公司信息更新报告：2024H1商务需求承压，乐飞叶亮眼，增加中期分红

2024H1商务需求承压，乐飞叶亮眼，增加中期分红，维持“买入”评级 2024H1收入24.79亿元（同比+0.36%，下同），归母净利润3.44亿元（-15.60%），扣非归母净利润为3.04亿元（-11.5%），与归母净利润差异系政府补助同比减少0.28亿元。分季度看，2024Q1/Q2收入13.53亿元（+4.8%）、11.27亿元（-4.5%），2024Q1/Q2归母净利润2.50亿元（-2.1%）、0.94亿元（-38.3%）。2024H1报喜鸟及哈吉斯品牌受商务需求及线下客流承压影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.4/7.3/8.1亿元（原为8.0/9.1/10.2亿元），对应EPS为0.4/0.5/0.6元，当前股价对应PE为8.9/7.8/7.0倍，公司增加中期分红，派息比例约30%，看好哈吉斯品牌多品类多系列发展、品牌势能提升，维持“买入”评级。 报喜鸟及哈吉斯受商务需求及线下客流承压影响，乐飞叶表现亮眼 (1)报喜鸟：2024H1收入7.7亿元（-3.69%），占比32.0%，门店同比+22家至807家（+2.8%），年初以来净闭10家，其中直营/加盟+10/+12家，年初以来-3/-7家，2024H1平均门店面积较2023年底的209.55平提至210.78平。(2)哈吉斯：2024H1收入8.6亿元（+0.25%），占比35.6%，门店同比+36至467家（+8.4%），年初以来净增10家，其中加盟同比+21至132家，直营同比+15至335，年初以来加盟/直营净增2/8家，2024H1单店面积较2023年底的128平基本持平。(3)宝鸟：2024H1收入5.07亿元（-2.28%），占比21.0%，主要系2024Q2大单延后出货。(4)小品牌：2024H1乐飞叶收入同比+32.20%，恺米切&TB收入同比-5.94%。 2024H1毛利率提升，Q2盈利能力受销售费用影响，存货周转天数略提升 2024H1毛利率67.0%（+1.5pct），直营/加盟/团购/电商毛利率分别+1.4/+3.4/+1/+3.3pct，期间费用率48.7%（+2.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.9/+0.3/持平/-0.5pct，销售费用率上升主要系业务招待费及广告宣传费增加，财务费用率上升主要系银行定期存款同比增加导致利息收入增加。2024H1归母净利率13.9%（-2.6pct），其中2024Q1/Q2归母净利率为18.5%/8.3%（-1.3/-4.6pct），扣非归母净利率同比+0.3/-4.3pct，2024Q2盈利能力下滑主要系销售费用率同比+5pct。截至2024H1存货为10.75亿元（-1%），存货/应收周转天数为258天（+7天）、47天（-1天）。经营性现金净额为1.4亿元（-59.05%）系政府补助减少且支付的货品采购款、上年度员工奖金、终端渠道拓展及运营费用、税费缴纳等均同比增长所致。 风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 1、2024H1商务需求承压，乐飞叶亮眼，增加中期分红 2024H1收入24.79亿元（+0.36%），归母净利润3.44亿元（-15.60%），扣非归母净利润为3.04亿元（-11.5%），与归母净利润差异在于政府补助同比减少0.28亿元。分季度看，2024Q1/Q2收入13.53亿元（+4.8%）、11.27亿元（-4.5%），归母净利润2.50亿元（-2.1%）、0.94亿元（-38.3%）。 2024H1公司拟每10股派发现金红利0.7元（含税），派息比例约30%，2023H1无中期分红。 