海外营收翻倍增长，卧式数控机床量利双升

机床设备 纽威数控（688697.SH） 买入-A(维持) 海外营收翻倍增长，卧式数控机床量利双升 2024年4月1日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 市场数据：2024年3月29日 收盘价（元）： 19.57 年内最高/最低（元）： 29.97/11.81 流通A股/总股本（亿）： 0.82/3.27 流通A股市值（亿）： 15.98 总市值（亿）： 63.93 基础数据：2023年12月31日 基本每股收益： 0.97 摊薄每股收益： 0.97 每股净资产(元)： 4.92 净资产收益率： 19.76 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 分析师：杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com 事件描述 公司披露2023年年度报告：报告期内，公司实现营业收入23.21亿元，同比增长25.76%，实现归母净利润3.18亿元，同比增长21.13%；扣非后归母净利润2.76亿元，同比增长24.57%。业绩基本符合预期。 事件点评 2023年，受益于公司三期产能的释放以及公司订单承接的增长，公司三大类产品的生产、销售同比都实现增长。从下游行业看，目前航空航天、工业阀门、石油设备、半导体等行业增长比较稳定。2023Q1~Q4，公司营业收入增速分别为23.49%/38.90%/25.67%/16.79%，其中，Q4单季度营收增速同比提升2.32pct。 报告期内，公司内销毛利率承压下行，小幅拉低整体盈利能力；另一方面，受益于高效精细化管理，公司期间费用率实现连续五年同比下降。由于国内市场竞争加剧，2023年内销毛利率24.33%，同比下降2.95pct，导致综合毛利率同比降低1.03pct至26.46%，净利率同比降低0.52pct至13.69%。公司在提升产品性能的同时实施精细化管理，对材料采购、产品设计及各项费用进行严格的管控，期间费用率同比下降0.23pct至13.14%。其中，销售费用率6.93%，同比下降0.05pct，主要系销售服务及售后服务等费用同步增加所致；管理费用率1.65%，同比下降0.28pct，主要系职工薪酬等费用增加所致；财务费用率0.17%，同比上升0.15pct，主要系公司报告期汇兑损益变动所致；研发费用率4.39%，同比下降0.06pct，主要系公司报告期内研发投入持续增加所致。 2023年，公司产品结构有所调整，卧式数控机床营收同比增幅超40%，毛利率创下近五年新高。报告期内，（1）大型加工中心实现营业收入9.59亿元，同比增长14.98%；营收占比41.33%，同比降低3.87pct；毛利率同比下降2.89pct至24.47%。（2）卧式数控机床实现营业收入6.92亿元，同比增长41.83%；营收占比29.80%，同比提升3.37pct；毛利率同比上升0.57pct至30.20%。受海外销售增长的影响，卧式数控机床增长幅度最大。（3）立式数控机床实现营业收入6.46亿元，同比增长29.72%；营收占比27.83%，同比提升0.85pct；毛利率同比下降0.05pct至25.28%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司积极拓展海外客户，海外营收翻倍增长，外销毛利率显著提升。2023年，公司境外主营业务收入实现7.05亿元，同比提升112.99%；海外收入占比达30.37%，同比提升12.43pct；外销毛利率31.35%，同比上升3.58pct。公司建立了专门海外销售网络，报告期内，产品销售至50多个国家或地区。 公司“三期中高端数控机床产业化项目”、“四期高端智能数控装备及核心功能部件项目”预计分别于2024、2025年投产，届时将打破产能瓶颈，提升订单承接能力。公司IPO募投项目“三期中高端数控机床产业化项目”将于2024年全面达产，每年将新增数控机床产能2000台；公司“四期高端智能数控装备及核心功能部件项目”正在建设中，预计2024年底完工，2025年投产，建成后可扩增高端智能数控装备及核心功能部件的产品线，设计产能7亿元。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.7亿元、4.5亿元、5.3亿元，同比分别增长16.9%、20.8%、18.6%，EPS分别为1.1元、1.4元、1.6元，按照3月29日收盘价19.57元，PE分别为17.2、14.3、12.0倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游行业增长不及预期的风险；主要采用销售服务商及经销模式引致的风险；核心零部件进口依赖风险；新业务拓展不及预期的风险；行业竞争加剧风险；应收账款余额增加导致的坏账风险；存货跌价风险等。