2024半年报点评：海外出货环比向好，盈利有望持续改善

证券研究报告 非金融公司|公司点评|锦浪科技（300763） 2024半年报点评： 海外出货环比向好，盈利有望持续改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月03日 证券研究报告 |报告要点 公司2024H1实现营业收入33.5亿元，同比增长3.2%，实现归母净利润3.5亿元，同比减少43.8%，其中Q2实现归母净利润3.3亿元，环比增长1536.0%，实现毛利率37.8%，环比提升 13.6pct。2024Q2公司并网及储能逆变器海外接单量持续向好，拉动海外出货占比提升，盈利水平季度环比显著改善，分布式电站业务保持稳健滚动开发节奏。公司海外出货节奏逐渐恢复，有望支撑业绩规模，同时盈利水平得到结构性改善，维持“增持”评级。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月03日 锦浪科技(300763) 2024半年报点评： 海外出货环比向好，盈利有望持续改善 锦浪科技 沪深300 20% -3% -27% -50% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 电力设备/光伏设备 投资评级：增持（维持） 当前价格：59.60元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 399.45/321.53 流通A股市值(百万元) 19,163.46 每股净资产(元) 20.19 资产负债率(%) 63.02 一年内最高/最低(元) 86.33/41.58 股价相对走势 相关报告 1、《锦浪科技（300763）：海外去库存周期业绩承压，电站业务快速成长》2024.05.09 扫码查看更多 事件 2024年8月28日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入33.5亿元同比增长3.2%，实现归母净利润3.5亿元，同比减少43.8%，实现销售毛利率32.2%，同比下降4.6pct。 海外出货节奏恢复提振业绩 受销售结构变化影响，2024Q2公司并网及储能逆变器向海外市场出货占比有所提升，盈利水平季度环比显著改善。2024Q2公司实现营业收入19.6亿元，同比增长22.6%，环比增长40.2%，实现归母净利润3.3亿元，同比增长9.6%，环比增长 1536.0%，实现销售毛利率37.8%，同比提升1.1pct，环比提升13.6pct。 逆变器出货有望持续稳定增长 2024H1公司实现逆变器营业收入22.4亿元，同比减少11.8%，毛利率19.3%，同比下降10.2pct，实现逆变器销量50.1万台，同比增长29.3%，其中并网逆变器实现营业收入20.5亿元，同比减少8.0%，毛利率18.5%，同比下降9.5pct。公司注重全球化业务布局，平衡各市场不同发展阶段以及政策波动的潜在风险，2024Q2公司海外逆变器业务接单量持续向好，随着新兴市场陆续起量以及欧洲去库化持续进行，公司出货规模有望继续得到改善。 电站高毛利业务规模逐渐起量 2024H1公司户用光伏发电系统业务实现营业收入7.8亿元，同比增长39.6%，毛利率61.2%，同比下降3.0pct；新能源电力生产业务实现营业收入3.0亿元，同比增长191.6%，毛利率54.3%，同比下降7.7pct。2024H1公司新增投运户用光伏电站176.5MW，出售97.04MW，交易均价3.61元/W，保持稳健滚动开发节奏。 盈利预测与投资建议 公司海外出货节奏逐渐恢复，支撑业绩规模增长，同时盈利水平得到结构性改善我们预计公司2024-2026年营业收入分别为81.5/103.3/126.0亿元，同比分别33.6%/26.8%/22.0%；归母净利润分别为10.1/14.2/17.1亿元，同比增速分别为 29.2%/40.7%/20.4%，EPS分别为2.52/3.55/4.27元，维持“增持”评级。 风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5890 6101 8148 10327 12600 增长率（%） 77.80% 3.59% 33.55% 26.75% 22.00% EBITDA（百万元） 1470 1554 3046 3459 3668 归母净利润（百万元） 1060 779 1007 1417 1706 增长率（%） 123.70% -26.47% 29.21% 40.70% 20.41% EPS（元/股） 2.65 1.95 2.52 3.55 4.27 市盈率（P/E） 21.6 29.4 22.7 16.2 13.4 市净率（P/B） 5.4 3.0 2.7 2.3 2.0 EV/EBITDA 48.3 22.4 8.9 6.8 5.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 海外政策变动风险。公司海外业务占比较高，当海外市场国家相关贸易政策、关税政策、对当地企业的扶持政策等发生变化时，均或将对公司出口业务产生影响。 行业竞争加剧。国内光伏装机增速放缓，影响光伏逆变器总需求，逆变器价格或将受到供需关系变化的影响，从而影响公司业绩。 原材料价格大幅波动。功率模块等重要元器件海外供给偏紧，海外企业扩产节奏 受下游诸多领域影响，存在行业间需求轮动，导致光伏领域供给不足的情况，从而或将导致价格波动。