应收帐款 258.7 279.8 203.8 313.2 296.8 应收帐款周转天数 190 256 145 120 110 应收票据 3.9 5.4 8.1 8.7 14.2 存货周转天数 132 146 119 88 91 预付帐款 13.7 11.8 24.6 21.0 39.7 总资产周转天数 607 679 492 467 447 存货 136.8 169.7 227.9 153.3 353.9 投资资本周转天数 405 491 326 248 231 其他流动资产 12.5 22.2 13.7 16.1 17.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 20.3% 13.2% 23.4% 24.6% 24.6% 长期股权投资 - - - - - ROA 17.6% 11.9% 20.9% 22.3% 22.2% 投资性房地产 - - 7.0 15.0 24.0 ROIC 33.6% 19.0% 33.5% 47.4% 55.7% 固定资产 114.2 117.8 109.6 112.3 118.0 费用率 在建工程 0.2 13.5 13.5 11.7 6.8 销售费用率 11.4% 14.6% 11.3% 11.3% 11.3% 无形资产 16.3 15.5 14.5 13.5 12.5 管理费用率 11.4% 11.9% 11.3% 11.3% 11.6% 其他非流动资产 14.6 24.2 16.0 17.3 17.3 研发费用率 9.4% 10.9% 11.0% 11.0% 11.0% 资产总额 692.3 735.3 906.9 1,106.0 1,375.3 财务费用率 -0.1% -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 32.1% 37.3% 33.6% 33.6% 33.9% 应付帐款 17.1 13.9 31.4 23.4 50.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 13.4% 9.4% 9.8% 7.9% 8.0% 其他流动负债 72.7 49.4 52.9 58.3 53.5 负债权益比 15.4% 10.4% 10.9% 8.6% 8.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 6.09 8.91 8.86 11.45 11.49 其他非流动负债 2.7 5.8 4.2 4.2 4.7 速动比率 4.57 6.23 6.15 9.57 8.09 负债总额 92.5 69.1 95.6 100.5 130.2 利息保障倍数 -283.96 -421.56 2,341.81 5,479.48 1,133.31 少数股东权益 - 2.0 2.0 2.0 2.0 分红指标 股本 138.3 138.3 138.3 138.3 138.3 DPS(元) 0.18 0.13 0.32 0.38 0.48 留存收益 461.5 525.9 671.0 865.2 1,104.8 分红比率 20.1% 20.1% 23.5% 21.2% 21.6% 股东权益 599.8 666.2 811.3 1,005.5 1,245.1 股息收益率 0.6% 0.4% 1.1% 1.3% 1.6% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元