能源化工投资周报
能源化工 2024.10.21-10.27 能化品种主要逻辑及交易策略 一、【聚酯】地缘政治缓和，调油依然偏弱 操作策略：观望主要逻辑： 1、北美RBOB汽油跟随原油上行又回落，重整油和辛烷值虽然受到影响但市场买卖双方观望情绪较浓。替代辛烷值相较于原油依然是较低的涨幅。重整辛烷值利润率变化不大，重整油混合相较于重整油提取的略有改善。EIA数据显示，炼油厂降至86.7%。欧洲石脑油和Ebob的价差略有扩大，汽油与石脑油的价差为54美元，而重整油的上涨幅度则几乎与汽油相同，重整物流很少提供给市场。亚洲石脑油不仅跟随原油，并且持续保持强势，由于丙烷相对于石脑油的价差缩小，石脑油进入裂解装置则更有优势，对石脑油招标的需求仍然很健康。亚洲炼厂炼油利润率仍然疲弱，但近中间馏分油的表现优于汽油。北美MX价格小幅波动，亚洲和北美的纸面套利仍然是关闭的，STDP利润率本周保持正值，这主要是苯价格维持偏强，由于MX的经济性很差，因此除非要生产PX，否则MX将会被留在汽油池内。 2、亚洲MX利润率恶化，MX与石脑油的价差降至76美元。在亚洲，汽油市场仍然季节性疲软，MX汽油混合价值略有提升，但对辛烷值混合的需求仍然疲软。亚洲和美国之间的区域间价差已扩大至139美元，套利窗口按照运费计算依然需要160美元左右，套利窗口仍然关闭。PX与MX的价差为113美元，这价差足以让大型生产商支付生产成本，但也使得PX生产并没有继续负荷提升的空间。由于国内一体化PX的负荷很高，短流程装置基本没有运营的必要。裕龙石化预计将于10月下旬开始异构体MX的销售，浙石化也开始重启PX的生产装置。韩国，以重整油为基础的MX生产商主要使用MX作为PX生产的原料，由于利润率高，装置负荷继续提升。PX与石脑油的价差回升至231美元。但此后一直面临压力，因为市场基本上仍供过于求。 3、国内PX开工率略有收缩，PTA产量创新高，国外PX的供应量整体表现有所增加。汽油的疲弱导致芳烃更倾向于提取而非混合。尽管PX与石脑油的价差增加，但我们仍然认为现货市场供过于求。聚酯负荷已提升至92.2%，聚酯负荷的提升也侧面说明目前需求尚可。节前的大幅补库缓解了聚酯工厂的压力，虽然节后聚酯产销表现欠佳，终端市场跟进较为谨慎。但PTA的需求有走弱的迹象，基差也走弱。 风险关注：美联储降息、美国经济出现衰退等。 二、【橡胶】宏观情绪降温，橡胶宽幅震荡 操作策略：多NR空RU套利底仓持有主要逻辑： 1、综合来看短期橡胶或维持震荡表现。宏观方面，当前宏观政策的扰动或逐步减弱，市场情绪逐步平复，整体回归供需基本面逻辑。产业方面，目前上游原料价格处于高位，随着天气改善，高价格或将进一步刺激上游产量释放节奏。此外EUDR法案存在推迟的可能，一定程度上仍存在利空影响，下游需求维持稳定暂无较强驱动，橡胶整体供需紧张的格局或有望逐步缓解。 2、绝对价格来看，当前橡胶仍处于相对高位，盘面波动依然较大。风险关注：商品大幅下行，产量释放超预期，产区天气扰动 三、【塑料】基本面压力仍存，塑料延续回落 操作策略：震荡对待主要逻辑： 1、供应：初步预计下期国内PE检修损失量在9.69万吨，较本期减少3.91万吨，其中LLDPE损失量 3.88吨，LDPE损失量0.29万吨，HDPE损失量5.52万吨。进口方面，中东及北美地区延期船货资源陆续到港，进口供应仍有增加预期，整体供应压力小增。 2、需求：农膜行业来看，本周需求跟进有限，伴随PE市场价格下行，农膜市场推涨气氛回落，但北方农户覆膜时间即将来临，经销商下单积极性尚可，工厂按单排产，开工略有提升。下周来看，华北棚膜订单生产尚可维持高位，地膜需求减少，整体开工维持为主，其余下游行业需求变动有限，工厂多按单采购，建仓意愿薄弱，对PE市场支撑有限。 3、原料：油价料将震荡波动，美原油均价70美元/桶，波动区间在68-72美元/桶之间。虽然以色列放弃了攻打中东某国石油设施的计划，但是依然会攻打军事目标，所以市场继续关注中东问题，地缘存在反复，油价维持波动。 