煤层气板块量价齐升，H1扣非业绩高增97.05%

新天然气（603393） 证券研究报告 2022年08月28日 投资评级 煤层气板块量价齐升，H1扣非业绩高增97.05% 行业6个月评级 公用事业/燃气Ⅱ买入（维持评级） 事件：公司公告2022年半年报，上半年实现营业收入17.01亿，同比增加 当前价格目标价格 26元元 50.17%，实现归母净利润4.8亿，同比减少40.25%，扣非后归母净利4.9 亿，同比增加97.05%。 点评 营收同比大幅增长50.17%，期间费用率优化。上半年公司扣非后归母净利同比增长97.05%。扣非归母的高增一方面原因在于煤层气板块量价齐升下公司营收同比增长50.17%；另一方面在于气价上涨带动毛利率的提升。上半年公司实现毛利率53.71%，同比抬升7.1pct。期间费用率方面，上半年公司期间费用大幅优化，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.25、2.7和0.65pct，带动期间费用率同比降低3.62pct。 煤层气板块量价齐升，全年业绩弹性可期。2022年上半年，亚美能源实现 基本数据 A股总股本(百万股)423.92 流通A股股本(百万股)376.13 A股总市值(百万元)11,021.95 流通A股市值(百万元)9,779.33 每股净资产(元)11.26 资产负债率(%)28.02 一年内最高/最低(元)42.50/18.61 收入13.31亿元，同比大幅增长86%；实现净利润7.39亿元，同比增加94%。 煤层气销售价格的提升，销量的增长以及22年开始开展的部分LNG委托加工及能源贸易业务共同推动了营业收入的高增。 销量端：上半年公司煤层气总产量7.12亿立方米，同比增长15.41%；销售量6.88亿立方米，产销率达到96.6%。其中潘庄产气量5.98亿立方米，同比+5.1%，在薄煤层试验井的带动下产气量再创历史新高；马必产气量上半年达到1.14亿立方米，同比大幅增长137.5%。根据公司产气量指引，全年目标为14.42亿方，同比+11.1%。上半年总钻井数达到145口，同比增长20%，为产量的进一步提升奠定基础。 售价端：受国际形势变化及地缘政治冲突加剧影响，天然气价格大幅上涨。根据上海石油天然气交易中心数据，上半年国内LNG出厂均价来到7018.2元/吨，相较于去年上半年的3873.1元/吨同比高增81.2%。在国内高气价的带动下，亚美能源上半年气价稳步提升，潘庄区块的平均售价2.31元/方，同比增长40.9%；马必区块平均售价为1.79元/方，同比增长28.8%。 成本端：公司成本端稳中向好，其中潘庄区块整体保持平稳，上半年单位经营成本为0.2元/立方米；马必区块成本下降显著，上半年单位 作者 郭丽丽分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 赵阳联系人 zhaoyanga@tfzq.com 股价走势 新天然气沪深300 46% 34% 22% 10% -2% -14% -26% 2021-082021-122022-04 资料来源：贝格数据 经营成本仅0.36元/立方米，同比大幅下降53.2%。 相关报告 我们预计下半年国内天然气供需仍较紧，叠加供暖季临近，价格或将持续走高，公司煤层气板块业绩弹性可期。 盈利预测与估值：22年以来天然气价格持续走高，煤层气板块业绩弹性可期，上调盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润7.87/8.36/9.14亿元 （前值6.96/7.95/8.92），对应PE为14/13.2/12.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：新疆城燃售气量与接驳低于预期；亚美能源开采进度低于预期，毛差下滑、国内气价大幅度波动等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,112.30 2,616.98 3,521.90 3,704.59 3,924.39 增长率(%) (8.01) 23.89 34.58 5.19 5.93 EBITDA(百万元) 1,045.91 2,093.34 1,689.04 1,531.33 1,675.02 净利润(百万元) 358.98 1,028.44 786.67 836.29 913.54 增长率(%) (15.02) 186.49 (23.51) 6.31 9.24 EPS(元/股) 0.85 2.43 1.86 1.97 2.15 市盈率(P/E) 30.70 10.72 14.01 13.18 12.07 市净率(P/B) 3.97 2.43 2.14 1.95 1.79 市销率(P/S) 5.22 4.21 3.13 2.98 2.81 EV/EBITDA 5.15 3.51 4.26 4.69 4.01 资料来源：wind，天风证券研究所 1《新天然气-年报点评报告:扣非净利高增79%，煤层气业务有望持续增厚业绩》2022-04-02 2《新天然气-季报点评:量价齐升助力前三季度扣非业绩高增55%》 2021-11-01 3《新天然气-半年报点评:量价齐升， H1扣非业绩高增53%》2021-08-29 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,467.13 2,959.55 3,710.91 3,956.70 4,681.84 营业收入 2,112.30 2,616.98 3,521.90 3,704.59 3,924.39 应收票据及应收账款 488.56 683.52 733.76 836.45 830.31 营业成本 1,212.59 1,310.55 1,826.07 1,920.16 1,988.52 预付账款 48.00 101.55 36.21 124.65 56.53 营业税金及附加 6.98 8.67 11.67 12.26 