能源化工投资周报
能源化工 2024.08.19-08.25 能化品种主要逻辑及交易策略 一、【聚酯】国内商品偏弱，聚酯弱势运行 操作策略：观望主要逻辑： 1、北美辛烷值继续下滑，由于旺季即将结束，辛烷值表现不佳。重整油价格下跌，其他辛烷值溢价，甲苯与MX小幅回升，重整的利润率略有反弹，BTX的提取利润率下跌。EIA报告称，炼油厂开工率为90.5%。随着库存的增加，汽油的丁烷混合将在一个月内开始，夏季驾驶季节非正式地在9月的第一个星期一结束。欧洲汽油和辛烷值市场是平静，Ebob价格下降，欧洲对美国的汽油没有套利机会。对苯、甲苯或MX化学品的需求仍然不足。由于美国库存上升对汽油利润率构成压力，裂解价差也有所下降，汽油与石脑油的价差已降至每公吨116美元。亚洲石脑油市场相对坚挺，石脑油裂裂解需求仍然稳定。石脑油供应相对紧张，石脑油对原油的裂解价差增加。东南亚汽油价格大幅回落，需求依然维持。亚洲炼油利润率停止扩张，汽油价格的下跌速度远远快于石脑油，降低了汽油重整的利润。市场上销售的重整油的价格比石脑油高45美 元/公吨，比其芳烃价值低8美元/公吨。 2.北美较弱的苯现货价格继续打压STDP的经济性。随着夏季接近尾声，辛烷值的担忧逐渐消退，北美MX进口量7月大幅下降后，7月，韩国的出口量仅为1.5万吨，北美和亚洲的价差仅为94美元，套利窗口基本关闭。欧洲随着汽油对石脑油的价差较弱，汽油混合需求走弱。欧洲PX下游PET需求预计将下降，欧洲永久关闭的PTA和PET设施可能会降低欧洲PX的需求。亚洲石脑油市场平稳，稳定的需求和供应紧张支撑着石脑油利润率。亚洲石脑油对原油的裂解价差为81美元。由于异构化需求不佳和原料成本下降，MX价格走弱，MX利润率下降，MX与石脑油的价差为193美元，已经是近期的新低。PX与MX的价差进一步扩大至110美元。韩国S-Oil的异构化装置在7月底发生火灾后仍然关闭，2号PX生产线目前低开工运行。SKGC继续以70%的产能运营PX生产。 3.MX的需求依然是偏弱，供过于求的局面没有改变，并且在市场中，远月的价格依然高于近月，也说明近月MX的实际需求是偏弱的。市场中一些不实的谣言导致PX的价格与价差出现大幅的波动。国内PX现货由于需求的疲弱导致市场的价格偏软。国内PTA产量稳定，然而由于聚酯负荷的下滑，PTA的库存已经出现明显的累库， 4.PX与石脑油的价差下降至323美元/吨，PX与MX的价差为110美元，对于大型PX生产商来说这个价差可以认为是健康的，这主要是由于低汽油调和低MX价格的导致的。PTA价格继续下滑，加工费短时间随着PX下滑迅速扩张之后，又继续回收维持至330元左右。PTA持续累库，基差维持稳定在平水附近。聚酯企业虽然产销在低价格之下持续走好，但负荷并未随之提高。恒力石化（大连）按计划在8-9月对470万吨 PTA装置进行年度检修；其中PTA-5生产线于8月17日开始停车检修，涉及产能250万吨。随着聚酯进入金九银十的旺季，海运价格的下滑，预计聚酯的需求将会迎来回升，聚酯纤维产量亦可能出现温和上升。风险关注：美联储降息不及预期；美国经济出现衰退等。 二、【橡胶】宏观情绪多变，橡胶宽幅波动 操作策略：多RU2409空RU2501套利策略持有主要逻辑： 1、综合来看，橡胶或继续延续偏强震荡表现。供给端，短期原料价格因为天气影响暂时止跌反弹，然而目前海外胶水价格仍处于历史同期高位，市场对于未来产出放大预期不变，供给端存偏利空影响。中游库存，随着近期供给端逐步上量，海外到港现货增加，中游库存去库进程放缓，后期累库的可能性逐步增强。需求端，终端消费市场季节性需求淡季叠加原料高成本，导致整体需求较难有效提升，对胶价缺乏支撑。2、宏观方面，短期宏观因素仍具有不确定性，预计盘面价格仍将受到扰动。 风险关注：商品大幅下行，产量释放超预期，产区天气扰动 三、【尿素】宏观及成本偏弱，尿素弱势下行 操作策略：谨慎偏空对待。