电化学工作站优质国产企业，新能源市场应用具备潜力

乘政策之风，电化学工作站市场存国产替代空间。电化学工作站是电化学测量系统的简称，应用场景广泛。科学服务业蓬勃发展，电化学工作站作为重要科研仪器，当前市场规模虽小，但在国产化浪潮下具备成长潜力。据Market Watch，2021年全球电化学工作站产品市场规模为2.2亿美元。当前普林斯顿、Gamry、万通等外资企业市占率较高，国产企业较少。 公司成功实现电化学工作站国产化，产品市场开拓顺利，广泛用于各类科研机构。 电化学工作站与公司传统结构力学测试仪器的技术本质均是数据采集与分析，公司历经7年研发，成为我国成功研制电化学工作站产品的企业之一。2022H1，公司营收、净利润分别为1.40亿元、0.27亿元，分别同比增长36.84%、73.59%； 同时，盈利能力增强，净利率为19.25%，同比提升4.08pct。公司的电化学工作站业务主要由全资子公司东华分析开展，产品可用于电化学分析、腐蚀与防护研究、新能源研究、材料研究、生物研究等多个领域，市场拓展方向既包含高校、科研机构、企业研发机构等机构，又包括产线检测、质量控制等企业配套服务。 产品已广泛应用于国内知名高校及研究所。 科研仪器国产化浪潮下，公司新能源市场应用具备想象空间。交流阻抗（又称电化学阻抗谱，简称EIS）在锂离子电池领域具备广泛应用：在生产质控领域，可用于判断电解液浸润程度、缩短自放电筛选时间；在服役管理领域，可实现对电池的温度估计、老化估计、老化诊断、寿命预测等，亦可实现对电池一致性差异的评估、故障诊断，还可实现无损析锂检测。当前具备交流阻抗功能的电化学工作站产品多为国外品牌，国内品牌如东华分析近年迅速崛起。 公司电化学工作站产品在新能源领域应用不断取得突破。公司交流阻抗技术实力强，测试精度高，产品性能可达到国外同类产品水平，并具备价格优势。公司产品广泛用于科研机构、企业客户的电池研发测试；在储能领域，可实现电池性能优化、储能电站安全性在线监测。我们测算，2026年我国电化学工作站在储能领域的需求空间为28亿元。新能源领域是公司电化学工作站的重点研发方向。 截至2021年底，多个电化学工作站产品研发项目已取得进展，应用领域已拓展至产线检测，其中，DH7000C电化学工作站可用于电池生产产线上的漏电流、分容等电化学测试，已经完成批量生产，正向高校和研究所、电池生产厂家推广。 盈利预测、估值与评级：我们维持预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.47、2.10、2.94亿元，对应EPS为1.06、1.52、2.13元。根据相对估值法以及绝对估值法，我们给予公司40元的目标价（23年26x），维持“买入”评级。 风险提示：新产品项目推进不达预期风险；延迟交货风险；核心技术失密风险。 公司盈利预测与估值简表 投资聚焦 关键假设 1、结构力学业务：公司作为结构力学性能测试仪器的领导者，技术实力在国内处于领先地位，能够满足下游客户的科研需求和多元化需求。2019年开始，公司战略重心放在市场开拓方向，搭建全新的销售体系，销售人员也得到快速扩充。 2020-2021年，受疫情影响，收入增长有所放缓。受益于“十四五”下科研服务赛道国产化进程推进，公司结构力学业务稳步增长，广泛应用于航天航空、车辆船舶、土木建筑、工程机械、能源电力等多个领域并持续获得订单。随着公司逐步克服疫情影响，业务有望实现高增长。此外，在我国军工推动装备自主可控的大背景下，军工业务高景气。公司获得某部的飞行器供油自定义测控分析系统项目的采购合同订单，业务发展进一步突破。我们预期公司2022年收入有望实现50%的增长。随着业务规模增大，业务增速放缓，我们预测2023-2024年营收增速维持20%。公司产品结构近年来持续得到优化，毛利率较高的动态信号测试分析系统占比不断提高，因此我们预计公司毛利率有望延续提升的趋势，假设2022-2024年毛利率分别为68.00%、68.50%、69.00%。 