Q3业绩符合预期，癸二酸持续放量

凯赛生物（688065） 公司点评 Q3业绩符合预期，癸二酸持续放量 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-11-03 收盘价（元） 46.61 近12个月最高/最低（元） 56.98/32.48 总股本（百万股） 583 流通股本（百万股） 583 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 272 流通市值（亿元） 272 主要观点： 事件描述 2024年10月30日，凯赛生物发布了2024年三季报。公司2024前三 季度实现营业收入22.15亿元，同比增长41.49%；实现归母净利润3.45亿元，同比上涨9.97%；实现扣非归母净利润3.35亿元，同比上涨25.51%。公司2024Q3实现营业收入为7.71亿元，同比上涨44.06%，环比上涨1.45%；归母净利润为0.98亿元，同比上涨35.69%，环比下降31.27%；扣非净利润为0.96，同比上涨84.38%，环比下降30.10%。 公司价格与沪深300走势比较 10% -10%11/232/245/248/24 -29% -48% 29% 凯赛生物沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘天其 执业证书号：S0010524080003电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.Q2业绩环比大幅改善，二元酸景气度持续回暖2024-08-19 2.一季度业绩大幅增长，生物基聚酰胺放量在即2024-04-30 第三季度营业收入创历史新高，业绩环比略有承压 癸二酸放量带动营收增长，业绩受汇率波动略有承压。公司新产品癸二酸放量，长链二元酸销量较去年同期大幅上涨所致。受汇兑收益波动影响，业绩环比小幅下滑。同时，受益于公司紧抓市场机遇，加大产品销售力度，24Q3公司加大研发投入，研发费用同比上涨70.79%，环比上涨24.37%。公司坚持研发驱动战略，持续进行技术突破和创新变革，不断对新产品布局。 提质增效重回报，回购彰显发展信心 拟回购超1000万元股份，布局生物基聚酰胺纺丝材料。2024年8月30日，公司出资3000万元成立安徽禾纤新材料有限责任公司，持股100%，其所属行业为纺织业，此次出资将进一步提升公司生物基聚酰胺纺丝材料产能。10月22日公司发布公告，拟以集中竞价交易方式回购股份，回购资金总额不低于1000万元，不超过2000万元，回购价格不超过人 民币67元/股，该价格不高于公司董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%，回购期限自董事会审议通过本次回购方案之日起12个月内。 新质生产力赋能未来产业发展，新项目稳步推进 生物基材料产业集群稳步建设，产能将逐渐释放。公司董事长兼总裁刘修才此前在合肥市生物制造产业发展大会上表示，在“合肥市-招商创科 -凯赛生物”的合作框架下，凯赛生物计划从事三方面业务，包括：生物基材料的应用场景开发、生物基材料产业集群建设、构造人工智能机器人高通量“AI+BT”研发平台。目前，公司的乌苏技术年产3万吨长链 二元酸和2万吨长链聚酰胺项目已于2023年建成，为下游应用和业务扩展奠定产能基础，太原生物基聚酰胺连续纤维复合材料的中试线也将为复合材料的工艺开发、应用推广提供支持。而生物基材料相关产业项目，如年产50万吨生物基戊二胺、年产90万吨生物基聚酰胺及年产 30万吨生物发酵硫酸盐项目等项目正在建设中。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 投资建议 由于受下半年费用端波动影响，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.73、6.55、8.57亿元（前值为5.27、7.12、9.25亿元），同比增速为29.1%、38.4%、30.8%。对应PE分别为57、42、32倍。维持“买入”评级。 风险提示 (1)宏观经济及产业政策波动风险； (2)新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险； (3)关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险； (4)汇率波动风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2114 4261 7468 9797 收入同比（%） -13.4% 101.5% 75.3% 31.2% 归属母公司净利润 367 473 655 857 净利润同比（%） -33.8% 29.1% 38.4% 30.8% 毛利率（%） 28.8% 24.7% 27.2% 28.3% ROE（%） 3.3% 4.1% 5.3% 6.5% 每股收益（元） 0.63 0.81 1.12 1.47 P/E 87.27 57.46 41.51 31.74 P/B 2.87 2.34 2.22 2.07 EV/EBITDA 52.68 34.01 22.65 18.10 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7571 6165 7163 