食品饮料行业周报：白酒春节开门红预期分化，大众品业绩或迎拐点

证券研究报告：食品饮料行业|行业周报 2022年11月20日 行业投资评级 食品饮料行业周报（2022.11.14-2022.11.20） 行业基本情况收盘点位 20,616.91 52周最高 29,116.16 52周最低 17,546.91 行业相对指数表现 强于大市|维持白酒春节开门红预期分化，大众品业绩或迎拐点 投资要点 近期我们密集调研了华东区域的白酒渠道及食品公司 白酒渠道反馈：古井贡酒：今年省内外渠道对市场增长积极乐观，省内结构继续上行中，未来重点提升古8及以上次高端产品占比，省 20% 沪深300 食品饮料（申万） -30% 外市场结构更好，目标做大市场规模。产品端，古8及以上次高端产品目标增速在30%左右，其中古8、古16增速规划高于古20。明年准备上市千元价位产品功勋池提前占位。当前省内库存较低，省外市场有一定库存但可接受，公司积极备战春节，明年费用结构、整体费用规划均有一定调整，我们预计销售费用率将有改善。汾酒：当地疫情对汾酒动销整体影响较小，当前经销商留有少量库存、部分产品无库存。产品结构上玻汾、青花20、30为主，其中青花20表现更好，公司今年更注重青花20开瓶率。明年继续聚焦青花系列布局，大力提高 资料来源：ifind，中邮证券研究所 研究所 分析师：蔡雪昱 SAC登记编号：S1340522070001 Email：caixueyu@cnpsec.com 分析师：华夏霖 SAC登记编号：S1340522090003 Email：huaxialin@cnpsec.com 联系人：杨逸文 Email：yangyiwen@cnpsec.com 近期研究报告 《天味食品跟踪点评：C端底料冬调平稳接棒，B端餐饮复苏预期向好》 （2022-09-30） 《绝味食品：股权激励重启，彰显长远发展信心》（2022-09-27） 《安井食品：餐饮需求稳步复苏，潜力大单品次第开花》（2022-09-27） 《巴比食品跟踪点评：疫情短期扰动已恢复，下半年开店步伐提速》 （2022-09-23） 核心终端数量，以青花20作为发力点，带动青30、布局青40，同时玻汾稳定、献礼版玻汾导入带来增量。五粮液：当前规划积极、目标坚定，继续推进量增计划，我们预计明年有双位数增长。当前区域渠道库存普遍低于去年同期，同时春节后涨价预期释放，有利于抢抓春节销售时间窗口。当前公司开始俯身做终端，品推活动由经销商团购客户下沉到核心终端的团购客户，在针对终端扩大品牌影响力的同时维持市场价格体系稳定。我们认为战区主战策略下，明年自主权进一步放开，终端活力有望继续提升。 大众品：妙可蓝多：2、3季度各地疫情下部分消费需求缺失影响公司营收。产品结构端，餐饮类表现优于即食奶酪棒；高端和高性价比产品需求稳健，中间价格带产品受损。公司今年启动经销商优化，以大商取代小商，同时事业部合并后政策统一，未来南北、常低温产品布局预计更为均衡，终端实力有望提升。盈利角度看，销售费用投放空间逐渐饱和叠加疫后毛利率修复，盈利能力有望向好。看明年，常温、餐饮奶酪以及新品将是主要增长动力。紫燕食品：2016年公司积极求变，原公司内部高管分离形成现今两级销售体系。充分自主管理权叠加经销、终端丰厚利润，两级体系开店积极性均较高。当前老经销商专注成熟区域，重点推进门店加密和单店提升，新经销商开拓空白区域。产品端，公司推出区域性单品，Q4东北地区上新热卤新品以期提高淡季需求。 食饮行业四季度经营趋势展望： 回顾基金持仓：2022年三季度食品饮料行业基金持仓占比有所回落，主要因市场对消费大环境复苏预期转弱，22Q3持股市值同/环比下滑12.2%/11.4%，其中茅台、五粮液、汾酒和老窖和海天位居板块重仓前五大个股，持股集中度变化不大。回顾业绩：22Q3白酒板块营 收、利润增长较二季度提速，高端酒报表稳定性好，次高端表现分化，区域型酒企经营复苏。