美团22Q3业绩：运营效率持续改善，疫情扰动更显盈利韧性

事件：美团22Q3实现营业收入626亿元，yoy+28.2%，高于彭博一致预期0.4%。22Q3经调整溢利净额为35.3亿元，高于彭博一致预期321%，由去年同期-55.27亿元实现扭亏为盈，并实现环比的显著提升（qoq+71.4%）。 截止2022年9月30日的12个月内交易用户数为6.87亿人次，yoy+2.9%，qoq+0.4%，环比增加240万人次。 核心本地商业运营效率持续改善，中长期盈利能力持续向上 核心本地商业分部包括餐饮外卖和到店、酒店及旅游分部，以及美团闪购、民宿及交通票务。收入端，本季度核心本地商业实现收入463亿元，yoy+24.6%，qoq+26.0%，餐饮外卖及美团闪购业务的总订单量同比增长16.2%，8月初最高单日订单量超越6000万单。收入拆分来看：1）配送服务收入yoy+30.6%，主要由于餐饮外卖及闪购收入扣减金额同比减少所致； 2）佣金收入yoy+21.9%，主要由于餐饮外卖及闪购业务交易笔数及客单价增加，到店、酒店及旅游业务交易金额增加所致；3）营销服务收入yoy+8.0%，主要因在线营销活跃商家数目增加所致，同时抵消了部分因疫情影响导致的服务需求减少的负面影响。 利润端，22Q3核心本地商业经营利润为93亿元，yoy+124.6%，qoq+12.8%； 经营利润率为20.1%，yoy+9.0pct，qoq-2.3pct；利润同比大幅增长，除餐饮外卖、团购等交易量提升之外，同时得益于餐饮外卖等业务毛利率改善。 我们认为美团核心本地商业在Q3疫情好转下实现增长的修复，7、8月到店服务需求迅速反弹，并且实现了运营效率显著、持续的改善，建议关注疫情负面影响消退后带动的单量修复以及经营杠杆撬动下的盈利能力进一步释放。 新业务品牌战略升级，经营亏损持续收窄 新业务板块包括美团优选、美团买菜、餐饮供应链（快驴）、网约车、共享单车、共享电单车、充电宝、餐厅管理系统及其他新业务。本季度新业务实现收入163亿元，yoy+39.7%，经营亏损略微收窄至67.7亿元（21Q3亏损100.28亿、22Q2亏损67.9亿），22Q3经营亏损率为41.6%，同比收窄44.4pct，主要受益于商品零售服务的经营效率提升与其余新业务控制开支。板块内多业务开展取得明显进展：1）美团优选：优选品牌升级为“明日达超市”，已覆盖3000县市，创新试行行业领先智能分拣系统提升配送体验并以低成本提升配送效率；2）美团买菜：Q3疫情缓和下，UE有积极影响，同时，美团买菜业务品宽、品深持续拓宽，本地及季节性产品供应提升，“本地尖货”项目助力原产地农民送达本地消费者；3）B2B餐饮供应链：公司保持领先地位，在多个城市实现盈亏平衡。 我们认为公司动态调整资源，支持新业务的高质量发展，优化运营提升竞争力，运营效率有望持续改善，在宏观环境回暖后进一步焕发生机与活力。 建议后续关注新业务的扭亏情况。 投资建议：根据11月26日Bloomberg一致预期，美团2022-2024年收入预期分别为2215/2870/3573亿元，同比增长23.7%/29.6%/24.5%，净利润（Non-GAAP）分别为-0.49/129.0/287.8亿元；按照11月25日收盘价对应2023、2024年净利润PE分别为59.9X、26.8X。 风险提示：疫情反复、宏观经济下行；本地生活服务需求不及预期；监管政策持续加强；新业务发展不及预期。 1.财务数据 1.1.收入 美团22Q3在区域性新冠疫情影响下，实现总收入626亿元（人民币，下同），同比增长28.2%，高于彭博一致预期0.4%，主要归因于核心本地商业分部的收入稳定增长及新业务分部，尤其是商品零售业务的收入强劲增长。 