图1：2024H1收入24.79亿元（+0.36%） 图2：2024H1归母净利润3.44亿元（-15.60%） 1.1、分品牌：报喜鸟及哈吉斯受商务需求及线下客流承压影响，乐飞叶表现亮眼 （1）报喜鸟：2024H1收入7.7亿元，yoy-3.69%，收入占比32.0%。 产品方面，加强原创面料开发，打造更轻薄、更具功能性的运动西服产品；持续优化生活休闲产品，以适应多场景需求。 品牌方面，继续打造报喜鸟“西服专家”的品牌心智，持续多年举办318会员日直播活动，联动瓯绣文化，传播报喜鸟喜文化；开展张若昀巡展活动提升品牌形象助力终端销售；同时，聚焦小红书围绕年轻人的新视角诠释传统文化和婚礼主题。 此外，定期开展会员营销活动，加强与会员的联系与互动，增强品牌粘性；加大在美团、抖音、微信等渠道引流投放，提高品牌曝光度，促进销售。 渠道拓展方面，2024H1持续实施大店计划，升级终端店铺形象，优化渠道结构，关闭形象差、绩效低的店铺，加大部分重点城市的战略投入，努力提升整体店铺质量。 定制业务方面，加强产品研发，提升质量标准，升级定制培训体系，协同终端提升定制服务工作；加大线上流量投放，实现互联网定制业务快速增长。 （2）哈吉斯：2024H1收入8.6亿元，yoy+0.25%，收入占比35.6%。 产品方面，聚焦通勤、休闲、运动三大场景，升级面料进行产品创新，新推出环保航海系列，采用环保的可持续材料；通过大单品策略进一步提升包鞋等配饰品类的运营效率，实现较快增长。 渠道方面，继续实施大店计划，积极拓展优质加盟商，加快渠道下沉，扩大渠道规模，2024H1新开27家，净增加10家；线上严格控制折扣提升毛利率，重大活动品牌排名实现提升，树立较强品牌地位。 品牌建设方面，通过陈都灵、赵又廷明星店长活动、爱宠巴士、GOLF首届积分邀请赛、户外打卡广告位、巡展等活动助力终端销售；线上联动明星直播、社交平台流量投放、新产品推广等，利用小红书年轻社交属性打造“HAPPYHAZZYS”的生活态度，传递品牌年轻化与品牌美誉度；与钟楚曦、景甜、胡一天等艺人合作，增加品牌曝光度，提升品牌影响。 （3）宝鸟：2024H1收入5.07亿元，yoy-2.28%，收入占比21.0%，下降主要系2024Q2大单延后出货。 宝鸟深耕战略核心市场，聚焦区域主流客户，做深做透主流客户的细分覆盖。 坚持产品领先优势，不断打磨产品设计、面料开发，通过产学研合作等方式促进技术创新，提升产品品质；推进上海智能工厂建设，树立良好品牌市场形象，逐步提升安徽工厂生产效率，推动与外部优质供应商的战略合作，打造高效能的供应链体系。 （4）恺米切、乐飞叶&TB：2024H1乐飞叶收入同比+32.20%，恺米切&TB收入同比-5.94%。 乐飞叶实现快速增长。产品方面，聚焦夹克衫、冲锋衣等核心品类，强化功能性面料运用和升级，融合科技环保材料，增加年轻化时尚化产品开发，满足消费者个性化、品质化的需求。渠道方面，以开拓高质量店铺为核心，加强线下渠道布局，新店有效性提升；线上严格控制折扣，加快货品消化，运营效率提升。品牌推广方面，邀请旅行体验官王小猴儿、品牌好友Andy拍摄品牌新品，与瞿颖、蒋勤勤、张云龙等明星合作提高曝光度；稳定扩大店铺小红书矩阵，重视内容输出品质，提升品牌影响力，线下推出无痕户外、每月一山、私享徒步、骑行系列等主题的户外活动，吸引新客户并有效传达品牌价值观。运营方面，以提升单店业绩为增量目标，重点加强会员体系建设，通过优化终端激励方案、个性化的培训机制，提高运营效率。 恺米切集中一二线城市购物中心及精品百货进行渠道拓展，进驻当地核心商圈，新开店铺17家。产品方面，延续ReTech睿科技系列、ClassiCo经典棉系列、PRIME乌菲兹系列并升级面料成分及工艺，提高舒适度；新增适量女装开发，丰富产品结构。品牌方面，坚持国际品牌定位和调性，开展主题巡展，提升品牌视觉形象，举办“2024秋冬时空游猎”大秀，展现恺米切最新2024秋冬系列及Marangoni联名系列，通过小红书、自媒体、抖音等不同渠道进行差异化推广，提升品牌形象。运营方面，加快供应链反应速度和效率，推广会员纳新活动及扩大异业合作。 