风险关注：宏观及原油波动 四、【烧碱】结构性供求失衡，现货价格快速上涨 操作策略：观望主要逻辑： 1、西北地区因煤炭运输导致短期运力紧张，上游累库严重。山东一带集中检修导致供给区域性紧张，某下游企业因配套装置检修大量外采山东一带烧碱，这进一步加剧了山东地区烧碱紧张的局面。下游氧化铝受逼仓影响，现货紧张程度加大，价格快速攀升。受高利润刺激，氧化铝企业开工情绪高涨，下游氧化铝企业产生大量备货需求。随着检修企业回归以及运力缓解，供求会得到快速缓解，未来烧碱可能迎来快速的下跌。 2、受现货快速拉涨的影响，盘面价格快速拉涨，2411合约和2412一度涨停。随着价格达到高位，2501合约涨势疲缓，基差快速拉大，一度接近250元/吨。月间价差12-1走正套逻辑，1-5走反套逻辑，12-1-5价格呈现深V型走势。空头情绪整体在蓄势，随着利空消息出现，盘面可能会出现超跌现象。 风险关注：氯气价格、电力价格政策、下游补库需求变化。 聚酯：地缘政治缓和，调油依然偏弱 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 2024年10月20日 星期日 能源化工研究中心能源化工·周度报告 陈胜 从业资格证：F3066728投资咨询证：Z0017251 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 PTA：北美重整油和辛烷值虽然受到原油影响，但市场观望情绪较浓。替代辛烷值相较于原油依然是偏弱。EIA数据显示炼油厂降至86.7%。欧洲石脑油和Ebob的价差略有扩大，汽油与石脑油的价差为54美元。亚洲石脑油持续保持强势，由于丙烷相对于石脑油的价差缩小，石脑油进入裂解装置则更有优势，对石脑油招标的需求仍然很健康。亚洲炼厂炼油利润率仍然疲弱，但近中间馏分油的表现优于汽油。北美MX价格小幅波动，亚洲和北美的纸面套利仍然是关闭的，STDP利润率本周保持正值，这主要是苯价格维持偏强，由于MX的经济性很差，因此除非要生产PX，否则MX将会被留在汽油池内。亚洲MX利润率恶化，MX与石脑油的价差降至76美元。汽油市场仍然季节性疲软，MX汽油混合价值略有提升，但对辛烷值混合的需求仍然疲软。PX与MX的价差为113美元，这价差足以让大型生产商支付生产成本，但也使得PX生产并没有继续负荷提升的空间。由于国内一体化PX的负荷很高，短流程装置基本没有运营的必要。裕龙石化预计将于10月下旬开始异构体MX的销售，浙石化也开始重启PX的生产装置。PX与石脑油的价差回升至231美元。但此后一直面临压力，因为市场基本上仍供过于求。PTA产量创新高，国外PX的供应量整体表现有所增加。尽管PX与石脑油的价差增加，但我们仍然认为现货市场供过于求。聚酯负荷已提升至92.2%，聚酯负荷的提升，但PTA的需求有走弱的迹象，基差也走弱。 乙二醇：乙烯价格连续稳步下跌，原因是工厂重启，供应充足，下游需求疲软。乙 烯的价格跟随原油波动但上涨幅度小于原油。上游提价，买家抵制价格上涨，下游利润持续低迷，阻碍了购买能力。PE、苯乙烯单体和乙二醇的生产利润不佳。东南亚乙烯的购买能力也明显减弱。聚酯负荷提升至92%，这对乙二醇的需求形成了支撑，乙二醇价格的上涨使得国内部分装置提升乙二醇负荷，随着海外装置负荷提升以及检修结束，乙二醇的本周累库，但乙二醇的进口量依然较低，工厂库存天数并 不高。乙二醇市场低位存支撑，并且近期由于主港的库存较低，乙二醇的现货基差 走弱，市场出货意愿增强。 主要周度数据-聚酯 图表1：PTA主力走势图图表2：MEG主力走势图 图表3：石脑油-原油 数据来源：WIND、国贸数据来源：WIND、国贸 图表4：PX-石脑油 400.00 800.