公司信息更新报告：2023年多品牌顺利拓店，乐飞叶高增且实现扭亏

2023年多品牌顺利拓店，乐飞叶高增且实现扭亏，维持“买入”评级 2023年公司实现收入52.5亿元（同比+21.82%，下同），归母净利润6.98亿元（+52.11%），扣非归母净利润6.05亿元（+61.6%），业绩亮眼主要系各品牌收入端增长 、 终端控折扣提升毛利率的同时费用率下降 。2023Q1-Q4收入+11.5%/+40.8%/+14.8%/+24.5%，归母净利润+24.2%/+157.5%/+23.3%/+92.0%。 考虑消费信心仍在恢复，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计归母净利润分别为8.1/9.3/10.4亿元（原为8.4/9.8亿元），对应EPS为0.6/0.6/0.7元，当前股价对应PE10.9/9.6/8.5倍，看好主品牌运动西服及私人定制销售提升及薄弱渠道突破，哈吉斯多品类多系列发展及门店拓展，维持“买入”评级。 分品牌：哈吉斯收入增长亮眼，主品牌及宝鸟稳健增长，乐飞叶扭亏为盈 (1)报喜鸟：2023年收入17.30亿元（+17.18%），占比33.9%，门店+13家至817，其中直营+11、加盟+2。2023年平均门店面积略提升，强势区域持续推进大店策略并优化渠道门店，华东地区由694家提升48家至742家；弱势区域突破，华南、华中地区分别提升至67家、150家。(2)哈吉斯：2023年收入17.58亿元（+24.12%），占比34.4%，门店+40家至457，积极拓展优质加盟商加快渠道下沉，2023年直营+14/加盟+26。同时在强势区域推进大店策略的实施，2023年单店面积提升2%至128平+2%。(3)宝鸟：2023年收入10.4亿元（+15.9%），占比20%，大单占比提升。(4)其他品牌：2023年收入4.4亿元（+36.1%），其中乐飞叶聚焦休闲旅行和户外运动，实现收入2.6亿元（+40.5%）并成功扭亏为盈。 分渠道：直营驱动增长，团购收入稳健，电商承压 2023年直营收入20.89亿元(+44%)，占比39.8%（+6.1pct），直营同店店效增长39%;加盟收入8.07亿元(+4.7%)，占比15.4%（-2.5pct）;团购收入11.65亿元(+15.6%)，占比22.2%（-1.2pct）;电商收入8.04亿元(+0.75%)，主要受疫后消费行为切换及退货率上升影响，占比15.3%（-3pct）。 毛利率提升系渠道结构及直营/电商控折扣，回款增加带动现金流表现良好2023年毛利率64.7%（+2pct）主要系直营收入占比提升，且直营和电商毛利率增长，销售/管理/财务/研发费用率分别-1pct/+0.6pct/+0.1pct/-0.2pct，管理费用率上升系员工绩效奖金提升，归母净利率13.3%（+2.6pct）。截至2023年底，存货为11.51亿元（-2.4%），存货/应收周转天数为236天（-32）、43天（-6天），经营性现金流净额11.5亿元（+124%），计划现金分红3.6亿元，分红率约52%。 风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 1、2023年多品牌顺利拓店，乐飞叶高增且实现扭亏 2023年收入52.54亿元（+21.82%），归母净利润6.98亿元（+52.11%），归母净利率13.3%（+2.7pct），扣非归母净利润6.05亿元（+61.61%）。 2023Q1-4 收 入 分 别 为 12.90/11.80/11.97/15.86 亿 元 ， yoy+11.5%/+40.8%/+14.8%/+24.5%，归母净利润分别为2.56/1.52/1.48/1.43亿元，yoy+24.2%/+157.5%/+23.3%/+92.0%。 