食品饮料行业报告（2024.08.19-2024.08.25）：啤酒H2有望环比改善，大众品积极加大分红力度

本周食饮板块继续密集披露半年报，重点跟踪标的业绩情况如下： 华润啤酒：收入符合预期，利润略低于预期。啤酒收入225.66亿元，同比-1.43%；其中销量634.8万吨，同比-3.39%；吨价3555元/吨，同比+2.03%；吨成本1927元/吨，同比+0.91%。销量下滑主要受到高基数以及局部地区雨水较多的影响。24H1公司次高档及以上啤酒销量较去年同期实现单位数增长，喜力、老雪和红爵等产品销量同比增长超过20%，核心产品纯生销量亦实现同比正增长。白酒收入11.78亿元，同比+20.6%，其中全国性高端大单品摘要的销量较去年同期增长超过50%，贡献白酒业务营业额约70%。低基数下预计下半年公司啤酒销量有望环比改善，成本端下半年继续维持改善趋势，全年毛利率有望提升。 燕京啤酒：业绩符合此前预告中枢。拆分量价来看，2024年上半年实现销量230.49万吨，同比+0.63%，均价3491元/吨，同比+4.86%，吨成本1977元/吨，同比+1.62%。单二季度实现销量134万吨，同比+0.73%，均价3335元/吨，同比8.00%，吨成本1723元/吨，同比2.70%。分品类看，中高档产品/普通产品实现营收50.64/23.24亿元，分别同比+10.61%/-6.41%。考虑到公司季度间经营数据波动较大，以半年或全年的维度来比较价格和成本的指标更为合理。 舍得酒业：Q2淡季经销商回款意愿较弱，叠加去年6月同期基数较高，公司现金流承压。公司单Q2实现营业收入/归母净利润11.65/0.41亿元，同比-22.61%/-88.40%。24Q2公司毛利率为60.93%，同比-11.21pct，销售费用率为27%，同比+11.75pct。毛利率下滑较多主因结构下移及宴席场景部分品类加大货折所致，尤其是中高档酒类。销售费用率提升较多主因需求疲软，公司按原先规划投放但实际效果一般。夜郎古2024年上半年营收1.71亿元，同比增长127.62%，净利润-940.11万元，同比减亏695.40万元。 安井食品：市场偏弱背景下主业经营表现依旧亮眼。分业务来看，主业估计单Q2实现双位数左右的增长、消费疲软下实属不易，锁鲜装表现亮眼、小厨单Q2高速增长。冻品先生因外部市场环境偏弱估计表现稳定。新宏业、新柳伍因上半年小龙虾市场价格低位、叠加鱼副产品销售下滑导致收入端承压。上半年原材料成本红利延续，预计经营性利润率维持平稳。公司中期分红落地，我们预判后续经营情况稳健趋势下、能延续较为积极的回馈方案。公司上半年积极面对市场竞争，核心品类维持高增、烤肠等新品抢占市场份额，下半年至明年成本或略有波动，但费用端投入整体严格把控、产品升级趋势带动下，经营性利润率有望维持在较高水平。 劲仔食品：公司围绕核心品类持续深入研发，小鱼突破十亿后持续增长，得益于公司对产品配方、口感、健康度的不断改进，新品深海鳀鱼既西安试点后已进行全国化推广，溏心鹌鹑蛋也将在下半年产生贡献。由于Q2无政府补助、表观利润环比降速、但扣非净利润增速表现仍较为强劲。公司新提出了半年度利润分配预案，占公司2024年半年度合并归母净利润的31.23%，公司将坚持提高分红频次、积极回馈投资人。展望2024年，大单品矩阵清晰、品牌势能持续累积，销售费用率环比呈现下行趋势，业绩有望保持高增。 08月19日-08月25日行情回顾 本周食饮板块表现不佳，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-2.81%，在30个申万一级行业中位列第16，较沪深300指数低2.26%，当前行业动态PE为19.22，处于历史偏低位置。 本周食饮行业的子板块均下跌，跌幅较小的为肉制品（-0.76%）和零食（-1.54%）。 从个股角度看，食饮板块本周7只个股收涨，114只个股收跌，涨幅前5分别为西部牧业（+17.06%）、加加食品（+15.82%）、紫燕食品（+5.24%）、青海春天（+4.08%）、双汇发展（+1.67%）；跌幅前五分别为岩石股份（-19.41%）、海南椰岛（-18.46%）、舍得酒业（-16.03%）、天佑德酒（-14.09%）、品渥食品（-12.59%）。 