2024年中报点评：地产拖累经营承压，子品牌名气表现突出

证券研究报告|2024年08月29日 核心观点公司研究·财报点评 二季度经营承压，盈利有所下滑。公司2024H1实现营收47.3亿/-4.2%，归母净利润7.6亿/-8.5%，扣非归母净利润6.6亿/-11.9%。其中Q2收入24.9 亿/-9.6%，归母净利润3.6亿/-18.2%，扣非归母净利润3.0亿/-24.8%。公司拟实施中期分红，每10股派发现金股利5元，对应H1的现金分红率为62%。受到地产、消费环境及去年同期高基数的影响，公司Q2经营有所承压；但随着国家以旧换新政策的逐步落地，烟灶等家电产品换新需求有望迎来释放，带动公司经营企稳修复。 主品类表现相对稳定。H1公司烟机收入同比下降2.9%至22.6亿，燃气灶收入下降1.2%至11.7亿。在H1住宅竣工面积下滑21.7%的背景下，传统烟灶需求韧性显现。公司新兴品类相对更为承压，第二品类群：一体机/蒸箱/烤箱收入同比分别-11.2%/-18.5%/-23.5%，第三品类群：洗碗机/净水器/热水器/集成灶收入分别-4.0%/-23.6%/+14.8%/-10.7%。 推动双品牌发展，名气增长较快。面对厨电进入存量时代，公司积极推动老板+名气双品牌运营，名气定位于新实用主义厨电，面向中端市场，满足高性价比、高品质的产品需求。2024H1子公司名气电器收入同比增长40.5%至 2.3亿元；净利率达到1.6%，同比+1.5pct。随着名气产品矩阵和线下渠道布局的逐渐成型，预计后续名气有望延续较快增长趋势，盈利实现稳步提升。 毛利率承压，销售投放有所优化。Q2公司毛利率同比-2.4pct至47.3%，预计受到原材料成本、名气收入占比提升及市场需求承压等因素影响。公司Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.2/+0.7/+0.6/-0.5pct至23.8%/4.7%/4.4%/-1.8%，公司适当优化营销费用投放，提升产出效率。Q2公司归母净利率为14.5%，同比下降1.5pct。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 老板传统烟灶龙头地位稳固，名气有望持续带动增量贡献。考虑到地产竣工表现及厨电需求情况，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为17.0/17.9/18.8亿（前值为19.1/20.8/22.5亿），增速为-2%/+6%/+5%；摊薄EPS=1.79/1.89/1.98元，对应PE=10/10/9x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,272 11,202 11,293 11,875 12,393 (+/-%) 1.2% 9.1% 0.8% 5.2% 4.4% 净利润(百万元) 1572 1733 1700 1795 1880 (+/-%) 18.1% 10.2% -1.9% 5.6% 4.8% 每股收益（元） 1.66 1.83 1.79 1.89 1.98 EBITMargin 15.8% 15.3% 15.5% 15.4% 15.5% 净资产收益率（ROE） 16.2% 16.5% 15.2% 15.1% 14.8% 市盈率（PE） 11.1 10.0 10.2 9.7 9.2 EV/EBITDA 12.8 12.5 12.0 11.5 11.1 市净率（PB） 1.79 1.65 1.55 1.46 1.37 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 家用电器·厨卫电器 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价18.31元 总市值/流通市值17287/17078百万元 52周最高价/最低价30.95/18.18元 近3个月日均成交额120.20百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《老板电器（002508.SZ）-2023年报&2024年一季报点评：营收盈利表现稳健，新兴品类注入活力》——2024-04-26 《老板电器（002508.SZ）-2023年三季报点评：营收平稳增长，龙头韧性显现》——2023-10-27 《老板电器（002508.SZ）-2023年中报点评：传统厨电领先复苏，盈利持续改善》——2023-08-24 《老板电器（002508.SZ）-2022年报&2023年一季报点评：逆势营收保持稳健，一季度业绩出现改善》——2023-05-03 《老板电器（002508.SZ）-2022年三季报点评：盈利能力改善，提份额+新品类助增长》——2022-10-27 老板电器（002508.SZ） 2024年中报点评：地产拖累经营承压，子品牌名气表现突出 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称股价 总市值 EPSPEPEG 投资评级 亿元 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E （24E） 002677.SZ 浙江美大 6.83 44 0.72 0.73 0.74 0.76 9.5 9.4 9.2 9.0 4.0 优于大市 