1.2、分渠道：加盟收入增长，电商退货率提升 直营：2024H1收入10.1亿元，yoy-3.28%，收入占比41.76%。 加盟：2024H1收入3.6亿元，yoy+7.39%，收入占比14.77%。 团购：2024H1收入5.4亿元，yoy-1.70%，收入占比22.33%。 电商：2024H1收入3.8亿元，yoy-2.34%，收入占比15.77%，电商退货率51%，较2023H1的39%显著提升。 2、渠道：2024H1持续优化渠道，哈吉斯直营开店驱动 截至2024H1，集团总门店同比+102家至1772家，环比+11家（环比为较2023年底相比，下同），其中直营816家，同比/环比+70/+23家，加盟956家，同比/环比+32/-12家。 报喜鸟：截至2024年6月，门店同比+22家至807家（+2.8%），较2023年底环比-10家，其中直营229家，同比/环比+10/-3家；加盟578家，同比/环比+12/-7家，直营门店占比较2023年底基本持平。2024H1平均门店面积较2023年底的209.55平方米进一步提至210.78平方米，大店策略推进。 哈吉斯：截至2024年6月，门店同比+36家至467家（+8.4%），较2023年底环比+10家，其中直营335家，同比/环比+15/+8家；加盟132家，同比/环比+21/+2家。2024H1新开27家中加盟11家，直营门店占比72%。 图3：2024H1哈吉斯单店面积进一步提升至128.69平 图4：2024H1哈吉斯直营门店数量占比72% 3、各渠道毛利率提升，经营现金流承压 3.1、盈利能力：各渠道毛利率提升，Q2盈利能力受销售费用影响 （1）毛利率：2024H1毛利率67.0%（+1.5pct），分渠道看：直营毛利率78.42%，yoy+1.36pct；加盟毛利率69.78%，yoy+3.37pct；团购毛利率48.61%，yoy+1.03pct； 电商毛利率73.39%，yoy+3.34pct。 图5：公司2024H1毛利率67.0%（+1.5pct） （2）费用端：2024H1期间费用率48.7%（+2.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.9/+0.3/持平/-0.5pct，销售费用率上升主要系业务招待费及广告宣传费增加，财务费用率上升较多主要系银行定期存款同比增加，导致利息收入增加。 图6：2024H1期间费用率48.7%（+2.6pct） （3）资产减值损失：2024H1资产减值损失0.31亿元，yoy-7.18%，占收入比+0.1pct。 （4）归母净利率：2024H1归母净利率13.9%（-2.6pct），2024Q1/Q2归母净利率分别为18.5%/8.3%，同比下降1.3/4.6pct，扣非归母净利率17.4%/6.1%，同比+0.3/-4.3pct，2024Q2盈利能力下滑主要系销售费用率同比+5pct。 3.2、营运能力：存货周转天数略有上升，经营性现金流净额承压 （1）存货：截至2024H1，公司存货规模为10.75亿元，同比-1.0%，存货周转天数258天，同比+7天。 （2）应收账款：截至2024H1，应收账款为6.54亿元（-7.3%），平均应收账款周转天数同比-1天至47天。 （3）经营性现金流：截至2024H1，经营性现金流净额为1.4亿元（-59.05%），公司主营业务销售回款虽有增加，但政府补助减少且支付的货品采购款、上年度员工奖金、终端渠道拓展及运营费用、税费缴纳等均同比增长所致。 图7：2024H1存货周转天数258天，同比+7天 图8：2024H1平均应收账款周转天数47天，同比-1天 4、盈利预测与投资建议 2024H1报喜鸟及哈吉斯品牌受商务需求及线下客流承压影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.4/7.3/8.1亿元（原为8.0/9.1/10.2亿元），对应EPS为0.