8910 营业收入 2114 4261 7468 9797 现金 5390 2172 330 104 营业成本 1505 3207 5436 7025 应收账款 243 568 1029 1351 营业税金及附加 28 49 89 117 其他应收款 10 19 34 46 销售费用 38 77 136 178 预付账款 31 90 142 181 管理费用 184 335 607 797 存货 1466 2857 5005 6486 财务费用 -211 -210 13 140 其他流动资产 430 458 623 742 资产减值损失 -29 0 0 0 非流动资产 11263 13792 16457 18968 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 143 188 241 297 投资净收益 -8 -5 -16 -20 固定资产 3933 4605 5174 5635 营业利润 454 591 816 1063 无形资产 704 760 765 774 营业外收入 2 3 3 3 其他非流动资产 6483 8239 10277 12262 营业外支出 7 9 10 9 资产总计 18833 19956 23620 27878 利润总额 449 584 809 1056 流动负债 3410 4029 6167 7776 所得税 40 62 83 107 短期借款 746 845 992 1196 净利润 409 522 726 949 应付账款 1652 1987 3675 4865 少数股东损益 42 49 71 92 其他流动负债 1012 1198 1501 1715 归属母公司净利润 367 473 655 857 非流动负债 651 651 1451 3151 EBITDA 540 791 1311 1757 长期借款 245 245 1045 2745 EPS（元） 0.63 0.81 1.12 1.47 其他非流动负债 405 405 405 405 负债合计 4060 4680 7618 10927 主要财务比率 少数股东权益 3609 3658 3729 3821 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 583 583 583 583 成长能力 资本公积 8526 8507 8507 8507 营业收入 -13.4% 101.5% 75.3% 31.2% 留存收益 2055 2528 3184 4040 营业利润 -35.9% 30.0% 38.2% 30.3% 归属母公司股东权 11164 11618 12274 13130 归属于母公司净利 -33.8% 29.1% 38.4% 30.8% 负债和股东权益 18833 19956 23620 27878 获利能力毛利率（%） 28.8% 24.7% 27.2% 28.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.3% 11.1% 8.8% 8.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 3.3% 4.1% 5.3% 6.5% 经营活动现金流 569 -300 442 1092 ROIC（%） 1.4% 2.0% 4.0% 5.1% 净利润 409 522 726 949 偿债能力 折旧摊销 290 405 466 534 资产负债率（%） 21.6% 23.4% 32.3% 39.2% 财务费用 6 52 78 149 净负债比率（%） 27.5% 30.6% 47.6% 64.5% 投资损失 8 5 16 20 流动比率 2.22 1.53 1.16 1.15 营运资金变动 -99 -1291 -850 -568 速动比率 1.70 0.73 0.28 0.25 其他经营现金流 465 1820 1583 1524 营运能力 投资活动现金流 -1559 -2945 -3154 -3072 总资产周转率 0.12 0.22 0.34 0.38 资本支出 -1428 -2895 -3086 -2995 应收账款周转率 6.67 7.40 7.16 7.15 长期投资 -101 -45 -53 -57 应付账款周转率 1.11 1.59 1.46 1.42 其他投资现金流 -30 -5 -16 -20 每股指标（元） 筹资活动现金流 -262 27 869 1754 每股收益 0.63 0.81 1.12 1.47 短期借款 585 98 147 204 每股经营现金流薄） 0.98 -0.51 0.76 1.87 长期借款 -715 0 800 1700 每股净资产 19.14 19.92 21.04 22.51 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -15 -19 0 0 P/E 87.27 57.46 41.51 31.74 其他筹资现金流 -117 -52 -78 -149 P/B 2.87 2.34 2.22 2.07 现金净增加额 -1211 -3218 -1843 -226 EV/EBITDA 52.68 34.01 22.65 18.10 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复