2024半年报点评：盈利持续改善，分红更显积极

公司研究 证券研究报告 休闲食品2024年08月19日 紫燕食品（603057）2024半年报点评 盈利持续改善，分红更显积极 推荐维持） 目标价：17.8元 当前价：13.73元 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：严文炀 邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)41,426.05 已上市流通股(万股)6,806.19 总市值(亿元)56.88 流通市值(亿元)9.34 资产负债率(%)37.33 每股净资产(元)4.79 12个月内最高/最低价24.09/13.43 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-18~2024-08-16 2% -13% 23/08 -28% 23/10 24/0124/0324/0624/08 -43% 紫燕食品 沪深300 相关研究报告 《紫燕食品（603057）2023年报及2024年一季报点评：单店承压、盈利改善，分红表现亮眼》 2024-04-22 《紫燕食品（603057）2023年三季报点评：单店压力延续，利润超出预期》 2023-10-27 《紫燕食品（603057）2023年中报点评：单店承压回落，盈利表现亮眼》 2023-08-11 事项： 公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现营收16.6亿，同比-4.6％实现归母净利润2.0亿，同比+10.3％。单Q2公司实现营收9.7亿，同比-2.0％；实现归母净利润1.4亿，同比+6.8％。 公司发布半年度利润分配方案的公告，每10股派发现金红利3元（含税）。 评论： 开店放缓、单店下降收窄，Q2营收小幅下降，略好于此前预期。24Q2公司营收同比-2.0％，略好于此前预期，主要是去年二季度基数较低，加上今年新兴市场拓展相对顺利。其中分产品来看，鲜货类产品同比-3.1％，夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货销售收入分别同比-6.5%/-2.4%/-24.6%/+11.3%。而 分地区来看，核心区域华东同比-4.6%，华中/西南/华北/华南地区表现较好，分别同比+2.0%/+14.9%/+14.5%/+5.3%，而西北/东北区域下滑较多，分别同比 -38.9%/-36.2%。从门店数目来看，24H1公司门店数目净增103家至6308家，开店速度同比去年（23H1净开店442家）放缓，计算单店上半年收入同比下滑约9％。 费用略微提升，但成本红利延续，带动盈利继续改善。单Q2公司实现毛利率27.6％，同比+4.6pcts，主要是今年核心原材料价格继续回落，如二季度进口牛肉/鸡肉/鸡爪价格同比下降幅度均在双位数以上，而费用端，销售费用率同比-0.5pcts，属于去年广宣投入高基数、今年自然回落，而管理费用率同比 +1.3pcts，增加较多预计是股权激励增多、拓展海外市场新增工资、福利费等等，研发费用率同比+0.2pcts，主要是连云港新设研究院，财务费用率同比 +0.3pcts，主要与本期增加银行短期借款3.696亿有关。最终归母净利率14.9％，同比+1.2pcts，延续此前盈利改善趋势。 下半年继续推进挖潜增效工作，公司经营有望平稳向好。外部环境复杂多变下，上半年公司迎难而上，通过提高供应服务标准，集聚产品研究优势，挖掘创新发展潜力，联合门店终端动能，从内部挖潜增效寻求质变，一是与东方一串、正大集团等达成合作，深挖供应链上下游潜力，二是新推出嫩烤鸡翅中、 龙虾桶等创意新品，并聘请明星杨迪作为“首席饭搭子”进行营销，三是继续发力海外市场，澳洲墨尔本海外一号店已正式开业，墨尔本二店也预计下半年开业。展望全年，结合新品打造、门店精细管理、品牌营销丰富等调整手段，公司单店表现有望企稳，同时考虑新兴市场推进，再加上成本红利大概率年内仍可延续，公司经营有望平稳向好。 投资建议：盈利持续改善，分红更显积极，维持“推荐”评级。短期企业基本面仍有压力，但经营调整效果已有部分体现，相关门店出海、供应链建设等动作有条不紊推进，同时公司今年推出中期分红，每10股派发现金红利3元 （含税），考虑到公司近两年现金分红比例持续提升，值得从股息率角度重点关注。结合二季度情况，我们调整24-25年EPS预测为0.89/0.97/1.07元（原预测为0.95/1.08/1.22元），对应P/E估值15/14/13倍。我们给予公司24年20倍估值，对应目标价17.8元，维持“推荐”评级。 风险提示：复苏不及预期、行业竞争加剧、分红比例下降、成本改善不及预期。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)3,5503,5723,8524,116 同比增速(%)-1.5%0.6%7.9%6.8% 归母净利润(百万)332370403445 同比增速(%)49.5%11.5%9.2%10.3% 每股盈利(元)0.800.890.971.07 市盈率(倍)17151413 市净率(倍)2.72.92.82.