事件:公司2022年前三季度实现营收18.38亿元,同比+4.79%;实现归母净利润4.86亿元,同比+2.15%。其中,Q3实现营业收入5.49亿元,同比/环比分别-11.3%/-12.6%;实现归母净利润1.50亿元,同比/环比分别-8.5%/-7.4%。 三季度国内山东、新疆等多地疫情有所反复,公司二元酸的生产和销售受到一定程度影响,故收入出现环比下滑。 三季度原材料价格下行,公司利润率环比改善。长链烷烃和玉米是公司主要产品长链二元酸和戊二胺的原材料,今年三季度价格分别环比-12.8%(烷烃价格以布伦特原油价格为代表计算)、-1.9%。原材料价格的环比下行使公司利润率实现改善,三季度公司毛利率为36.25%,环比+2.26个百分点;归母净利率为27.32%,环比+1.52个百分点。 癸二酸项目顺利投产,下游客户持续验证开拓中。据公司微信公众平台发布信息,公司4万吨/年的癸二酸项目已于9月底完成调试,当前已通过国内聚合应用客户的认证并开始形成销售,国际客户正在产品验证阶段。全球化学法癸二酸市场规模约11万吨,公司在生物法长链二元酸领域具备明显护城河,而新的癸二酸产品在生产成本(原料利用率高,而化学法的蓖麻油原料成本波动大)、节能减排(可比化学法减少22%碳排放)、性能(纯度提升、熔点更高、灰分值更低)等方面依然具备明显的优势及替代潜力。我们预期该项目的顺利投产将于四季度为公司贡献业绩增量。 在研及储备项目丰富,山西基地建设稳步推进。今年前三季度公司共投入研发费用1.35亿元,同比+59.3%。据中报披露,公司在研及储备了如“生物制造研究平台的建设”、“耐高温聚酰胺聚合研究”、“生物基材料在纺织领域应用技术开发”、“农业废弃物的高值化利用”等诸多项目。合成生物学和生物制造领域需要经验丰富的研发和技术团队,需要企业具有极强的产品开发和迭代更新能力,进而体现在产品应用的拓展。公司具备业内先进的技术及研发经验,我们看好公司如高温聚酰胺、聚酰胺弹性体、高通量研发平台等多个项目的逐步落地,为进一步下游应用和业务扩展奠定基础。当前公司新疆基地10万吨聚酰胺的下游应用持续推广,同时山西90万吨聚酰胺建设稳步推进,我们看好公司具备长期成长前景。 投资建议:我们看好公司依托生物制造这一绿色、经济的生产方式,持续开拓聚酰胺5X系列产品的应用,逐步实现对于化学法产品的替代。但由于前三季度疫情原因,公司推广销售受到一定影响,故我们将公司2022-24年归母净利润预期由此前7.02亿、10.42亿、13.53亿元调整为6.50亿、10.38亿、13.51亿元,对应PE分别为59x、37x、28x。参考公司近三年历史估值,我们给予公司2022年75倍目标PE,对应目标价83.3元,维持“强推”评级。 风险提示:在建项目进度不及预期;研发进展不及预期;原材料价格快速上涨。 主要财务指标