2024年7月高收益债策略月报：REITs常态化发行提速，优选城投下沉久期

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 策略月报 2024年7月1日—7月31日 2024年第7期 高收益债研究 REITs常态化发行提速，优选城投下沉久期 ——2024年7月高收益债策略月报 本期要点 作者： 中诚信国际研究院 彭月柳婷yltpeng@ccxi.com.cn王肖梦xmwang01@ccxi.com.cn王晨chwang01@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2024年半年度回顾及下阶段展望】高收益债延续缩量，优选主体拉久期下沉品种,2024-7-23 【2024年一季度高收益债指数表现分析】房地产板块触底反弹，下沉和久期策略挖掘高收益，2024-7-23 【高收益债策略5月报】稳地产政策加码，高收益房地产交投回暖,2024-6-17 【高收益债策略4月报】贵云鲁城投指数延续上涨，优选核心平台机会，2024-5-10 【高收益债2024年一季度回顾及下阶段展望】攻守兼备增厚收益，警惕估值回调风险，2024-4-15 【2024年一季度高收益债指数表现分析】高息资产稀缺加剧板块间分化，择优布局中长久期泛国企品种，2024-4-15 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 策略建议：优选城投下沉久期，关注保障房等REITs品种机会 高收益城投债：7月30日政治局会议强调完善和落实一揽子化债方案，首次提出“创造条件加快化解地方融资平台风险”；结合二十届三中全会以及“134号文”等政策文件来看，后续应合理利用各类资源、进一步丰富化债方式，稳妥推进金融支持化债，适度放松化债时间及债务种类限制，加快推进融资平台改革与转型等。从投资策略看，7月贵州、山东、四川等信用资质偏弱省份高收益城投债领涨，考虑到当前弱区域、短久期的城投债利差安全垫已较为薄弱、性价比减弱，从平衡收益与风险角度看，后续可在强省份精细布局优质主体，通过久期策略增厚收益。 REITs市场：今年公募REITs迎来反弹行情，实现上涨的REITs产品占比达到九成，其中华夏北京保障房REIT、中金厦门安居REIT、博时蛇口产园REIT年内涨幅均超过30%，另有7只REITs产品涨幅在20%-30%，12只REITs产品涨幅在10%-20%。从投资策略看，在政策支持下，REITs市场稳步扩容，历经回调后当前市场估值处于合理区间；在权益市场走弱、债市“资产荒”延续背景下，REITs作为高分红产品，对投资者吸引力有所提升。建议后续可择优配置保障房、环保、产业园区等经营业绩较为稳定的板块，关注基本面走势及市场资金流向情况。 市场热点：发改委加速推动REITs项目常态化发行 2024年7月，国家发改委发布《关于全面推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目常态化发行的通知》（发改投资[2024]1014号，下称“1014号文”），并于2024年8月1日起正式实施；1014号文以构建常态化发行机制为目标，主要涵盖拓宽行业及资产范围、优化项目审核要求、简化发行程序及压实各方主体责任等方面。 指数表现：净价指数小幅上涨，房地产继续领涨 CCXI高收益债券被动型净价指数上涨，7月31日指数点位为102.44，较上月末上涨0.143%。分类别看： 主体视角：非国有企业指数大幅上涨2.7%，城投、非城投国企均有所下跌，跌幅分别为0.036%、0.395%； 区域视角：多数区域净价指数均下跌，仅贵州、山东、四川区域净价指数有所上涨，涨幅分别为0.392%、0.035%、0.008%； 行业视角：各行业净价指数涨跌互现，房地产继续领涨，较上月末上涨2.94%，金融行业表现不佳，较上月末下跌2.82%。 市场运行：高收益债发行1只，市场交投延续缩量 发行情况：瑞茂通发行高收益债1只，发行额2.5亿元，票面利率6.5%。 www.ccxi.com.cn 成交情况：7月高收益债成交375.79亿元，日均成交规模为16.34亿元，环比减少17.90%，市场交投延续缩量。10%及以上的尾部成交规模占比环比减少3.05个百分点至12.51%。成交偏离方面，市场仍以低于估价净价成交为主，异常成交规模占比环比增加0.92个百分点至10.20%。 7月央行超预期下调7天OMO利率，MLF月内两次投放2000亿元，操作利率下调20BP，降息落地后推动资金利率中枢下移；利率债收益率震荡下行，10年期国债收益率较上月底2.21%震荡下行至2.15%，期限利差走扩；信用债方面，一级市场发行规模及净融资环比增长，二级市场收益率持续下行，信用利差有所收窄。高收益债1方面，一级市场发行稀缺；二级市场交投缩量，CCXI高收益债券被动型净价指数2上涨0.143%，产业债交投活跃度上行，以低估价净价成交为主。 策略建议：优选城投下沉久期，关注保障房等REITs品种机会 高收益城投债方面，7月30日政治局会议强调完善和落实一揽子化债方案，首次提出“创造条件加快化解地方融资平台风险”；结合二十届三中全会以及近期出台的“134号文”等政策文件来看，后续应合理利用各类资源、进一步丰富化债方式，稳妥推进金融支持化债，适度放松化债时间及债务种类限制，加快推进融资平台改革与转型等。从投资策略看，7月贵州、山东、四川等信用资质偏弱省份高收益城投债领涨，但考虑到当前弱区域、短久期的城投债利差安全垫已较为薄弱、性价比减弱，从平衡收益与风险角度看，后续可在强省份精细布局优质主体，通过久期策略增♘收益。 REITs市场方面，今年公募REITs迎来反弹行情，实现上涨的REITs产品占比达到九成，其中华夏北京保障房REIT、中金厦门安居REIT、博时蛇口产园REIT年内涨幅均超过30%，另有7只REITs产品涨幅在20%-30%，12只REITs产品涨幅在10%-20%。