图1：2023年公司实现收入52.54亿元（+21.82%） 图2：2023年公司实现归母净利润6.98亿元（+52.11%） 1.1、分品牌：报喜鸟稳健、哈吉斯亮眼、宝鸟大单提升、乐飞叶扭亏 （1）报喜鸟：2023收入17.30亿元，yoy+17.18%，收入占比33.9%。 产品方面，坚持高品质、高性价比、高科技、创新的产品方向，持续优化升级西服核心品类，做大运动西服等趋势系列。 渠道方面，继续推进大店计划优化，优化渠道结构。主要通过关闭形象差、绩效低的店铺，提高购物中心渠道面积占比、优质加盟商占比和提高直营平均店效等方式，有效提升整体店铺质量，升级终端店铺形象。 品牌建设方面，通过召开运动西服新品发布会、聘请品牌大使、会员日董事长直播、社交平台KOL品牌输出、明星线下推广等营销方式提升品牌力。 运营方面，聚焦节假日、会员日等重要时间节点开展营销，加强货品拼盘组合； 针对不同等级会员开展“匠心篆刻”、“茶百戏”、“车载香薰”、“皮具护理”等品牌特色活动，新增会员人数同比增长，年轻新会员占比有效提升。 定制业务方面，一方面推进常规外籍定制巡店、集中量体、搭配师等活动；另一方面，互联网定制加大线上流量投放，为品牌贡献新的增量。 （2）哈吉斯：2023年收入17.58亿元，yoy+24.12%，收入占比34%。 产品方面，专注通勤、假日、运动三大场景的定位，推出ICONIC系列、HRC系列、植物印染等系列产品。扩品类方面，一方面拓宽重点品类价格带，成功推出“黑标”高端系列产品。另一方面，鞋类产品实现自主开发和国产化，配饰类产品实现快速增长。 渠道方面，一方面线下继续推进大店计划，2023年净开40家，其中加盟净开26家，加盟店占比提升3pct至28%；另一方面，线上渠道增长稳健，其中抖音渠道上升趋势良好，重大活动品牌排名提升。 （3）宝鸟：2023收入10.39亿元，yoy+15.9%，收入占比20%。产品方面，加大研发投入，打造核心竞争力；运营方面，坚持直营、代理和大客户协同发展，2023年较大订单数量占比提升。 （4）恺米切、乐飞叶&TB：2023年收入4.4亿元，yoy+36.1%，收入占比9%。 恺米切：产品方面，聚焦核心品类衬衫研发，推出冰咖啡免烫、中空轻暖免烫等睿科技系列。渠道方面，加快国内优质商场布局，新开店铺35家。 乐飞叶：实现扭亏为盈，贡献利润。产品方面，聚焦夹克衫、羽绒服核心品类，快速补单。渠道方面，线下净开9家直营店且直营店店效大幅增长；线上控制折扣，优化库存结构。 1.2、分渠道：直营驱动增长，团购稳健增长，电商承压 （1）直营：2023年收入20.89亿元，yoy+44.05%，收入占比39.76%（+6.13pct），直营店净开店47家，直营同店店效增长+39%，直营同店坪效增长为+29%。 （2）加盟：2023年收入8.07亿元，yoy+4.72%，收入占比15.36%（-2.51pct）。 （3）团购：2023年收入11.65亿元，yoy+15.63%，收入占比22.18%（-1.19pct）。 （4）电商：2023年收入8.04亿元，yoy+0.75%，收入占比15.31%（-3pct）。 2、渠道：线下拓店及提升单店面积，电商增速持平 （1）线下门店：直营数量占比提升0.7pct至45%，大店策略持续推进。 截至2023年末公司已在全国各省、自治区、直辖市的核心商圈、商场、购物中心及部分机场高铁交通枢纽建立了1,761家线下门店（+77），其中直营店+47至793家，加盟店+30家968家，直营占比45.03%，提升0.7pct。 报喜鸟：截至2023年末，门店+13家至817，其中直营+11、加盟+2。2023平均门店面积略提升至 210m2 /家。强势区域持续推进大店策略并优化渠道门店，华东地区由694家提升48家至742家；弱势区域突破，华南、华中地区分别提升至67家、150家。 图3：报喜鸟强势区域推进大店策略，2023平均门店面积略提升 图4：强势区域持续推进大店策略并优化渠道门店，弱势区域突破 哈吉斯：截至2023年末，门店+40家至457（+9.57%），其中直营+14、加盟+26，直营门店数量占比71.55%。