7月信用月报：主线或未变，拉久期与资质下沉平衡中寻收益

报告摘要

市场概况与策略

在7月，信用债市场保持了强劲的表现，收益率持续下滑，主要受到资产荒、经济数据疲软、以及政策利率和广谱利率下降等因素的影响。中长久期信用债的收益率降幅尤为显著，这表明市场仍然倾向于通过增加久期来追求收益。

策略建议：

• 城投债：对于发达地区的省级和市级平台，建议拉长久期至3-5年；对于政策支持力度较大、债务化解预期较强的弱资质区域的有担保品种，可在平衡流动性的基础上适度下沉至AA（2）和AA评级。
• 产业债：优先考虑优质中央国有企业的债券，拉长久期至3-5年。
• 超长债：重点关注龙头中央企业的配置与交易机会。
• 地产债：资源充足的机构可参与优质中央国企的品种，隐含评级建议控制在AA+以上，久期控制在3年以内。
• 金融债：采用哑铃型策略，适度增配商业金融机构的债券，高评级、高流动性的二级永续债可适当拉长久期，并结合波段操作以增厚收益。负债稳定的机构可适度下沉至隐含评级AA-和A+的品种，但需控制久期在2年以内或不超过3年，同时注意中小银行的赎回风险。

市场细分

• 城投债：收益率全面下滑，特别是长期限券种表现更为突出。市场偏好结合久期策略和信用下沉，4年期和5年期券种的下沉特征更加明显。
• 产业债：AA+级地产债表现优异，中长久期债券表现优于短期债券。AA级券商次级债收益率大幅下滑。
• 金融债：收益率同样呈现下滑趋势，AA级券商次级债的收益率下滑幅度最大。

一级市场与二级市场动态

• 一级市场：信用债发行量显著增加，主要由产业债和金融债贡献。发行成本降低，平均发行利率较上月下降11个基点。发行期限也有所延长。
• 二级市场：成交量总体上升，不同类型的信用债成交活跃度有所变化，特别是银行二级资本债、保险次级债的成交期限延长，而银行永续债的成交期限则缩短。城投债利差全线下行，产业债利差普遍减少，银行二级永续债的短端表现较好，券商和保险次级债的利差普遍收窄。

风险提示

• 数据统计口径差异可能导致偏差。
• 数据可能存在遗漏。
• 存在超预期风险事件的可能性。

这份报告提供了对7月信用债市场的深入分析，强调了资产荒背景下收益率的变动趋势及其对策略选择的影响。通过综合运用久期策略和适度的信用下沉，投资者可以更有效地捕捉市场机会。