马来子公司量利双升，关注海外TCO导入进展

业绩简评 2024年8月19日公司披露半年报，上半年实现营收35.5亿元，同比下降4.4%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长5.2%。其中，Q2实现营收17.7亿元，同比下降2.0%；实现归母净利润1.0亿元，同比下降39.8%。 经营分析 海外需求持续释放，马来金晶量利双升：公司马来西亚子公司主 要为FirstSolar生产薄膜组件玻璃，受益于美国本土制造光伏需求持续释放以及原材料成本改善，上半年马来金晶科技实现营业收入2.86亿元，同比增长8.6%；实现净利润0.39亿元，同比增长53.2%。 人民币(元)成交金额(百万元) 受纯碱价格下降影响，二季度毛利率环比下降：公司二季度实现 毛利率18.2%，环比一季度下降约3.8pct，我们判断二季度毛利率下降主要受纯碱价格下降影响。上半年纯碱累计产量1887万吨，同比增加19.3%，但下游需求增速放缓，纯碱价格呈现下跌走势。 房地产需求不振带动浮法玻璃价格下跌，联营企业亏损扩大：上 公司基本情况（人民币） 半年公司实现投资损益-0.71亿元，亏损金额同比扩大约0.47亿元，主要受联营企业金晶圣戈班上半年亏损幅度扩大影响。金晶圣戈班主营业务为建材浮法玻璃，公司持股占比为50%，上半年受国内房地产竣工面积下降，浮法玻璃需求遇冷，价格持续下跌。随着行业利润下跌，预计下半年冷修现象将明显增加，有望驱动行业供需回归正常水平。 TCO产线升级改造结束，关注海外客户导入进展：上半年公司完成 滕州金晶TCO镀膜产线升级改造，并逐步提升产品质量，保障TCO镀膜基片质量。公司积极推进与海外客户的业务进展，配合国外薄膜光伏企业进行前期产品验证及导入工作，若后续与海外客户洽谈验证顺利，有望带来新的业绩增量。 盈利预测、估值与评级 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,459 7,970 9,106 10,078 11,681 营业收入增长率 7.76% 6.85% 14.26% 10.67% 15.91% 归母净利润(百万元) 356 462 512 606 757 归母净利润增长率 -72.78% 29.75% 10.92% 18.32% 24.87% 摊薄每股收益(元) 0.249 0.323 0.359 0.424 0.530 每股经营性现金流净额 0.68 0.49 0.69 0.96 1.21 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.62% 7.91% 8.12% 9.00% 10.40% P/E 34.96 20.67 15.40 13.01 10.42 P/B 2.31 1.63 1.25 1.17 1.08 根据公司半年报及我们对行业最新判断，维持2024-2026年归母净利润预测5.1、6.1、7.6亿元不变，对应PE为15、13、10倍， 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 230821 231121 240221 240521 成交金额金晶科技沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 维持“买入”评级。 风险提示 产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；新业务拓展低于预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 6,922 7,459 7,970 9,106 10,078 11,681 货币资金 1,722 2,186 1,971 1,594 1,748 2,022 增长率 7.8% 6.9% 14.3% 10.7% 15.9% 应收款项 639 525 1,071 1,070 1,235 1,431 主营业务成本 -4,547 -6,216 -6,520 -7,648 -8,399 -9,687 存货 1,234 1,370 878 1,362 1,496 1,725 %销售收入 65.7% 83.3% 81.8% 84.0% 83.3% 82.9% 其他流动资产 269 129 81 179 189 206 毛利 2,374 1,243 1,450 1,459 1,678 1,994 流动资产 3,865 4,211 4,002 4,206 4,668 5,385 %销售收入 34.3% 16.7% 18.2% 16.0% 16.7% 17.1% %总资产 35.7% 36.7% 35.1% 35.5% 37.0% 39.7% 营业税金及附加 -95 -66 -97 -109 -121 -140 长期投资 562 551 490 490 490 490 %销售收入 1.4% 0.9% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 5,441 5,698 5,796 5,995 6,318 6,536 销售费用 -47 -52 -47 -55 -60 -70 %总资产 50.3% 49.7% 50.8% 50.6% 50.0% 48.2% %销售收入 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 无形资产 553 609 599 584 571 557 管理费用 -391 -317 -318 -332 -353 -409 非流动资产 6,960 7,250 7,407 7,649 7,958 8,164 %销售收入 5.6% 4.3% 4.0% 3.7% 3.5% 3.5% %总资产 64.3% 63.3% 64.9% 64.5% 63.0% 60.3% 研发费用 -200 -207 -239 -255 -282 -327 资产总计 10,824 11,461 11,409 11,855 12,626 13,548 %销售收入 2.9% 2.8% 3.0% 2.8% 2.8% 2.8% 短期借款 1,506 1,861 1,601 1,373 1,446 1,297 息税前利润（EBIT） 1,642 601 748 707 862 1,048 应付款项 2,719 3,475 2,465 2,856 3,137 3,617 %销售收入 23.7% 8.1% 9.4% 7.8% 8.6% 9.0% 其他流动负债 646 345 416 306 304 352 财务费用 -157 -104 -103 -104 -113 -116 流动负债 4,871 5,681 4,482 4,535 4,886 5,266 %销售收入 2.3% 1.4% 1.3% 1.1% 1.1% 1.0% 长期贷款 287 304 940 940 940 940 资产减值损失 -47 -80 -18 -34 -50 -91 其他长期负债 109 5 83 5 5 5 公允价值变动收益 0 -2 0 0 0 0 负债 5,266 5,989 5,505 5,481 5,832 6,211 投资收益 148 1 -65 0 0 0 普通股股东权益 5,492 5,378 5,841 6,311 6,731 7,274 %税前利润 9.1% 0.2% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,429 1,429 1,429 1,429 1,429 1,429 营业利润 1,661 410 564 584 713 856 未分配利润 2,184 2,131 2,542 2,912 3,332 3,875 营业利润率 24.0% 5.5% 7.1% 6.4% 7.1% 7.3% 少数股东权益 66 56 63 63 63 63 营业外收支 -41 -14 -41 -15 -40 -15 负债股东权益合计 10,824 11,424 11,409 11,855 12,626 13,548 税前利润利润率 1,62023.4% 396 5.3% 523 6.6% 569 6.3% 673 6.7% 841 7.2% 比率分析 所得税 -285 -50 -54 -57 -67 -84 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 17.6% 12.7% 10.4% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 1,335 345 468 512 606 757 每股收益 0.92 0.25 0.32 0.36 0.42 0.53 少数股东损益 27 -11 7 0 0 0 每股净资产 3.84 3.76 4.09 4.42 4.71 5.09 归属于母公司的净利润 1,307 356 462 512 606 757 每股经营现金净流 1.13 0.68 0.49 0.69 0.96 1.21 净利率 18.9% 4.8% 5.8% 5.6% 6.0% 6.5% 每股股利 0.28 0.03 0.10 0.10 0.13 0.15 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 23.81% 6.62% 7.91% 8.12% 9.00% 10.40% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 12.08% 3.12% 4.05% 4.32% 4.80% 5.59% 净利润 1,335 345 468 512 606 757 投入资本收益率 18.40% 6.90% 7.94% 7.33% 8.45% 9.85% 少数股东损益 27 -11 7 0 0 0 增长率 非现金支出 455 548 529 520 591 695 主营业务收入增长率 41.72% 7.76% 6.85% 14.26% 10.67% 15.91% 非经营收益 121 130 191 185 203 185 EBIT增长率 223.42% -63.41% 24.57% -5.49% 21.89% 21.54% 营运资金变动 -300 -57 -484 -224 -30 85 净利润增长率 295.10% -72.78% 29.75% 10.92% 18.32% 24.87% 经营活动现金净流 1,612 967 704 993 1,370 1,723 总资产增长率 12.53% 5.54% -0.13% 3.91% 6.51% 7.30% 资本开支 -591 -458 -408 -804 -955 -930 资产管理能力 投资 90 9 0 -80 0 0 应收账款周转天数 15.0 13.1 14.8 18.0 18.0 18.0 其他 5 0 65 0 0 0 存货周转天数 75.0 76.5 62.9 65.0 65.0 65.0 投资活动现金净流 -496 -449 -342 -884 -955 -930 应付账款周转天数 100.7 86.8 79.4 70.0 70.0 70.0 股权募资 0 1 0 101 0 0 固定资产周转天数 240.4 255.2 255.9 229.2 217.0 193.7 债权募资 -220 488 333 -303 73 -149 偿债能力 其他 -560 -951 -361 -284 -334 -370 净负债/股东权益 1.27% -0.39% 9.65% 11.29% 9.39% 2.93% 筹资活动现金净流 -779 -462 -28 -486 -261 -518 EBIT利息保障倍数 10.5 5.8 7.3 6.8 7.6 9.0 现金净流量 297 51 333 -377 154 274 资产负债率 48.65% 52.43% 48.25% 46.23% 46.19% 45.85% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 1 4 8 12 23 2分，为