从投资策略看，在政策支持下，REITs市场稳步扩容，历经回调后当前市场估值处于合理区间；在权益市场走弱、债市“资产荒”延续背景下，REITs作为高分红产品，对投资者吸引力有所提升。建议后续可择优配置保障房、环保、产业园区等经营业绩较为稳定的板块，关注基本面走势及市场资金流向情况。 风险提示：展望8月存在兑付风险的主体及债项：江苏中南建设集团股份有限公司“20中南建设MTN002”、广州合景控股集团有限公司“21合景01”、上实融资租赁有限公司“21上实01”，上述债券将于近期到期或回售，提醒投资者关注。 市场热点：发改委加速推动REITs项目常态化发行 2024年7月，国家发改委发布《关于全面推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目常态化发行的通知》（发改投资[2024]1014号，下称“1014号文”），并于2024年8月1日起正式实施；1014号文以构建常态化发行机制为目标， 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 主要涵盖拓宽行业及资产范围、优化项目审核要求、简化发行程序及压实各方主体责任等方面。今年以来公募REITs发行节奏明显加快，2024年新上市11只公募REITs产品，总募资规模达272.7亿元，已经超过2023年全年规模。事实上，自我国基础设施REITs试点以来，制度规则持续完善，发行规模稳步增长，各方参与积极性显著提升，基础设施REITs对促进投融资机制创新、深化资本市场改革、服务实体经济发展的重要作用日益显现。 首先，1014号文进一步拓宽行业及资产范围。1014号文明确了13个行业范围，包括交通基础设施、能源基础设施、市政基础设施、生态环保基础设施、仓储物流基础设施、园区基础设施、新型基础设施、租赁住房、水利设施、文化旅游基础设施、消费基础设施、养老设施及符合国家重大战略规划等要求的其他基础设施，其中本次REITs新政在236号文3的基础上，将REITs资产行业范围进一步拓宽到养老设施，在存量REITs行业中增加了细分方向，例如能源基础设施中新增了清洁低碳、灵活高效的燃煤发电，租赁住房中新增公共租赁、市场化租赁、园区配套租赁住房项目，园区和消费基础设施允许酒店、商办配套比例不高于30%（特殊情况不超过50%）的资产入池，文旅基础设施中也新增了4A景区和配套旅游酒店等，共同助力企业盘活资产、降低债务风险。 其次，1014号文取消了收益率要求，增强了对现金流稳定性要求，放宽回收资金用途。在项目申报环节，1014号文取消了此前236号文规定的特许经营权IRR不低于5%的收益率，产权REITs现金分派率不低于3.8%的要求，回归了REITs的权益投资属性。但对项目运行收益稳定性提出要求，项目近3年的经营性净现金流均为正，且近3年的平均EBITDA（或经营性净现金流）不低于未来3个会计年度平均预计水平的70%；项目现金流来源分散，不得依赖政府补贴。此外，对于首次发行基础设施REITs的项目，要求底层资产规模不低于10亿元（租赁住房项目和养老设施项目不低于8亿元）；但对资产完整性要求有所放宽，1014号文取消了存量资产收购的30%比例上限，给予了发行人更多的自主权。最后，1014号文放宽回收资金用途要求，不再限制回收资金用于新建项目投资和存量资产收购的资金使用比例，回收资金用于补充流动资金的上限也从10%提升至15%。 最后，1014号文在简化发行流程的同时，进一步压紧压实各方主体责任。1014号文取消了常态化发行阶段的前期辅导环节，改为由省级发展改革委或中央企业直接申报，国家发展改革委进行评估推荐，提高了申报推荐效率。1014号文建立了项目“退回”处理和问题清单制度，对于补充材料或说明情况的次数、答复时限、延期次 3《国家发展改革委关于规范高效做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目申报推荐工作的通知》（发改投资 〔2023〕236号）。 数均作出明确限制。最后，进一步压紧压实各方责任，坚持“申报即担责”，以项目退回机制压紧压实各方责任，强调发起人/原始权益人和基金管理人共同作为项目“第一责任人”，强化中介机构“看门人”角色，督促中介机构各司其职。 指数表现：净价指数小幅上涨，房地产继续领涨 从财富指数看，CCXI高收益债券财富指数4继续上涨，涨幅较上月有所走阔。2024年7月31日，该指数上涨至165.91，较上月末上涨0.837%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数5上涨0.820%。从净价指数看，7月31日CCXI高收益债券被动型净价指数为102.44，较上月末上涨0.143%。 图1：CCXI高收益债券财富指数图2：CCXI高收益债券净价指数 数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理 数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理 主体视角：民企指数大幅上涨，国企指数表现不佳 分主体性质来看，城投、非城投国企、非国有企业净价指数分别为108.23、100.39、69.9，其中非国有企业指数大幅上涨，涨幅为2.7%，主要受地产债交投情绪修复带动；城投、非城投国企均有所下跌，跌幅分别为0.036%、0.395%。 表1：CCXI高收益债净价指数分主体性质涨跌情况 2024-7-31点位 7.1-7.31涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 非国有企业 69.90 2.695% 3.301% -30.102% 4中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以