主要逻辑： 1、供应：国内尿素日均产量约17.10万吨，环比降幅3.06%，国内尿素日产约17.16万吨，同比去年增加0.19万吨，开工率为77.75%，环比减少1.03%，煤头开工率85.45%，环比增加9.83%，气头开工率54.35%，环比减少34.46%。 2、需求：本周复合肥平均开工负荷为39.79%，较上周提升2.71%，市场供应较为宽松。随着备肥时间的缩短，小麦主产区出货有所好转，加之多数复合肥厂家持有一定待发，因而行业开工提升，少部分厂家装置达到基本满开。 3、原料：目前6800大卡的无烟块煤到厂价格在990-1200元/吨，以无烟煤为原料的尿素固定床生产工艺其理论完全成本在1930-2140元/吨，5500-5800大卡的烟煤到厂价格在650-830元/吨，以烟煤为原料的尿素新型生产工艺其理论完全成本在1680-1800元/吨。 风险关注：出口政策变化 四、【烧碱】现货涨跌两难，期货移仓反弹 操作策略：观望 主要逻辑： 1、随着8月的到来，之前进行检修的产能开始逐步恢复，一些长期处于检修状态的企业也计划在这个月重新启动生产。然而，下游市场的需求并不旺盛，氧化铝市场的增长面临挑战，非铝领域的市场需求也还未从季节性低迷中恢复过来。这导致烧碱企业面临较大的库存积压问题。在高库存的压力下，企业迫切希望减少库存，但现货价格却难以上涨。同时，氯气下游市场表现疲软，使得氯气价格在低位波动。烧碱价格相对于氯气价格处于深度贴水状态，导致氯碱装置面临亏损的风险。企业在成本压力下难以进一步降低价格，市场在涨跌之间陷入僵局。面对这种情况，企业可能会选择减少产能运行，以此来缓解亏损的压力。 2、烧碱盘面价格已经收敛到合理范围内，整个盘面走的是现货逻辑，现货目前下行空间有限，供给恢复，需求不足的情况下，涨价承压较大，氯气亏损较大，氯碱利润较低对烧碱价格形成支撑，后续大趋势还是以震荡为主。本周因临近交割部分空头移仓，盘面价格出现小幅反弹。 风险关注：氯气价格、电力价格政策、下游补库需求变化。 五、【集运欧线】美线航司尝试推涨，欧线下跌斜率加大 操作策略：观望主要逻辑： 1、目前市场博弈点从前期的地缘局势转向运价下跌斜率。地缘对运价的利多影响到顶，局势恶化小幅拉升，局势缓和急剧下挫。欧线运价从高斜率快速上涨阶段转向圆弧顶走势，下跌斜率加大，期货市场快速下探。在8月下旬，马士基迅速采取行动，通过降低其开仓价格至6700美金，相比上轮开舱价继续降低。与此同时，另外两大联盟的反应显得较为迟缓，其海运单价格仍然保持在7000~7500美金区间。如果未来货物量没有明显的增长迹象，预计下周可能会有其他航运公司观察并可能效仿马士基的策略，加入价格战的行列。市场上的货代单价格已经被压缩至略高于7000美金的水平，部分甚至6字头。此外， 由于某些特定商品名称的限制，部分舱位的价格甚至降至6500元的低点。 2、随着淡季逐步来临，各种迹象表明，欧线开启圆弧顶下跌趋势，在没有新供给扰动如美东码头罢工的情况下，随着淡季到来，对于现货运价维持震荡下行的判断。往年8-10的跌幅为-20%~-30%，极端值出 现在2022年疫情期间跌幅达到-50%，但由于仍是旺季且从9月的运力部署、十一货物挤运，我们倾向10月前不会出现快速连续大幅下跌，跌幅预计将在-30%。操作建议：现货运价进入震荡下行阶段，建议单边及套利均以观望为主。 风险关注：以哈和谈、美东码头谈判、美国总统竞选。 聚酯：国内商品偏弱，聚酯弱势运行 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 2024年08月19日 星期日 能源化工研究中心能源化工·周度报告 陈胜 从业资格证：F3066728投资咨询证：Z0017251 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 PTA：北美辛烷值继续下滑，由于旺季即将结束，辛烷值表现不佳。EIA报告称，炼油厂开工率为90.5%。汽油的丁烷混合将在一个月内开始，夏季驾驶季节即将结束。