2、PHM系统业务：公司PHM产品在军工和民用领域同步拓展，发展潜力较大。 在民用方面，公司PHM产品应用领域多元，在国产替代趋势下持续获得订单。 在军用方面，随着我国军工装备加速列装和产品的持续升级，PHM产品将会持续推进在舰船、无人机、航空发动机等多领域的应用，并新增矿业等应用场景，业务快速发展，我们预测2022-2024年该业务营业收入同比增速为165%、65%、60%。由于军工领域的毛利率较高，随着军工占比的提升，毛利率相应也有望稳步上行，因此我们假设PHM系统业务2022-2024年毛利率分别为67.00%、67.50%、68.00%。 3、电化学工作站：公司积极推动电化学工作站产品在新能源等领域的研发，2021年电化学工作站业务实现营收0.19亿元，同比增长825%。公司的DH7000系列产品有望实现储能锂电堆的智能化监测、电芯模组的交流阻抗测量等功能，满足高腐蚀体系、固态电解质等能源领域的测量需求，有望进入新能源客户产业链并实现逐步放量 ， 我们预测该业务2022-2024年营收增速为175.00%、106.00%、52.00%。随着电化学工作站产品销量增加，有望逐渐实现规模化生产，带动毛利率上升，我们预测该业务2022-2024年毛利率为71.00%、71.50%、72.00%。 我们区别于市场的观点 市场虽然认识到公司在结构力学性能测试领域之余，积极发展PHM和电化学工作站业务，但是对于电化学工作站产品的认知尚不清晰。我们本篇报告着重讲述公司电化学工作站产品在新能源领域的应用拓展。 股价上涨的催化因素 产品订单开始加速放量，推升业绩逐步落地。 估值与目标价 我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.47、2.10、2.94亿元，对应EPS为1.06、1.52、2.13元。根据相对估值法以及绝对估值法，我们给予公司40元的目标价（23年26x），维持“买入”评级。 1、电化学工作站：壁垒高、应用广泛的科研仪器 1.1、电化学工作站是电化学研发的强大工具 电化学工作站是电化学测量系统的简称，是电化学研究和教学常用的测量设备。 电化学工作站的本质是控制和监测电化学池的电流和电位，以及其他电化学参数变化的仪器装置。其将电化学测量系统组成一台整机，内含快速数字信号发生器、高速数据采集系统、电位电流信号滤波器、多级信号增益、IR降补偿电路以及恒电位仪、恒电流仪，可以直接用于超微电极上的稳态电流测量，并且测控不同情况下的某些电化学参数。将恒电位仪、恒电流仪和电化学交流阻抗分析仪有机地结合，既可以做三种基本功能的常规试验，也可以做基于这三种基本功能的程式化试验。在试验中，既能检测电池电压、电流、容量等基本参数，又能检测表现电池反应机理的交流阻抗参数，从而完成多种状态下电池参数的跟踪和分析。 图1：普林斯顿Energylab XM电化学工作站 图2：公司DH7005电化学工作站 根据通道个数的不同，电化学工作站可以分为单通道和多通道两种。单通道工作站主要是在一定时间内只能完成一个样品的参数测量，而多通道工作站可以同时对多个样品进行参数测量，能有效地提高工作效率。通过与微电流放大器等其他设备一起使用，电化学工作站的功能可以进行扩展。 表1：电化学工作站与其他设备仪器使用后可以扩展的功能 三电极体系是电化学工作站较为常见的模式。电化学工作站有二电极、三电极和四电极体系，其中三电极体系较为常用。三电极电化学工作站包含工作电极、辅助电极、参比电极这三个电极。其中，工作电极主要用于被测量的未知电极。辅助电极在工作电极测量的过程中起到辅助作用，与工作电极一起形成闭合回路。 参比电极在工作电极测量的过程中起参考作用。由于参比电极的电势是固定且已知的，因此可通过求解工作电极与参比电极之间的电势差，来得到工作电极的电势。其中下图的1为工作电极，2为参比电极，3为辅助电极。 