癸二酸放量拉动业绩增长，生物基尼龙合作进展顺利

公司研究/公司快报 2024年8月19日 癸二酸放量拉动业绩增长，生物基尼龙合作进展顺利 增持-B(维持) 凯赛生物（688065.SH） 新材料 公司近一年市场表现 市场数据：2024年8月16日 收盘价（元）：35.99 年内最高/最低（元）：63.98/35.61流通A股/总股本（亿）：5.83/5.83流通A股市值（亿）：209.96 总市值（亿）：209.96 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)： 0.42 摊薄每股收益(元)： 0.42 每股净资产(元)： 25.52 净资产收益率(%)： 1.64 资料来源：最闻 分析师：冀泳洁博士 执业登记编码：S0760523120002邮箱：jiyongjie@sxzq.com 研究助理：王锐 邮箱：wangrui1@sxzq.com 事件描述 2024年8月16日，凯赛生物发布2024年半年报。24H1实现营收14.44亿元，同比增长40.16%，实现归母净利2.47亿元，同比增长2.31%，扣非净利2.40亿元，同比增长11.34%。其中，24Q2实现营收7.60亿元，同/环比+44.72%/+10.99%，实现归母净利1.42亿元，同/环比-22.90%/+35.08%，扣非净利1.37亿元，同/环比-13.13%/+32.74%。 事件点评 长链二元酸市场改善，癸二酸放量带动业绩增长。2024年上半年，长链二元酸市场复苏，根据海关数据测算，2024年上半年国内癸二酸出口量为 2.8万吨，同比增长47.2%。公司紧抓市场机遇，加大产品销售力度，新产品癸二酸产能放量，长链二元酸销售量和销售收入较去年同期大幅上涨。24年上半年公司癸二酸实现营收2.82亿元（2023年全年营收3.92亿元），若以海关披露的24H1癸二酸出口均价测算（2.62万元/吨），上半年公司或实现销售1.07万吨，产能利用率或达到50%。产能利用率的提升推动盈利能力改善，2024年上半年公司毛利率为31.22%，较2023年全年提升2.43%。 生物基聚酰胺节能减排优势显著，24年上半年材料应用合作拓展顺利。根据公司披露，每吨生物基聚酰胺相比石化基可减少50%以上碳排放。目前生物基聚酰胺下游应用领域包括纺织服装和工程塑料等领域，公司开发的热塑性复材可应用于新能源、交运物流等领域。目前公司10万吨生物基聚酰胺已形成销售，在建产能90万吨。5月25日，公司与合肥市政府、招商局创科集团三方战略合作隆重举行签约仪式，助力合肥生物基材料产业集群以及生态圈建设。6月18日，公司与阜阳交投建立战略合作，双方将基于生物基聚酰胺材料共同打造全球首个生物基热塑性复合材料光伏边框应用示范项目，实现对铝制边框的新型材料替代，并在其他分布式光伏项目及光伏电站项目上逐步推广。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收29.96/48.25/76.49亿元，同比增长41.73%/61.01%/58.54%；实现归母净利润5.14/7.08/8.59亿元，同比增长40.27%/37.67%/21.33%，对应EPS分别为0.88/1.21/1.47元，PE为40.84/29.66/24.45倍，维持“增持-B”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 募投产能建设进度不达预期风险；产品研发及销售不及预期风险；市场竞争风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,441 2,114 2,996 4,825 7,649 YoY(%) 11.1 -13.4 41.7 61.0 58.5 净利润(百万元) 553 367 514 708 859 YoY(%) -9.0 -33.8 40.3 37.7 21.3 毛利率(%) 35.2 28.8 31.8 29.6 26.7 EPS(摊薄/元) 0.95 0.63 0.88 1.21 1.47 ROE(%) 4.1 2.8 3.6 4.8 5.6 P/E(倍) 37.9 57.3 40.8 29.7 24.4 P/B(倍) 1.9 1.9 1.8 1.7 1.6 净利率(%) 22.7 17.3 17.2 14.7 11.2 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8475 7571 7866 8246 8381 营业收入 2441 2114 2996 4825 7649 现金 6295 5390 4863 2795 328 营业成本 1581 1505 2043 3397 5609 应收票据及应收账款 439 306 505 819 1266 营业税金及附加 25 28 34 56 91 预付账款 51 31 84 101 193 营业费用 45 38 45 58 76 存货 1574 1466 2032 4137 