哈吉斯同样在强势区域推进大店策略的实施，2023年单店面积进一步提升至128平，积极拓展优质加盟商加快渠道下沉，扩大渠道规模。 图5：2023年哈吉斯单店面积进一步提升至128平 图6：2023年哈吉斯直营门店数量占比71.55% （2）电商受疫后消费行为切换及退货率上升影响，收入增速持平。2023年电商收入8.04亿元，yoy+0.8%，收入占比15%（-4pct），其中淘系收入占比48%，基本持平，主要系疫后消费行为切换影响及退货率上升，淘系退货率提升6pct至45%。 3、盈利能力提升显著，现金流情况大幅改善 3.1、盈利能力：终端控折扣下，直营及电商毛利率提升 （1）毛利率：2023年毛利率64.7%，yoy+2pct，主要系直营收入占比提升，且直营、电商毛利率提升。分渠道看：直营毛利率77%，同比+2pct。加盟毛利率67%，同比持平。团购毛利率46%，同比持平，电商毛利率69.53%，同比+1.76p Ct 。 图7：公司2023年毛利率上升主要系直营收入占比提升 （2）费用端：2023年期间费用率46.8%（-0.5pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.0pct/+0.6pct/+0.1pct/-0.2pct，销售费用率下降主要系收入提升，管理费用率提升主要系实施利润增长奖加强绩效激励所致。 图8：2023年期间费用率下降0.5pct，其中销售费用率进一步下降 （3）归母净利率：2023年归母净利率13.3%，yoy+2.6pct。 3.2、营运能力：存货周转天数下降，经营性现金流大幅提升 （1）存货：截至2023年底，公司存货规模为11.51亿元，yoy-2.38%，存货周转天数236天，同比-32天。 （2）应收账款：截至2023年底，应收账款为6.47亿元（-0.93%），平均应收账款周转天数-6天至43天。 （3）经营性现金流和净现金：2023年经营性现金流量净额+123.87%至11.53亿元，主要系公司营业收入实现增长、销售回款增加所致。现金及现金等价物17.94亿元，同比增加4.04亿元。 图9：2023年存货周转天数236天，同比-32天 图10：2023年平均应收账款周转天数43天，同比-6天 4、未来展望：报喜鸟年轻化改革、哈吉斯多系列多品类发展 4.1、报喜鸟：聚焦顾客价值创造，扩大有效会员规模 产品：加强原创面料开发，持续加强核心品类西服的优化升级，打造运动西服、正装ONE系列、生活休闲三大核心系列，拓宽客群年龄层。 渠道：持续实施大店计划，加大对重点城市战略投入，给予空白市场的拓展运营支持，提升市场份额。 品牌：布局小红书等线上渠道为终端引流赋能，促进流量转化最大化。 4.2、哈吉斯：多系列多品类均衡发展，加速优质加盟商拓展 产品：聚焦通勤、假日、运动三大场景，优化系列占比结构，提高运动系列（HRC）销售占比，增加女装投产；创新线上新品系列，促进线上业务稳健发展，通过大单品策略进一步提升包鞋等配饰品类的运营效率，促进规模化发展。 渠道：推进实施大店计划，坚持开设优质项目店铺，进一步提高奥莱运营效率，加速优质加盟商的拓展，保障店铺规模稳健增长。 品牌：加强社交媒体投放、明星合作，巡展、会员活动等。 4.3、其他品牌：成长品牌快速发展，培育品牌低成本试错 乐飞叶（成长品牌）：产品方面，聚焦休闲旅行和户外运动两大系列，提升户外品类占比和功能性面料的使用，强化品牌户外基因。渠道方面，加快线下渠道拓展，线下深耕北方成熟市场，稳步择优推进南方市场拓展，全面推进优质奥莱渠道进驻；线上重点拓展直播电商业务。品牌方面，开展品牌线下巡展活动，推广无痕户外、低碳出行等环保项目，加强品牌契合度高的达人合作，稳定扩大店铺小红书矩阵，重视内容输出品质，提升品牌影响力。运营方面，重点加强供应链的稳定性，