公司半年报点评报告：业绩稳定增长，PMH与电化学业务持续拓张

证 券 研2022年09月06日 究 报业绩稳定增长，PMH与电化学业务持续拓张 告—东华测试（300354.SZ）公司半年报点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：刘煜S1050121110011liuy@cfsc.com.cn 基本数据2022-09-06 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 33.52 46 138 80 20.2-44.98 63.25 市场表现 (%)东华测试沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《华鑫证券*公司报告*东华测试(300354）：上半年业绩超预期，PHM和电化学工作站带来新成长 *20220724*毛正，刘煜》2022-07-24 2、《华鑫证券*公司报告*东华测试 （300354）：国内结构力学性能测试龙头，PHM+电化学迎来第二增长极*20220330*毛正，刘煜》2022-03-31 相关研究 公司研究 东华测试发布2022年半年度报告：2022年上半年实现营业收入1.40亿元，同比增长36.84%，实现归母净利润0.27亿元，同比增长73.59%，实现扣非后归母净利润0.25亿元，同比增长69.90%。 投资要点 ▌营收利润均符合预期，控费能力提升 公司2022年Q2实现营业收入0.94亿元，同比增长29.36%，环比增长101.70%，实现归母净利润0.22亿元，同比增长53.10%，环比增长367.69%。盈利能力方面，Q2单季度毛利率为65.77%，上半年毛利率达66.16%。费用方面，公司22H1期间费用率为43.60%(-5.38pct)，其中销售/管理/研发/财务费率分别为14.41%(-3.32pct)/18.27%(-0.95pct)/11.13%(-1.12pct)/-0.21%(+0.02pct)，体现良好控费能力。细分产品来看，静态应变测试分析系统/动态信号测试分析系统/配件及其他上半年实现营收0.23亿元/0.93亿元/0.25亿元，同比增长21.94%/51.93%/8.31%，毛利分别66.12%(+0.52pct)/68.20%(+0.54pct)/58.48%(+0.06pct)。 ▌结构力学龙头企业，积极开拓PHM+电化学业务 公司深耕数据采集与测试分析领域，在国家重大装备、航空航天、新能源、汽车等行业积累了稳定客户，形成品牌效应。同时，受益于我国结构力学性能测试行业国产替代需求持续提升，公司业绩稳步增长。报告期内，公司实现结构力学性能测试业务、结构安全在线监测和防务装备故障预测与健康管理业务的持续增长，并依托全资子公司积极开拓基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站两大业务市场，保证了各业务板块的稳定增长态势。 1）结构力学性能测试：公司传统优势“小信号放大抗干扰系统解决方案”已完成了多项严重干扰环境下的测试任务，能够耐受恶劣强干扰环境，得到准确的测试数据。 2）PHM：我国民用PHM处于快速拓张阶段，PHM可以帮助企业实现以预测性维护为核心的设备综合维保管理模式，是智慧工厂正常运行的有效保障。公司全资子公司东昊测试将设备状态感知系统、健康预测模型与IT技术相结合，形成工业设备PHM系统，实现设备故障预测与健康管理、设备大数据管理、设备云平台管理。 3）电化学工作站：电化学工作站可对电池充电放电过程进行分析，因此电化学工作站的发展与新能源行业的景气程度紧密相关。公司全资子公司东华分析专注于电化学工作站的研发、生产和电化学运用研究。电化学工作站产品具备nafion膜离子电导率测试、双极板腐蚀测试等测试功能，是电化学分析测试、新能源电池性能分析等过程研究必不可少的智能测试分析科学仪器。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为4.41、6.39、8.77亿元，EPS分别为1.05、1.48、2.03元，当前股价对应PE分别为32、23、17倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 257 441 639 877 增长率（%） 25.2% 71.6% 44.8% 37.4% 归母净利润（百万元） 80 146 204 281 增长率（%） 58.9% 82.0% 40.4% 37.4% 摊薄每股收益（元） 0.58 1.05 1.48 2.03 ROE（%） 16.2% 23.8% 26.4% 28.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 257 441 639 877 现金及现金等价物 120 102 64 72 营业成本 83 144 209 281 应收款 131 169 245 337 营业税金及附加 4 6 9 13 存货 133 204 295 399 销售费用 35 56 84 115 其他流动资产 16 35 51 70 管理费用 35 50 72 99 流动资产合计 400 511 656 877 财务费用 -0 -1 -1 -1 非流动资产: 研发费用 27 41 59 81 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 96 146 213 294 固定资产 115 118 146 171 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 在建工程 1 10 24 30 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 16 15 15 14 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 86 156 219 301 其他非流动资产 13 13 13 13 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 145 156 198 227 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 545 667 853 1,104 利润总额 86 156 219 301 流动负债: 所得税费用 6 10 15 20 短期借款 0 0 0 0 净利润 80 146 204 281 应付账款、票据 8 15 22 29 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 29 39 56 76 归母净利润 80 146 204 281 流动负债合计 47 55 79 108 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 25.2% 71.6% 44.8% 37.4% 归母净利润增长率 58.9% 82.0% 40.4% 37.4% 盈利能力毛利率 67.8% 67.3% 67.3% 67.9% 四项费用/营收 37.4% 33.1% 33.4% 33.5% 净利率 31.1% 33.0% 32.0% 32.0% ROE 16.2% 23.8% 26.4% 28.1% 偿债能力资产负债率 9.3% 8.4% 9.2% 9.5% 净利润 80 146 204 281 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.7 0.7 0.8 折旧摊销 9 8 9 10 应收账款周转率 2.0 2.6 2.6 2.6 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 营运资金变动 -61 -120 -158 -185 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 27 34 55 106 EPS 0.58 1.05 1.48 2.03 投资活动现金净流量 -12 -12 -42 -30 P/E 57.9 31.8 22.7 16.5 筹资活动现金净流量 -33 -29 -41 -56 P/S 18.0 10.5 7.3 5.3 现金流量净额 -18 -8 -28 19 P/B 9.4 7.6 6.0 4.6 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 4 2 -1 -3 非流动负债合计 4 2 -1 -3 负债合计 51 56 78 105 所有者权益股本 138 138 138 138 股东权益 495 611 775 999 负债和所有者权益 545 667 853 1,104 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发