FY2025一季报业绩点评：AI布局见成效，期待全业务在AI浪潮中持续受益

事件：联想集团发布2025财年第一季度业绩，FY2025 Q1公司实现收入154.5亿美元，同比+20%，环比+12%，毛利率16.6%，同比-1pct，环比-1pct，归母净利润2.4亿美元，同比+38%，环比-2%，归母净利率1.6%，同比+0.2pct，环比-0.2pct。 IDG：PC&手机表现亮眼，AI PC市场推进顺利。 1）本财季IDG实现收入114.2亿美元，同比+11%，环比+9%，经营利润8.3亿美元，同比+28%，环比+7%，经营利润率7.3%，同比+0.9pct。 2）本财季PC业务产品结构优化，高端产品营收同比增长21%，占比提升3.4pcts达32%，公司维持行业领先地位，市占率达23%。公司预计AI PC2027年市场占比将达50%以上，我们认为公司率先布局AI PC，伴随AI PC新品推出叠加渗透率提升有望维持行业领先地位。 3）本财季非PC业务维持高增，营收达26亿美元，占比达23%，其中手机及平板电脑营收同比均实现30%左右增长，且高端手机营收同比+142%，在手机中营收占比同比提升14pcts达30%新高。 ISG：营收创新高&利润继修复，AI基础设施需求到来。本财季ISG实现收入31.6亿美元，同比+65%，环比+24%，经营利润-0.4亿美元，同比亏损收窄38%，环比亏损收窄61%。受云厂AI投资需求推动，公司存储、软件及服务、海神液冷服务器以及高性能计算营收分别同比增长59%/55%/30%，均创历史新高，伴随AI投资持续演进叠加公司产品组合及运营改善，利润有望持续修复。 SSG：稳健增长并贡献利润，AI催生新需求。本财季SSG实现收入18.9亿美元，同比+10%，环比+3.6%，经营利润4.0亿美元，同比+10%，环比+2%，主要受益于以AI赋能为代表的生产力升级及数字化转型需求。 与沙特Alat战略合作，全球化再进一步。2024年5月29日公司与沙特最大的主权财富基金公共投资基金（PIF）的全资公司Alat签订战略合作框架协议。公司向Alat发行20亿美元零息可转债，提出三年期认股权证发行计划，并在利雅得设立新地区总部。公司开展的此项合作及后续地区投资将加速公司在中东及非洲市场的发展，并使公司增添又一区域业务中心，为公司全球化发展添砖加瓦。 盈利预测与投资评级：考虑到公司各项业务已开始受益于AI浪潮，并将持续受益于此趋势，我们维持对公司FY2025/2026/2027归母净利润12.4/17.3/19.9亿美元的预测，截至2024年8月16日收盘对应PE分别为12.4/8.9/7.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：PC市场需求复苏不及预期，AI应用落地不及预期，行业竞争加剧的风险