风险提示： 食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。 1行业公司半年报点评 1.1华润啤酒：利润表现承压，下半年销量和吨成本有望环比改善 公司2024年上半年实现营收237.44亿元，同比-0.53%，归母净利润47.05亿元，同比+1.20%。24H1毛利率/销售及分销费用率/行政及其他费用率/净利率分别为46.91%/17.64%/6.27%/19.82%，分别同比+0.87/+1.25/-0.33/0.34pct。 毛利率提升主要受益啤酒和白酒业务的结构升级，以及原材料成本的改善；销售费用率提升预计主要与白酒业务加大投入有关。收入符合预期，利润略低于预期。 啤酒：收入225.66亿元，同比-1.43%；其中销量634.8万吨，同比-3.39%； 吨价3555元/吨，同比+2.03%；吨成本1927元/吨，同比+0.91%。销量下滑主要受到高基数以及局部地区雨水较多的影响。毛利率同比提升0.6pct至45.8%。 啤酒业务的经营费用较去年同期基本持平。24H1公司中档及以上啤酒销量占比首次于上半年超过50%。次高档及以上啤酒销量较去年同期实现单位数增长，其中电商渠道销量同比增长约60%，高档及以上啤酒销量同比增长超过10%，喜力、老雪和红爵等产品销量同比增长超过20%，核心产品纯生销量亦实现同比正增长。 白酒：收入11.78亿元，同比+20.6%，毛利率上升2.1pct至67.6%。本集团的白酒业务销售规模增长迅速，其中全国性高端大单品摘要的销量较去年同期增长超过50%，贡献白酒业务营业额约70%。 1.2燕京啤酒：业绩符合此前预告中枢，均价同比加速提升 公司2024年上半年实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润80.46/7.58/7.41亿元，同比+5.52%/+47.54%/+69.12%。2024上半年，公司毛利率/归母净利率为43.36%/9.42%，分别同比+1.81/+2.68pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.87%/11.41%/1.66%/-1.26%，分别同比+0.05/-0.96/-0.81/-0.14pct。业绩符合此前预告中枢。 公司单Q2实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润44.59/6.56/6.38亿元，同比+8.79%/+45.91%/+67.26%。24Q2，公司毛利率/归母净利率为48.33%/14.7%，分别同比+2.67/+3.74pct； 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.01%/11.13%/1.47%/-1.51%，分别同比+0.64/-1.58/-1.44/-0.44pct。 拆分量价来看，2024年上半年实现销量230.49万吨，同比+0.63%，均价3491元/吨，同比+4.86%，吨成本1977元/吨，同比+1.62%。单二季度实现销量134万吨，同比+0.73%，均价3335元/吨，同比8.00%，吨成本1723元/吨，同比2.70%。 考虑到公司季度间经营数据波动较大，以半年或全年的维度来比较价格和成本的指标更为合理。 分品类看，中高档产品/普通产品实现营收50.64/23.24亿元，分别同比+10.61%/-6.41%。 分渠道看， 传统渠道/KA渠道/电商渠道实现营收70.64/2.2/1.04亿元，分别同比+5.54%/-23.44%/28.11%。分区域看经销商，国内区域2024年6月30日经销商数量为8392。 1.3舍得酒业：经营压力报表端充分体现 公司2024年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润32.71/5.91/5.79亿元，同比-7.28%/-35.73%/-35.51%。