亚洲石脑油市场相对坚挺，石脑油裂裂解需求仍然稳定。石脑油供应相对紧张，石脑油对原油的裂解价差增加。亚洲汽油价格的下跌速度远远快于石脑油，降低了汽油重整的利润。北美较弱的苯现货价格继续打压STDP的经济性。北美和亚洲的价差仅为94美元，套利窗口基本关闭。欧洲PX下游PET需求预计将下降，欧洲永久关闭的PTA和PET设施可能会降低欧洲PX的需求。亚洲石脑油对原油的裂解价差为81美元。由于异构化需求不佳和原料成本下降，MX价格走弱，MX利润率下降，MX与石脑油的价差为193美元，已经是近期的新低。PX与MX的价差进一步扩大至110美元。MX的需求依然是偏弱，供过于求的局面没有改变。市场中一些不实的谣言导致PX的价格与价差出现大幅的波动。国内PX现货由于需求的疲弱导致市场的价格偏软。国内PTA产量稳定，然而由于聚酯负荷的下滑，PTA的库存已经出现明显的累库，PX与石脑油的价差下降至323美元/吨，PX与MX的价差为110美元。PTA价格继续下滑，加工费短时间随着PX下滑迅速扩张之后，又继续回收维持至330元左右。PTA持续累库，基差维持稳定在平水附近。聚酯企业虽然产销在低价格之下持续走好，但负荷并未随之提高。随着聚酯进入金九银十的旺季，海运价格的下滑，预计聚酯的需求将会迎来回升，聚酯纤维产量亦可能出现温和上升。 乙二醇：由于供应紧张，乙烯价格持稳。来自美国和中东的进口货物有限，由于 夏季结束，调油需求转换，丁烷的需求走强。这也导致丙烷和石脑油进入裂解装置的原料优势发生变化，相较于丙烷，石脑油进入裂解装置开始有更强的优势。东南亚乙烯需求旺盛。然而东北亚乙烯的购买兴趣低迷。天津渤化于8月10日 重启了其年产60万吨的甲醇制烯烃（MTO）装置，其苯乙烯装置仍处于停工状态。 随着国内MTO装置的重启，供应量正在增加，MTO装置开工率上升至79%。兴兴 60万吨/年MTO装置于7月21日重启。乙烯下游整体表现疲弱，塑料、EG、苯乙 烯的价格持续下滑对生产利润产生压缩。国内商品整体走弱，导致原本就相对疲 软的乙烯衍生品承受更大的压力。乙二醇港口库存在60多万吨，但乙二醇主流装置重启，现货基差的接受价较差，这使得市场已经出现现货疲弱的情况。 主要周度数据-聚酯 图表1：PTA主力走势图图表2：MEG主力走势图 图表3：石脑油-原油 数据来源：WIND、国贸数据来源：WIND、国贸 图表4：PX-石脑油 00.00 50.00 00.00 50.00 00.00 0.00 0.00 2018-01-01 .00) 2020-01-01 2022-01-01 2024-01-01 400.00 800.00 350.00 3 2 2 1 1 5 (50 (100.00) 石脑油-布伦特 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 PX-石脑油 (150.00)2019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 数据来源：WIND、国贸数据来源：WIND、国贸 图表5：PTA-MEG价格图表6：聚酯现金流走势图 7000 6500 PTA现货价格MEG内盘2 000 500 POY现金流 涤短现金流 聚酯现金流 DTY现金流切片现金流 FDY现金流 000 500 0 2021/01/01 2022/01/01 2023/01/01 2024/01/01 -500 1 6000 1 5500 5000 4500 4000 3500 2023/08/15 2023/09/15 2023/10/15 2023/11/15 2023/12/15 2024/01/15 2024/02/15 2024/03/15 2024/04/15 2024/05/15 2024/06/15 2024/07/15 2024/08/15 3000 -1000 数据来源：WIND、国贸数据来源：CCF、国贸 图
