22年净利率提升至33%，PHM业务与电化学工作站高速增长

公司研究/公司快报 2023年3月12日 22年净利率提升至33%，PHM业务与电化学工作站高速增长 买入-A(维持) 东华测试（300354.SZ） 仪器仪表Ⅲ 公司近一年市场表现 事件描述 公司披露2022年年度报告：报告期内，公司实现营业收入3.67亿元，同比增长42.81%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长52.17%；扣非后归母净利润1.17亿元，同比增长52.36%。业绩基本符合预期。 事件点评 2022Q4归母净利润同比增长63%，增速环比Q3大幅提升44pct。公司 2022Q4实现营业收入1.44亿，同比增长57.37%；实现归母净利润0.66亿元， 同比增长63.39%；实现扣非后归母净利润0.65亿元，同比增长66.06%。 市场数据：2023年3月10日 收盘价（元）： 46.40 年内最高/最低（元）： 50.00/19.80 流通A股/总股本（亿）： 0.80/1.38 流通A股市值（亿）： 36.37 总市值（亿）： 62.95 基础数据：2022年12月31日 基本每股收益： 0.88 摊薄每股收益： 0.88 每股净资产(元)： 4.34 净资产收益率： 20.30 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 分析师：王志杰 执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com 杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com 2022Q1/Q2/Q3营业收入增速分别为54.92%/29.36%/31.35%；归母净利润增速分别为364.06%/53.10%/19.37%；扣非归母净利润增速分别为401.52%/48.57%/18.48%。公司紧抓国产替代持续深化的机遇，完善销售体系，持续提升产品竞争力，实现业绩持续增长。 报告期内，公司净利率同比提升2pct，盈利能力持续提升。2022年毛利率同比降低0.25pct至67.54%，净利率同比提升2.04pct至33.17%。主要系公司推进生产工艺技术升级、设备改造、费用管控等降本增效措施。期间费用率同比下降5.33pct至32.11%，其中销售费用率11.38%，同比下降2.18pct，管理费用率20.84%,同比下降3.2pct，财务费用率-0.12%,同比增加0.04pct。 公司专注于智能化测控领域，结构力学性能测试业务、结构安全在线监测和防务装备故障预测与健康管理业务持续增长，积极开拓新能源领域，下游高景气叠加国产化替代需求强，电化学工作站成为新增长点。报告期内， （1）结构力学性能测测试分析系统实现营业收入2.16亿元，同比增长22.25%，毛利率同比下降0.06pct至67.98%；（2）结构安全在线监测及防务装备PHM系统实现营业收入8216.4万元，同比增长70.36%，毛利率同比提升0.01pct至67.80%；（3）基于PHM的设备智能维保管理平台实现营业收入3243.9万元，同比增长94.49%，毛利率62.47%。（4）电化学工作站实现营业收入3100.3万元，同比增长167.82%，毛利率68.65%。（5）开发服务及其他实现营业收入592.1万，同比增长39.95%，毛利率70.00%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 盈利预测、估值分析和投资建议：公司作为传统力学测试领域龙头，自主研发的电化学工作站打破国外技术垄断，新能源领域实现突破，有望贡献高增长业绩，在线监测业务高速发展，PHM业务市场潜力较大。公司三大业务主线并行，未来业绩有望保持较快增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.7亿元、2.4亿元、3.3亿元，同比分别增长35.8%、44.9%、38.5%， EPS分别为1.2元、1.7元、2.4元，按照3月10日收盘价46.40元，PE分别为38.8、26.8、19.3倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游行业增长不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；行业竞争加剧风险；核心技术失密风险；新产品开发的不确定性风险；应收账款余额增加导致的坏账风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 257 367 576 838 1,148 YoY(%) 25.2 42.8 56.9 45.4 37.0 净利润(百万元) 80 122 165 240 332 YoY(%) 58.9 52.2 35.8 44.9 38.5 毛利率(%) 67.8 67.5 67.7 67.9 68.3 EPS(摊薄/元) 0.58 0.88 1.20 1.73 2.40 ROE(%) 16.2 20.3 22.3 24.9 26.1 P/E(倍) 80.2 52.7 38.8 26.8 19.3 P/B(倍) 13.0 10.7 8.7 6.7 5.0 净利率(%) 31.1 33.2 28.7 28.6 28.9 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 400 547 712 870 1114 营业收入 257 367 576 838 1148 现金 120 121 202 268 379 营业成本 83 119 186 268 364 应收票据及应收账款 114 229 272 310 365 营业税金及附加 4 6 9 13 18 预付账款 10 14 24 31 44 营业费用 35 42 65 96 134 存货 133 137 156 179 225 管理费用 35 42 65 95 130 其他流动资产 24 46 59 82 102 研发费用 27 35 54 80 110 非流动资产 145 145 200 263 332 财务费用 -0 -0 3 5 6 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -8 -8 -12 -16 固定资产 115 114 161 216 275 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 16 16 24 33 43 投资净收益 0 1 1 1 0 其他非流动资产 14 15 15 14 14 营业利润 86 136 185 268 371 资产总计 545 692 912 1133 1446 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 47 90 168 168 169 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 59 47 23 利润总额 86 136 185 268 371 应付票据及应付账款 8 13 20 28 37 所得税 6 14 19 28 39 其他流动负债 38 77 89 93 108 税后利润 80 122 165 240 332 非流动负债 4 3 3 3 3 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 80 122 165 240 332 其他非流动负债 4 3 3 3 3 EBITDA 91 151 202 293 405 负债合计 51 93 171 171 172 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 138 138 138 138 138 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 106 114 114 114 114 成长能力 留存收益 250 348 470 646 893 营业收入(%) 25.2 42.8 56.9 45.4 37.0 归属母公司股东权益 495 600 741 963 1274 营业利润(%) 51.7 58.6 35.6 44.9 38.5 负债和股东权益 545 692 912 1133 1446 归属于母公司净利润(%) 58.9 52.2 35.8 44.9 38.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 67.8 67.5 67.7 67.9 68.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 31.1 33.2 28.7 28.6 28.9 经营活动现金流 27 31 122 194 270 ROE(%) 16.2 20.3 22.3 24.9 26.1 净利润 80 122 165 240 332 ROIC(%) 15.5 19.7 20.3 23.4 25.0 折旧摊销 9 18 20 30 41 偿债能力 财务费用 -0 -0 3 5 6 资产负债率(%) 9.3 13.4 18.8 15.1 11.9 投资损失 -0 -1 -1 -1 -0 流动比率 8.6 6.1 4.2 5.2 6.6 营运资金变动 -64 -114 -65 -79 -109 速动比率 5.4 4.3 3.1 3.9 4.9 其他经营现金流 2 6 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -12 -7 -74 -93 -110 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 筹资活动现金流 -15 -24 -28 -23 -26 应收账款周转率 2.5 2.1 2.3 2.9 3.4 应付账款周转率 8.8 11.2 11.2 11.2 11.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.88 1.20 1.73 2.40 P/E 80.2 52.7 38.8 26.8 19.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.20 0.23 0.88 1.40 1.95 P/B 13.0 10.7 8.7 6.7 5.0 每股净资产(最新摊薄) 3.58 4.34 5.35 6.96 9.21 EV/EBITDA 68.9 41.8 31.1 21.1 15.0 数据来源：最闻数据、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下