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1577 1078 1840 3454 5629 营业收入 5890 6101 8148 10327 12600 应收账款+票据 1078 1038 1368 1734 2115 营业成本 3915 4125 5642 7190 8965 预付账款 87 82 94 119 145 营业税金及附加 14 26 23 29 36 存货 2064 1960 2913 3712 4628 营业费用 253 366 367 456 554 其他 445 421 391 469 550 管理费用 483 589 693 868 1033 流动资产合计 5250 4579 6606 9488 13068 财务费用 36 156 314 215 113 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -15 -12 -15 -18 固定资产 7813 15350 14642 13286 11911 公允价值变动收益 6 -16 0 0 0 在建工程 1510 1093 464 464 464 投资净收益 2 -18 5 5 5 无形资产 134 148 128 110 92 其他 -1 48 9 3 -3 其他非流动资产 217 422 468 448 438 营业利润 1189 837 1112 1564 1882 非流动资产合计 9675 17013 15701 14309 12905 营业外净收益 -5 0 -2 -2 -2 资产总计 14925 21592 22307 23797 25974 利润总额 1184 837 1110 1562 1881 短期借款 0 100 125 155 190 所得税 124 58 103 145 174 应付账款+票据 5188 4488 6538 8331 10388 净利润 1060 779 1007 1417 1706 其他 980 1649 1554 1972 2442 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 6168 6236 8217 10457 13020 归属于母公司净利润 1060 779 1007 1417 1706 长期带息负债 4484 7567 5501 3513 1636 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 27 33 33 33 33 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 4511 7600 5534 3546 1669 成长能力 负债合计 10679 13836 13751 14003 14689 营业收入 77.80% 3.59% 33.55% 26.75% 22.00% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 111.99% -18.65% 43.45% 24.75% 12.23% 股本 377 401 399 399 399 EBITDA 124.87% 5.71% 95.96% 13.56% 6.04% 资本公积 1988 5127 5048 5048 5048 归属于母公司净利润 123.70% -26.47% 29.21% 40.70% 20.41% 留存收益 1881 2229 3109 4347 5838 获利能力 股东权益合计 4246 7756 8556 9794 11285 毛利率 33.52% 32.38% 30.75% 30.38% 28.85% 负债和股东权益总计 14925 21592 22307 23797 25974 净利率 18.00% 12.77% 12.36% 13.72% 13.54% ROE 24.96% 10.05% 11.77% 14.47% 15.12% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 36.53% 12.79% 8.92% 12.69% 17.09% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1060 779 1007 1417 1706 资产负债率 71.55% 64.08% 61.65% 58.84% 56.55% 折旧摊销 250 561 1622 1682 1674 流动比率 0.9 0.7 0.8 0.9 1.0 财务费用 36 156 314 215 113 速动比率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.6 存货减少（增加为“-”） -773 104 -953 -799 -917 营运能力 营运资金变动 -471 -1254 691 943 1122 应收账款周转率 5.5 5.9 6.0 6.0 6.0 其它 852 25 951 797 915 存货周转率 1.9 2.1 1.9 1.9 1.9 经营活动现金流 955 372 3631 4255 4613 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.5 资本支出 -4163 -7109 -310 -290 -270 每股指标（元） 长期投资 -171 -235 0 0 0 每股收益 2.7 2.0 2.5 3.5 4.3 其他 -282 206 2 2 2 每股经营现金流 2.4 0.9 9.1 10.7 11.5 投资活动现金流 -4617 -7138 -308 -288 -268 每股净资产 10.6 19.4 21.4 24.5 28.3 债权融资 3262 3183 -2040 -1959 -1842 估值比率 股权融资 130 24 -1 0 0 市盈率 21.6 29.4 22.7 16.2 13.4 其他 1013 3030 -520 -394 -329 市净率 5.4 3.0 2.7 2.3 2.0 筹资活动现金流 4405 6237 -2562 -2352 -2170 EV/EBITDA 48.3 22.4 8.9 6.8 5.4 现金净增加额 793 -512 762 1614 2175 EV/EBIT 58.2 35.0 19.0 13.3 10.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的