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月16日收盘价 图表1公司分季度情况（单位:百万元） 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 23H1 24H1 营业总收入 1,105 860 755 988 1,073 734 695 969 1,743 1,663 营业总成本 995 861 709 855 875 747 646 809 1,563 1,455 其中：营业成本 905 765 614 761 760 618 550 701 1,375 1,251 营业税金及附加 8 11 8 7 10 8 7 9 15 16 销售费用 31 48 34 54 58 71 36 48 88 84 管理费用 49 35 49 33 42 48 44 45 81 89 财务费用 -1 -2 0 -1 0 -1 0 2 -1 2 投资净收益 0 0 0 1 1 -1 2 -1 1 1 其他收益 8 10 8 30 12 3 14 19 38 32 营业利润 119 12 59 168 214 -4 69 183 227 252 加：营业外收入 0 3 0 1 1 1 1 1 2 1 减：营业外支出 0 1 0 0 4 3 0 0 1 0 利润总额 119 14 59 169 211 -7 69 184 228 253 减：所得税 11 21 15 36 49 -8 15 39 51 54 净利润 108 -7 44 133 163 1 54 145 177 199 归母净利润 112 -6 45 135 162 -10 54 144 180 198 EPS 0.27 -0.01 0.11 0.33 0.39 -0.02 0.13 0.35 0.44 0.48 毛利率 18.1% 11.1% 18.7% 23.0% 29.2% 15.8% 20.9% 27.6% 21.1% 24.8% 营业税金率 0.7% 1.3% 1.0% 0.7% 0.9% 1.1% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 销售费用率 2.8% 5.6% 4.5% 5.4% 5.5% 9.7% 5.2% 5.0% 5.0% 5.1% 管理费用率 4.4% 4.0% 6.5% 3.3% 3.9% 6.5% 6.4% 4.6% 4.7% 5.3% 营业利润率 10.8% 1.4% 7.8% 17.0% 20.0% -0.6% 9.9% 18.9% 13.0% 15.1% 实际税率 9.5% 150.0% 25.3% 21.3% 23.0% 121.7% 22.2% 21.0% 22.3% 21.4% 归母净利率 10.1% -0.7% 5.9% 13.7% 15.1% -1.4% 7.8% 14.9% 10.3% 11.9% 收入增长率 14.0% 19.8% 13.8% 1.5% -2.9% -14.7% -8.0% -2.0% 6.5% -4.6% 营业利润增长率 -30.4% -76.0% 50.1% 51.4% 79.9% -135.2% 17.1% 8.9% 51.0% 11.0% 归母净利润增长率 -16.4% -116.9% 60.3% 53.5% 44.8% 72.0% 20.9% 6.8% 55.1% 10.3% 资料来源：wind，华创证券 图表2紫燕食品PE-Band图表3紫燕食品PB-Band 45 40 35 30 25 20 15 30.0X 20.0X 10.0X 10 5 收盘价50.0X40.0X 0 收盘价5.0X4.0X 3.0X 2.0X 1.0X 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 426 399 478 596 营业总收入 3,550 3,572 3,852 4,116 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,753 2,685 2,889 3,075 应收账款 73 65 79 84 税金及附加 33 33 36 37 预付账款 104 75 88 95 销售费用 217 206 221 238 存货 143 139 152 162 管理费用 171 177 192 197 合同资产 0 0 0 0 研发费用 8 8 9 9 其他流动资产 845 882 887 879 财务费用 -2 3 1 0 流动资产合计 1,591 1,561 1,684 1,815 信用减值损失 -2 -2 -2 -2 其他长期投资 29 29 32 34 资产减值损失 -5 -4 -4 -4 长期股权投资 40 40 40 40 公允价值变动收益 18 5 5 5 固定资产 974 957 1,011 1,020 投资收益 1 1 1 1 在建工程 42 142 102 102 其他收益 53 20 20 20 无形资产 105 94 85 76 营业利润 437 481 525 579 其他非流动资产 123 127 131 133 营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 1,313 1,389 1,399 1,405 营业外支出 8 2 2 2 资产合计2,903 2,950 3,083 3,221 利润总额 432 482 526 580 短期借款60 120 179 239 所得税 91 102 111 123 应付票据 0 0 0 0 净利润 341 380 415 458 应付账款 86 139 142 142 少数股东损益 10 11 12 13 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 332 370 403 445 合同负债 138 139 150 160 NOPLAT 339 382 416 458 其他应付款 257 257 257 257 EPS(摊薄)（元） 0.80 0.89 0.97 1.07 一年内到期的非流动负债12 12 12 12 其他流动负债 75 79 86 91 主要财务比率 流动负债合计 628 745 826 900 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -1.5% 0.6% 7.9% 6.8% 其他非流动负债 191