财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,846 2,321 2,771 3,298 3,913 YoY(%) 7.8 25.8 19.4 19.0 18.6 净利润(百万元) 262 318 371 448 532 YoY(%) 55.6 21.1 16.9 20.8 18.6 毛利率(%) 27.5 26.5 26.8 27.1 27.3 EPS(摊薄/元) 0.80 0.97 1.14 1.37 1.63 ROE(%) 18.5 19.8 18.8 18.9 18.7 P/E(倍) 24.4 20.1 17.2 14.3 12.0 P/B(倍) 4.5 4.0 3.2 2.7 2.3 净利率(%) 14.2 13.7 13.4 13.6 13.6 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2682 3068 3463 4032 4700 营业收入 1846 2321 2771 3298 3913 现金 185 301 547 907 1389 营业成本 1338 1707 2029 2405 2844 应收票据及应收账款 602 676 730 811 894 营业税金及附加 7 13 15 16 19 预付账款 16 22 25 27 31 营业费用 129 161 192 229 270 存货 886 922 1011 1137 1233 管理费用 36 38 45 54 63 其他流动资产 993 1147 1150 1150 1153 研发费用 82 102 121 146 176 非流动资产 568 584 631 695 741 财务费用 0 4 -12 -13 -16 长期投资 1 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -9 -10 -14 -14 固定资产 375 396 433 483 525 公允价值变动收益 12 10 6 7 9 无形资产 62 87 98 111 124 投资净收益 15 19 11 13 15 其他非流动资产 130 102 100 100 92 营业利润 298 352 416 501 597 资产总计 3250 3653 4094 4727 5441 营业外收入 3 8 7 8 7 流动负债 1801 2017 2087 2325 2573 营业外支出 8 1 5 6 5 短期借款 234 363 300 331 315 利润总额 293 359 418 504 598 应付票据及应付账款 946 1140 1205 1394 1615 所得税 31 42 47 55 66 其他流动负债 621 514 582 599 644 税后利润 262 318 371 448 532 非流动负债 28 28 28 28 28 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 262 318 371 448 532 其他非流动负债 28 28 28 28 28 EBITDA 336 416 464 547 637 负债合计 1829 2045 2115 2353 2602 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 327 327 327 327 327 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 561 561 561 561 561 成长能力 留存收益 526 713 993 1303 1695 营业收入(%) 7.8 25.8 19.4 19.0 18.6 归属母公司股东权益 1421 1607 1979 2374 2840 营业利润(%) 62.7 18.2 18.2 20.5 19.0 负债和股东权益 3250 3653 4094 4727 5441 归属于母公司净利润(%) 55.6 21.1 16.9 20.8 18.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 27.5 26.5 26.8 27.1 27.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 14.2 13.7 13.4 13.6 13.6 经营活动现金流 253 351 369 456 626 ROE(%) 18.5 19.8 18.8 18.9 18.7 净利润 262 318 371 448 532 ROIC(%) 16.0 16.5 16.4 16.3 16.3 折旧摊销 34 44 39 46 54 偿债能力 财务费用 0 4 -12 -13 -16 资产负债率(%) 56.3 56.0 51.7 49.8 47.8 投资损失 -15 -19 -11 -13 -15 流动比率 1.5 1.5 1.7 1.7 1.8 营运资金变动 -32 5 -15 -4 79 速动比率 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3 其他经营现金流 3 -0 -4 -8 -8 营运能力 投资活动现金流 -206 -248 -71 -88 -78 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.8 筹资活动现金流 66 -12 -53 -7 -66 应收账款周转率 3.0 3.6 3.9 4.3 4.6 应付账款周转率 1.5 1.6 1.7 1.9 1.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.80 0.97 1.14 1.37 1.63 P/E 24.4 20.1 17.2 14.3 12.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.77 1.08 1.13 1.40 1.92 P/B 4.5 4.0 3.2 2.7 2.3 每股净资产(最新摊薄) 4.35 4.92 6.06 7.27 8.69 EV/EBITDA 16.9 13.3 11.2 8.9 6.9 数据来源：最闻数据、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数