图1：美团总收入及同比增速（3Q20A-3Q22A） 22Q3美团核心本地商业收入为463.3亿元，占总收入的74.0%，占比同比下降2.1pct，新业务162.9亿元，占总收入的26.0%，占比同比上升2.1pct。 图2：美团分业务收入占比 1.2.毛利及毛利率 美团22Q3毛利为185亿元，同比增长71.7%，环比增长18.8%；毛利率为29.6%，同比上升7.5pct，环比下降1.0pct，高于彭博一致预期0.7pct。 图3：美团单季度毛利及同比增速（3Q20A-3Q22A） 图4：美团毛利率变化趋势（4Q20A-3Q22A） 1.3.费用及费用率 销售费用为108.7亿，销售费用率为17.4%，同比下降6.0pct，主要由于有效的成本控制措施限制了推销及广告开支，环比下降0.3pct。 管理费用为25.1亿，管理费用率为4.0%，同比下降0.9pct，主要是因为经营杠杆作用有所提高，环比下降0.9pct。 研发费用为54.1亿，研发费用率为8.6%，同比下降1.0pct，主要是因为经营杠杆作用有所提高，环比下降1.6pct。 图5：美团费用率（3Q20A-3Q22A） 1.4.经调整亏损/溢利净额 美团22Q3经调整溢利净额为RMB 35.3亿元，同比增长163.8%，环比增长71.4%，高于8.38亿的彭博一致预期。 图6：美团单季度经调整后经调整亏损/溢利净额（3Q20A-3Q22A） 2.分业务板块数据 2.1.核心本地商业 收入：22Q3美团核心本地商业收入为463.3亿元，占总收入的74%，同比增长24.6%，环比增长26.0%，主要是因为餐饮外卖及美团闪购业务的交易笔数及客单价增加并且在更有效的交易用户激励策略推动下扣减金额减少，但部分被疫情下到店、酒店及旅游业务的交易金额减少所抵销。 图7：美团本地核心商业业务收入（百万元） 经营利润：22Q3核心本地商业经营利润为93.2亿元，同比增长124.6%，主要由于餐饮外卖、美团闪购以及到店、酒店及旅游业务的毛利增加所致，环比增长12.8%，经营利润率为20.1%。 图8：美团本地核心商业业务经营利润、利润率及同比增速 2.2.新业务 收入：22Q3美团新业务收入为162.9亿元，占总收入26.0%，同比增长39.7%，环比增长15.1%，主要由于商品零售业务扩张所致。 图9：美团新业务收入（百万元） 经营利润：22Q3美团新业务经营亏损为67.7亿元，同比减亏32.5%，环比减亏0.3%；经营利润率为-41.6%，同比亏损收窄44.4pct，环比亏损收窄6.4pct，亏损率获得改善主要归因于1.运营效率提高，导致商品零售业务的经营亏损持续收窄。2.其他新业务努力降低成本及开支并提升效率。 图10：美团新业务经营亏损、利润率及同比增速 3.运营数据 3.1.即时配送交易笔数 22Q3美团将餐饮外卖与美团闪购业务的交易笔数合并为即时配送交易笔数，即时配送交易笔数为50.3亿笔，同比增长16.2%。第三季度每位交易用户年平均交易笔数为39.5笔，同比增长14.8%。 3.2.交易用户数目 截止2022年9月30日的12个月内，交易用户数为6.87亿人次，同比增长2.9%，环比增长0.4%，环比增加2.4百万人次。 图11：美团交易用户数目（3Q20A-3Q22A） *季度交易用户数目计算方法为截止该季度的12个月内交易用户数目 3.3.活跃商家数 22Q3活跃商家数为930万，同比增长12%，环比增长1.1%，环比增加10万家。 图12：美团活跃商家数目（3Q20A-3Q22A）