13.00 存货 22.53 25.89 42.24 29.95 44.19 营业费用 31.22 23.04 42.26 43.94 42.73 其他 677.18 963.56 760.85 1,295.74 915.27 管理费用 153.17 165.02 228.92 233.39 249.93 流动资产合计 3,703.41 4,734.08 5,283.96 6,243.48 6,528.14 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 6.73 787.33 794.03 800.73 807.43 财务费用 100.88 76.14 16.94 11.19 5.41 固定资产 589.65 247.46 366.82 575.65 694.25 资产减值损失 (13.27) (26.14) (15.30) (18.24) (19.89) 在建工程 504.00 756.70 586.52 560.94 632.31 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 71.27 33.11 30.03 19.56 12.73 投资净收益 1.24 551.95 2.00 2.00 2.00 其他 4,309.57 4,461.46 4,314.44 4,342.55 4,351.01 其他 (228.81) (1,305.67) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5,481.21 6,286.06 6,091.84 6,299.43 6,497.74 营业利润 848.30 1,813.43 1,382.74 1,467.42 1,606.91 资产总计 9,216.43 11,041.37 11,375.81 12,542.91 13,025.88 营业外收入 17.75 1.31 5.00 8.02 4.78 短期借款 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 营业外支出 1.80 3.17 2.03 2.33 2.51 应付票据及应付账款 555.98 902.40 709.68 1,112.24 839.47 利润总额 864.25 1,811.58 1,385.71 1,473.11 1,609.18 其他 475.33 1,020.84 942.83 972.60 981.72 所得税 262.13 379.37 290.19 308.49 336.98 流动负债合计 1,131.30 2,023.24 1,752.51 2,184.83 1,921.19 净利润 602.12 1,432.21 1,095.52 1,164.62 1,272.20 长期借款 1,139.00 396.70 400.00 400.00 400.00 少数股东损益 243.14 403.77 308.85 328.33 358.66 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 358.98 1,028.44 786.67 836.29 913.54 其他 772.01 883.15 789.45 814.87 829.16 每股收益（元） 0.85 2.43 1.86 1.97 2.15 非流动负债合计 1,911.01 1,279.85 1,189.45 1,214.87 1,229.16 负债合计 3,223.38 3,402.48 2,941.96 3,399.70 3,150.35 少数股东权益 3,214.63 3,102.24 3,290.36 3,490.35 3,708.80 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 313.60 423.92 423.92 423.92 423.92 成长能力 资本公积 1,089.88 2,124.23 2,124.23 2,124.23 2,124.23 营业收入 -8.01% 23.89% 34.58% 5.19% 5.93% 留存收益 1,179.39 2,048.30 2,527.45 3,036.83 3,593.26 营业利润 -19.85% 113.77% -23.75% 6.12% 9.51% 其他 195.56 (59.79) 67.88 67.88 25.32 归属于母公司净利润 -15.02% 186.49% -23.51% 6.31% 9.24% 股东权益合计 5,993.05 7,638.89 8,433.84 9,143.21 9,875.54 获利能力 负债和股东权益总计 9,216.43 11,041.37 11,375.81 12,542.91 13,025.88 毛利率 42.59% 49.92% 48.15% 48.17% 49.33% 净利率 16.99% 39.30% 22.34% 22.57% 23.28% ROE 12.92% 22.67% 15.29% 14.79% 14.81% ROIC 146.10% 196.47% 76.91% 88.49% 70.29% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 602.12 1,432.21 786.67 836.29 913.54 资产负债率 34.97% 30.82% 25.86% 27.10% 24.19% 折旧摊销 339.11 430.31 272.74 32.75 40.65 净负债率 -15.40% -22.76% -33.10% -32.53% -36.86% 财务费用 124.18 98.61 16.94 11.19 5.41 流动比率 2.85 2.24 3.02 2.86 3.40 投资损失 (1.24) (551.95) (2.00) (2.00)