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 石脑油-布伦特 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 PX-石脑油 (50.20001)8-01-012020-01-012022-01-012024-01-01 (100.00) (150.00) 200.00 100.00 2019-01-012021-01-012023-01-01 数据来源：WIND、国贸数据来源：WIND、国贸 图表5：PTA-MEG价格图表6：聚酯现金流走势图 7000 PTA现货价格MEG内盘2 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 000 500 POY现金流 涤短现金流 聚酯现金流 DTY现金流 切片现金流 FDY现金流 000 500 0 2021/01/01 2022/01/01 2023/01/01 2024/01/01 500 1 1 - -1000 数据来源：WIND、国贸数据来源：CCF、国贸 图表7：PTA负荷指数图表8：聚酯负荷指数 PTA负荷指数 95 2019 2020 2021 2022 2023 2024 90858075706560 01/0202/0203/0204/0205/0206/0207/0208/0209/0210/0211/0212/02 聚酯负荷指数 100 2019 2020 2021 2022 2023 2024 95908580757065 60 01/0202/0203/0204/0205/0206/0207/0208/0209/0210/0211/0212/02 数据来源：CCF、国贸数据来源：CCF、国贸 图表9：涤纶POY库存指数图表10：涤纶FDY库存指数 涤纶POY库存指数 40 201920202021202220232024 30 涤纶FDY库存指数 35201920202021202220232024 30 25 2020 15 10 10 0 01/0803/0805/0807/0809/0811/08 5 0 01/0903/0905/0907/0909/0911/09 数据来源：CCF、国贸数据来源：CCF、国贸 图表11：涤纶DTY库存指数图表12：涤纶短纤库存指数 涤纶DTY库存指数 50 201920202021202220232024 40 涤纶短纤库存指数 25201920202021202220232024 0 5 0 5 0 01/0902/0903/0904/0905/0906/0907/0908/0909/0910/0911/0912/09 5 2 301 201 10 0 01/0903/0905/0907/0909/0911/09- -10 数据来源：CCF、国贸数据来源：CCF、国贸 图表13：江浙织机开机率图表14：江浙加弹开机率 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 江浙织机开机率 100 江浙加弹开机率 201920202021202220232024 80 80 60 60 4040 2020 0 01/0803/0805/0807/0809/0811/08 0 01/0203/0205/0207/0209/0211/02 数据来源：CCF、国贸数据来源：CCF、国贸 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 2024年10月20日星期日 能源化工研究中心能源化工·周度报告 叶海文 从业资格证：F3071422投资咨询证：Z0014205 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 橡胶：宏观情绪降温，橡胶宽幅震荡 行情回顾：本周橡胶震荡下跌。宏观方面，前期市场对于政策预期较高，然而随着本周相关会议结束后市场回归理性，商品市场普遍回调。产业方面，上游来看，随着天气条件改善，海内外产区割胶工作逐渐恢复，胶水收购价格下滑，胶价成本支撑减弱，然而现货市场货源流通紧张仍未缓解，盘面陷入宽幅震荡走势。截至10月18日收盘，沪胶主力RU2501报收18295元/