大众品板块三季度，调味品复苏不及预期，成本承压下毛利率下行；乳制品呈现出增收不增利的情况，整体动销弱于Q2；软饮料受益于暑期高温需求增加，即饮渠道高速增长，龙头业绩进一步提速；速冻食品BC两端推动下营收稳定增长，成本费控优化提升盈利能力；休闲食品营收、利润增长有所下降，卤制品连锁企业受疫情影响较大处于环比修复过程中。展望四季度：白酒行业关注春节前各区域市场的疫情趋势，部分酒企渠道库存去化进度较好、渠道信心较足，开门红预期乐观；大众品中期维度建议仍然关注疫后消费需求复苏与成本改善两大逻辑主线，部分前期业绩受损标的目前估值部分修复，期待改善预期落地后业绩与估值的双重修复。 11月14日-11月20日行情回顾 本周食饮板块整体表现优于行业平均，申万食品饮料行业指数 （801120.SL）本周区间涨跌幅为+1.83%，在申万一级行业中位列第七，跑赢沪深300指数1.40%，当前行业动态PE为32.57，处于历史偏低位置。本周食饮行业的子版块普遍上涨，板块涨幅前三的分别为保健品（+9.70%），烘培食品（+4.94%），只有啤酒（-2.76%）板块出现下跌。从个股角度看，食饮板块本周94只个股收涨，24只个股收跌，涨幅前5分别为桃李面包（+15.02%）、李子园（+14.98%）、良品铺子 （+14.12%）、仲景食品（+12.49%）、汤臣倍健（+11.98%） 风险提示： 食品安全；行业竞争加剧；疫情反复；成本波动的风险。 目录 1.华东地区白酒渠道、食品公司调研观点5 1.1.白酒：总体方向积极乐观，部分品牌表现分化5 1.2.大众品：需求成本压力已过，业绩拐点有望到来5 2.食品饮料行业本周表现6 3.食品饮料四季度经营趋势展望7 3.1回顾：三季度食品饮料基金持仓情况7 3.2回顾：食品饮料三季度业绩情况8 3.3展望Q4：白酒预期分化，大众品拐点有望到来11 4.本周公司重点公告12 5.本周行业重要新闻13 6.食饮行业周度产业链数据跟踪14 7.风险提示19 图表目录 图表1：申万行业周涨幅对比6 图表2：申万食品饮料行业子版块周涨跌幅7 图表3：食品饮料行业公司周涨幅前十个股7 图表4：申万食品饮料指数过去一年PE-Band7 图表5：22Q3食饮行业持股比重突破低点8 图表6：食饮行业基金持仓比例有所反弹8 图表7：食饮板块近4季度基金持仓前五个股持仓环比变动幅度对比（pct）8 图表8：20221114-20221120食饮行业公司重点公告12 图表9：20221114-20221120白酒、大众品相关新闻13 图表10：202201114-20221120食饮行业产业链相关数据跟踪14 图表11：社消零售总额：餐饮15 图表12：商品零售额：粮油、食品类15 图表13：商品零售额：饮料15 图表14：商品零售额：烟酒15 图表15：飞天茅台价格（原箱）15 图表16：飞天茅台价格（散瓶）15 图表17：五粮液普5价格16 图表18：猪肉价格（仔猪、猪肉、生猪）16 图表19：进口猪肉数量16 图表20：生猪屠宰数量16 图表21：白条鸡价格16 图表22：生鲜乳价格16 图表23：进口奶粉数量17 图表24：GDT乳制品拍卖价格17 图表25：瓦楞纸价格17 图表26：铝锭价格17 图表27：浮法玻璃价格17 图表28：PET价格17 图表29：小麦价格18 图表30：玉米价格18 图表31：大豆价格18 图表32：稻米价格18 图表33：棕榈油价格18 图表34：白砂糖价格18 1.华东地区白酒渠道、食品公司调研观点 1.1.白酒：总体方向积极乐观，部分品牌表现分化 1.古井贡酒渠道调研反馈：今年省外各个县市要求过千万，省内各个县过亿，渠道对市场增长积极乐观。明年省内市场仍处于经济发展驱动下的消费升级阶段，未来重点仍是提升古8及以上次高端产品占比，省外市场结构更好，目标做大市场规模，我们估计省内增长规划在稳健双位数、省外增长规划普遍超过30%。产品端，古8及以上次高端产品目标增速在30%左右，其中古8、古16增速规划高于古20。