核心观点
- 今年主要发达经济体私人消费延续2023年趋势，整体偏弱，主要受商品消费拖累。商品消费偏弱的核心原因是商品消费的拖累，分析其驱动因素等同于分析商品消费偏弱的原因。
- 消费支出公式：消费支出 = 可支配收入 × (1 - 储蓄率)。后续修复情况如下：
- 欧元区：商品消费修复依赖于实际可支配收入回升和储蓄倾向回落，对应制造业修复可能更慢。
- 英国：商品消费修复重点依赖储蓄倾向回落，需要利率下行，对应制造业修复可能更快。
- 日本：商品消费修复依赖实际可支配收入回升，需要工资上涨+通胀受抑，或指向日央行继续加息。
- 美国：商品消费本身不弱，依赖实际可支配收入和消费倾向双强，后续压力可能来自实际可支配收入边际放缓，当前支撑来自“超额财富”，需关注美国资产价格。
当下情况
- 整体消费偏弱：2024年Q1，除美国外，欧元区、英国、日本实际私人消费增幅均低于0.5%（日本甚至负增长）。欧元区内部分化明显，德国拖累较大，法国、意大利等国增长。
- 商品消费拖累：服务消费好于商品消费，主要发达经济体商品实际消费涨幅弱于家庭实际消费支出整体涨幅。
原因剖析
- 数据现状：
- 欧元区：实际可支配收入弱，储蓄倾向高。
- 英国：储蓄倾向过高。
- 日本：实际可支配收入低，甚至负增长，储蓄率上升。
- 美国：实际可支配收入高增，储蓄倾向不强。
- 理论分析：
- 实际可支配收入：工资追赶通胀（提工资或降通胀）。
- 储蓄率：利率下行有利于提振消费倾向。
- 后续修复路径：
- 欧元区：需工资韧性+去通胀顺利+利率下行。
- 英国：需利率下行。
- 日本：需工资上涨+通胀受抑，或指向日央行继续加息。
- 美国：依赖实际可支配收入和消费倾向双强，当前支撑来自“超额财富”，需关注资产价格。
海外重要数据回顾及高频数据跟踪
- 未来一周重要经济数据及事件：（内容略）
- 过去一周重要数据回顾：
- 美国：通胀平稳（PPI同比2.2%，CPI环比0.2%），零售销售大超预期（环比1%），地产偏弱（新屋开工123.8万户）。
- 欧元区：经济景气仍弱（ZEW指数17.9）。
- 日本：二季度GDP超预期（年化环比3.1%）。
- 周度经济活动指数：美国WEI指数反弹至2.29，德国WAI指数回升至0.18附近。
- 需求：
- 消费：美国红皮书商业零售同比增速回落至4.7%。
- 地产：美国按揭贷款利率下行至6.49%，房贷申请数量反弹至251.3。
- 就业：美国初请失业金人数大幅回落至22.7万人。
- 物价：大宗价格反弹，美国汽油零售价回落。
- 金融：
- 金融状况：欧美金融条件大幅宽松（美国彭博金融条件指数0.88，欧元区0.81）。
- 离岸美元流动性：欧元兑美元基差稳定，日元对美元基差边际修复。
- 在岸美元流动性：SRF用量回落，贴现窗口用量小幅抬升，ONRRP和TGA余额回落，准备金增加至3.37万亿美元。
- 信用利差：美国高收益和投资级公司债利差均下行。
- 国债利差：美与日欧利差收窄，欧洲中心-外围利差走阔（德意、德葡利差走阔，美日、美欧利差收窄）。