图3：电化学工作站原理图 1.2、电化学工作站应用领域多元 电化学发展历史悠久，与多个学科相互促进。电和化学反应相互作用可通过电池来完成，也可利用高压静电放电来实现，通过电池来完成的作用被称为电化学。 1791年，伽伐尼发表的金属能使蛙腿肌肉抽缩的“动物电”现象一般被认为是电化学的起源。20世纪40年代以后，随着电化学暂态技术的应用和发展、电化学方法与光学和表面技术的联用，人们可以研究快速和复杂的电极反应，提供电极界面上分子的信息。电化学作为物理化学中比较活跃的分支学科，它的发展与固体物理、催化、生命科学等学科的发展相互促进、相互渗透。 图4：电化学的发展历程 电化学应用领域多元，电化学工作站的应用场景包括各类科研及工业研究领域。 在现代工业生产中，电化学原理广泛应用于电解工业、机械工业、环境保护等多个工业生产领域。电化学工作站作为主要应用电化学原理的测量系统，应用场景包括电化学机理研究、生物技术研究、物质的定性定量分析、纳米科学研究、传感器研究、金属腐蚀研究、电池研究、电镀研究等多方面。 表2：电化学应用领域 1.3、乘政策之风，电化学工作站市场存国产替代空间 科学服务业是助力产业升级、保障创新发展的关键行业。科学服务业是为从事科学研究和生产质量控制的企业、高校和研究机构，提供科学服务技术解决方案的服务性行业。行业内公司销售产品包括科研试剂、高端耗材、实验仪器、智能设备、科研信息化、特种化学品等，并提供配套专业技术服务。下游客户覆盖生物医药、新材料、新能源、节能环保、食品日化、分析检测、智能制造、化工化学等多个领域。科学服务业的发展对于下游研发机构提升研发效率、落地研发成果具有明显推动作用，是助力产业升级、保障创新发展的关键性行业。 图5：科学服务业产品及下游应用领域 我国研发经费投入连年高速增长，投入强度仍可提升，科学服务业成长空间广阔。 我国大力实施科教兴国战略，研究与试验发展（R&D）经费支出已连续多年保持10%以上增速。2021年，我国研发经费支出27,864亿元，比上年增长14.01%。 此外，以研发经费支出占GDP的比重衡量的投入强度逐年稳定提升，由2015年的2.06%提升至2021年的2.44%。但是，与美国、日本等科技强国相比，我国研发经费支出强度仍有较大提升空间。下游研发经费的巨量投入，为科学服务市场提供了广阔的成长空间。 图6：2015-2021年我国研究与试验发展（R&D）经费投入金额及投入强度 受益于政策推动，科学服务行业迎来快速发展期。早在2015年，国务院颁布的《国务院关于国家重大科研基础设施和大型科研仪器向社会开放的意见》提出，力争用三年时间，基本建成覆盖各类科研设施与仪器、统一规范、功能强大的专业化、网络化管理服务体系。2017年科技部、发改委、财政部共同颁布的《国家重大科研基础设施和大型科研仪器开放共享管理办法》又进一步对科研设施和仪器的管理进行了规范。“十四五”纲要中再次明确：全社会研发经费投入年均增长7%以上、力争投入强度高于“十三五”时期实际。同时，纲要还提出要推进科研院所、高等院校和企业科研力量优化配置和资源共享，支持发展新型研究型大学、新型研发机构等新型创新主体。政策对研发投入的大力支持，将带动科学服务下游院所高校、科研机构、企业等客户的需求提升，科学服务业迎来政策机遇期。 表3：科研服务相关政策 国内科学服务业处于蓬勃发展阶段，优质企业迎来国产替代机遇。国内科学服务业起步较晚，业内公司按经营模式可分为生产制造企业（产品包括试剂、特种化学品、耗材、仪器等）、贸易企业和综合服务企业。受益于国家科教兴国、科技强国战略等政策大力支持，产业内公司蓬勃发展，在多个细分领域已涌现出初具规模的国产公司，打破了海外巨头的垄断。与海外巨头相比，国内公司在产品定制需求契合度、服务响应速度、政策支持等方面具有天然优势。乘着政策东风，预计行业内具备技术壁垒优势、拥有长期业务经验积淀的优质企业，将在国产替代进程中显著受益。 电化学工作站市场规模稳步增长，国外企业开拓电化学工作站市场较早，我国企业奋起直追。根据QYRe