6188 管理费用 189 184 210 338 535 其他流动资产 118 377 381 394 407 研发费用 188 189 195 241 306 非流动资产 9352 11263 12216 14368 17868 财务费用 -295 -211 -178 -186 -107 长期投资 50 143 233 323 411 资产减值损失 -36 -23 -20 -43 -71 固定资产 3506 3933 5726 8417 12216 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 778 704 788 887 1006 投资净收益 -4 -8 -3 -4 -5 其他非流动资产 5019 6483 5469 4742 4234 营业利润 708 454 625 873 1062 资产总计 17827 18833 20081 22614 26249 营业外收入 5 2 2 3 3 流动负债 1424 3410 3357 5577 8665 营业外支出 17 7 7 8 10 短期借款 161 746 746 746 1642 利润总额 696 449 621 868 1055 应付票据及应付账款 1060 1682 2039 4149 6068 所得税 83 40 71 98 115 其他流动负债 203 982 572 682 956 税后利润 613 409 550 770 940 非流动负债 1365 651 1401 1152 903 少数股东损益 59 42 36 62 81 长期借款 961 245 996 747 498 归属母公司净利润 553 367 514 708 859 其他非流动负债 404 405 405 405 405 EBITDA 850 638 894 1372 1917 负债合计 2789 4060 4758 6729 9569 少数股东权益 4089 3609 3645 3707 3788 主要财务比率 股本 583 583 583 583 583 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 8540 8526 8526 8526 8526 成长能力 留存收益 1905 2167 2548 3163 3940 营业收入(%) 11.1 -13.4 41.7 61.0 58.5 归属母公司股东权益 10949 11164 11678 12178 12892 营业利润(%) -4.1 -35.9 37.6 39.7 21.6 负债和股东权益 17827 18833 20081 22614 26249 归属于母公司净利润(%) -9.0 -33.8 40.3 37.7 21.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.2 28.8 31.8 29.6 26.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 22.7 17.3 17.2 14.7 11.2 经营活动现金流 804 569 397 905 1243 ROE(%) 4.1 2.8 3.6 4.8 5.6 净利润 613 409 550 770 940 ROIC(%) 4.1 2.4 3.4 5.1 6.3 折旧摊销 270 290 362 545 816 偿债能力 财务费用 -295 -211 -178 -186 -107 资产负债率(%) 15.6 21.6 23.7 29.8 36.5 投资损失 4 8 3 4 5 流动比率 6.0 2.2 2.3 1.5 1.0 营运资金变动 -38 -108 -340 -228 -410 速动比率 4.7 1.7 1.6 0.7 0.2 其他经营现金流 250 183 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -4198 -1559 -1318 -2701 -4320 总资产周转率 0.1 0.1 0.2 0.2 0.3 筹资活动现金流 404 -262 394 -272 -286 应收账款周转率 6.9 5.7 7.4 7.3 7.3 应付账款周转率 2.3 1.1 1.1 1.1 1.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.95 0.63 0.88 1.21 1.47 P/E 37.9 57.3 40.8 29.7 24.4 每股经营现金流(最新摊薄) 1.38 0.98 0.68 1.55 2.13 P/B 1.9 1.9 1.8 1.7 1.6 每股净资产(最新摊薄) 18.77 19.14 20.02 20.87 22.10 EV/EBITDA 23.9 33.5 24.8 17.5 14.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推