明年准备上市千元价位产品功勋池提前占位。当前省内库存较低，省外市场有一定库存、但考虑到低基数，渠道可以接受。当前公司积极备战春节，渠道反馈一季度规划完成全年45%-50%进度。明年费用结构、整体费用规划均有一定调整，我们预计销售费用率将有改善。 2.汾酒渠道调研反馈：当地疫情对汾酒动销整体影响较小，当前经销商留有少量库存、部分产品无库存。产品结构上玻汾、青花20、30为主，其中青花销售占比超60%、高于其他多数省份，与青花20价格带为当地商务接待主流选择也有关。青花20表现更好，今年更注重青花20开瓶率，也和这几年经销商体系中渠道客户居多有关。明年继续聚焦青花系列布局，大力提高核心终端数量，以青花20作为发力点，带动青30（意见领袖、消费氛围的培育）、布局青40（平台商运作、预计明年落地），同时玻汾稳定、献礼版玻汾导入带来增量。 3.五粮液渠道调研反馈：当前规划积极、目标坚定，继续推进量增计划，我们预计明年有双位数增长。11月底销售年度结束，当前渠道库存普遍低于去年同期，同时公司释放出春节后涨价预期，有利于抢抓春节销售时间窗口。春节回款进度规划预计不低于40%，较去年春节不同、今年鼓励经销商现金回款并配套相应奖励措施。当前公司开始俯身做终端，品推活动由经销商团购客户下沉到核心终端的团购客户，在针对终端扩大品牌影响力的同时维持市场价格体系稳定。我们认为明年战区主战策略下，战区在人事权、经营权上有更大自主权，同时加大绩效考核占比，激发年轻团队的干劲儿，更多营销方案可以落地，终端活力有望继续提升。 1.2.大众品：需求成本压力已过，业绩拐点有望到来 1.妙可蓝多调研核心总结：公司作为全国性奶酪企业，2、3季度各地疫情对公司营收有一定影响，商超人流下滑、消费场景居家背景下，部分消费需求缺失。从产品看，公司餐饮类奶酪表现优于即食奶酪棒。从结构看，高端和高性价比产品需求稳健，主要受损品类为中间价格带产品。公司今年启动经销商优化，以大商取代小商，在网点覆盖、资金实力、提价顺价都有改善，同时南北事业合并，销售、经销商政策统一，南北、常低温产品未来布局有望更为均衡。盈利角 度，公司在外部压力下预计更注重盈利能力提升，当前销售费用投放空间逐渐饱和，同时疫后毛利率有望复苏。看明年，常温、餐饮奶酪以及新品将是主要增长动力。 2.紫燕食品调研核心结论：16年公司积极求变，原公司内部高管分离形成现今两级销售体系。目前经销商开店积极，一方面公司给予经销商充分的自主管理权，另一方面经销渠道与终端门店利润丰厚，两级体系开店积极性均较高，经销商开店与二级加盟商开店比例大约为2:1。老经销商主要分布管理原有成熟区域，经营重点为区域内门店加密和单店提升，新经销商则主要开拓空白区域，目前发展势头良好，收入占比超过20%。产品方面公司根据不同地区口味推出区域性单品，Q4在东北地区已上新热卤新品，以期提高淡季需求。 2.食品饮料行业本周表现 本周食饮板块整体表现优于行业平均，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为+1.83%，在申万一级行业中位列第七，跑赢沪深300指数1.40%，当前行业动态PE为32.57，处于历史偏低位置。本周食饮行业的子版块普遍上涨，板块涨幅前三的分别为保健品（+9.70%），烘培食品（+4.94%），只有啤酒 （-2.76%）板块出现下跌。 图表1：申万行业周涨幅对比 从个股角度看，食饮板块本周94只个股收涨，24只个股收跌，涨幅前5分别为桃李面包（+15.02%）、李子园（+14.98%）、良品铺子（+14.12%）、仲景食品 （+12.49%）、汤臣倍健（+11.98%）。；跌幅前五分别为绝味食品（-5.10%）、燕京啤酒（-4.54%）、皇氏集团（-4.44%）、五芳斋（-3.91%）、来伊份（-3.35%）。 1.83% 医药生物传媒 计算机电子 非银金融通信 食品饮料建筑材料家用电器轻工制造纺织服饰公用事业银行 房地产商