605336.SH 帅丰电器 9.92 18 1.03 1.09 1.15 1.22 9.6 9.1 8.6 8.2 1.7 优于大市 300894.SZ 火星人 11.50 47 0.61 0.74 0.79 0.83 19.0 15.6 14.5 13.8 2.4 优于大市 300911.SZ 亿田智能 21.00 29 1.68 1.86 2.01 2.15 12.5 11.3 10.5 9.8 1.5 优于大市 002035.SZ 华帝股份 5.87 50 0.53 0.73 0.84 0.95 11.1 8.0 7.0 6.2 0.6 无评级 002508.SZ 老板电器 18.31 173 1.83 1.79 1.89 1.98 10.0 10.2 9.7 9.2 2.0 优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：华帝股份盈利预测来自wind一致预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 5293 1985 3860 4679 5098 营业收入 10272 11202 11293 11875 12393 应收款项 2652 2560 2568 2668 2811 营业成本 5137 5528 5780 6099 6358 存货净额 1610 1524 1557 1670 1726 营业税金及附加 79 99 99 100 108 其他流动资产 178 2788 1694 1647 2221 销售费用 2614 3002 2823 2969 3098 流动资产合计 12244 11587 12179 13364 14457 管理费用 823 857 844 875 913 固定资产 2028 2080 2024 1977 1927 财务费用 (157) (189) (201) (210) (217) 无形资产及其他 221 215 206 197 189 投资收益 99 83 91 87 89 投资性房地产 537 2890 2890 2890 2890 资产减值及公允价值变动 (249) (173) (110) (90) (80) 长期股权投资 9 8 10 11 11 其他收入 149 173 0 0 0 资产总计 15040 16780 17308 18438 19473 营业利润 1775 1988 1927 2039 2141 短期借款及交易性金融负债 57 100 64 74 79 营业外净收支 (2) (2) (2) (2) (2) 应付款项 3291 3647 3727 3923 4106 利润总额 1773 1986 1925 2037 2139 其他流动负债 1668 2226 2032 2239 2334 所得税费用 215 271 242 261 278 流动负债合计 5017 5973 5823 6236 6520 少数股东损益 (14) (18) (18) (19) (20) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1572 1733 1700 1795 1880 其他长期负债 165 176 181 187 195 长期负债合计 165 176 181 187 195 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 5182 6149 6005 6423 6715 净利润 1572 1733 1700 1795 1880 少数股东权益 126 108 101 93 85 资产减值准备 (28) 46 9 (2) (2) 股东权益 9732 10523 11203 11921 12673 折旧摊销 143 171 206 233 251 负债和股东权益总计 15040 16780 17308 18438 19473 公允价值变动损失 249 173 110 90 80 财务费用 (157) (189) (201) (210) (217) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 378 (3813) 953 241 (490) 每股收益 1.66 1.83 1.79 1.89 1.98 其它 18 (59) (16) (6) (6) 每股红利 0.51 0.50 1.08 1.13 1.19 经营活动现金流 2332 (1750) 2962 2352 1713 每股净资产 10.26 11.09 11.80 12.56 13.35 资本开支 (247) (82) (260) (265) (271) ROIC 22% 20% 21% 22% 21% 其它投资现金流 360 (218) 230 (200) 100 ROE 16% 16% 15% 15% 15% 投资活动现金流 110 (300) (32) (466) (171) 毛利率 50% 51% 49% 49% 49% 权益性融资 6 3 0 0 0 EBITMargin 16% 15% 15% 15% 15% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 17% 17% 17% 17% 17% 支付股利、利息 (482) (475) (1020) (1077) (1128) 收入增长 1% 9% 1%