2024上半年，公司毛利率/归母净利率为69.44%/18.07%，分别同比-6.28/-8pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.85%/20.12%/9.39%/1.51%/-0.19%， 分别同比+0.22/+2.6/+0.68/-0.03/+0.21pct。2024年上半年实现销售收现34.38亿元，同比-14.56%；经现净额-0.21亿元，去年同期6.41亿元；Q2末合同负债1.62亿元，环比减少0.73亿元，同比减少3.47亿元。Q2淡季经销商回款意愿较弱，同时去年6月同期基数较高，公司现金流承压。 公司单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.65/0.41/0.33亿元，同比-22.61%/-88.40%/-90.32%。24Q2公司毛利率/归母净利率为60.93%/3.48%，分别同比-11.21/-19.76pct； 税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.98%/27%/12.08%/1.8%/-0.32%，分别同比+0.14/+11.75/+2.66/-0.72/+0.18pct。24Q2公司经营性现金流量净额-1.29亿元，同比-131.16%，销售收现15.20亿元，同比-14.71%。毛利率下滑较多主因结构下移及宴席场景部分品类加大货折所致，尤其是中高档酒类。销售费用率提升较多主因需求疲软，公司按原先规划投放但实际效果一般。 分品类看，2024年上半年中高档酒/普通酒/玻瓶实现营收26.01/3.84/2.46亿元，分别同比-5.61%/-25.18%/14.41%，中高档酒/普通酒/玻瓶毛利率分别为78.07%/48.60%/11.66%，分别同比-7.09/-0.63/-8.51pct。分渠道看，批发代理/电商销售实现营收27.3/2.56亿元，分别同比-9.57%/+2%。分区域看，省内/省外实现营收9.1/20.76亿元，分别同比-2.46%/-11.16%，省内市场基本盘更加稳固，下滑幅度小于省外。告期内，公司酒类产品新增经销商279家，退出经销商125家，报告期末共有经销商2809家，较2023年末增加154家。 夜郎古2024年上半年营收1.71亿元，同比增长127.62%，净利润-940.11万元，同比减亏695.40万元。 1.4安井食品：经营韧性强，股份支付/补助等影响表观利润 公司2024年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润75.44/75.44/8.03/7.72亿元，同比+9.42%/+9.42%/+9.17%/+11.11%。公司单Q2实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润37.89/37.89/3.64/3.52亿元，同比+2.31%/+2.31%/-2.51%/+0.79%。 市场偏弱背景下主业经营表现依旧亮眼。分业务来看，主业估计单Q2实现双位数左右的增长、消费疲软下实属不易，锁鲜装表现亮眼、小厨单Q2高速增长。冻品先生因外部市场环境偏弱估计表现稳定。新宏业、新柳伍因上半年小龙虾市场价格低位、叠加鱼副产品销售下滑导致收入端承压。分品类看，速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/速冻农副产品/休闲食品/其他实现营收38.33/22.08/12.91/1.9/0.002/0.21亿元，分别同比+21.86%/+0.4%/+1.37%/-27.08%/-94.48%/+69.03%。分渠道看，经销商/特通直营/商超/新零售/电商实现营收61.13/5.18/4.31/3.27/1.54亿元 ， 分别同比+12.42%/-15.27%/-3.03%/+27.32%/+7.28%。部分直营大B对特通的影响较大，商超渠道Q2有止滑、反转向上，新客户助力新零售渠道实现较好增长。 上半年原材料成本红利延续，Q2公司随着市场竞争、需求疲软等外部情况，积极调整经营思路，多品类加大促销力度，我们预计经营性利润率维持平稳。政府补贴减少、税费增加、激励摊销等因素影响表观净利润，还原后估计H1主业净利率仍处于高位、Q2主业利润同比实现韧性增长。单看小