沥青：低产依然是主驱动，单边多头配置继续持有

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货沥青产业周报 ————低产依然是主驱动，单边多头配置继续持有 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 南华期货 南华期货 南华期货 2024年8月18日 南华期货 南华期货 南华期货 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、现货成交回顾 3、估值和相关油品产业链 南华期货 南华期货 南华期货 4、供需库存 逻辑整理和策略推荐——2024/8/18 核心观点： 我们在上周的周度策略中曾经提到：沥青总体的定调依然是一个下跌途中的防守配置，向上则缺乏足够的价格弹性 。策略上前期多头头寸暂时继续持有，FU的空头头寸待原油进一步上涨后可再次尝试补回（在中东局势可控的大前提下 ）。从本周的地缘局势发展情况来看，中东的局势也的确没有进一步向激化的方向发展，因此其实从BU-FU的价差来说 南华期货 南华期货 南华期货 ，上周其实在节奏上是再度兑现了一部分利润的。当前沥青自身的供需逻辑依然没有变化，主要的向上驱动依然来自于炼厂端低产的现实：从本周公布的炼厂真实产量情况看，炼厂真实产量大幅不及原先的排产计划，这在近几年是十分罕见的（过往都是实际产量高于排产计划）。而需求端的表现依然乏善可陈，不仅在资金端，还是在天气层面（未来十天全国范围内依然降雨偏多）。我们对沥青总体的定调依然是防守配置，在当前原油向上驱动不足的情况下，沥青自身会表现得相对抗跌。单边上前期多头配置继续持有，BU-FU头寸继续根据原油涨跌节奏区间操作（下周可能再度迎来一个FU空头减仓的窗口）。 估值端： 相对估值近期略有反弹（按照滞后期原油价格计算）。 驱动端： 南华期货 南华期货 南华期货 去库速度依然偏慢，现货交投情绪难有好转，但低估值引发的产量负反馈正在逐渐体现。 南华期货 南华期货 南华期货 逻辑整理和策略推荐——2024/8/18 基差： 基差头寸继续持有。 月差： 观望。 南华期货 南华期货 南华期货 裂解： BU-FU价差头寸上周再度接回，在原油大幅上涨前暂时继续持有。 单边： 轻仓多头配置继续持有。 南华期货 南华期货 南华期货 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周，华南、长三角、西北、东北及西南川渝地区沥青价格持稳，西南云贵地区沥青价格上涨35元/吨，华北及山东地区沥青价格下跌10-25元/吨。成本及需求端利空，北方地区沥青价格回落。受限于资金问题，国内整体刚需低迷，且原油及沥青期货盘面价格走势偏弱，叠加月底到期合同较多，沥青市场情绪消极，华北及山东地区沥青价格涨后回落，带动区内沥青主流成交重心下移。南方地区部分终端赶工，带动区内社会库存水平持续下降，炼厂沥青资源消耗缓慢，不过部分主力炼厂沥青停产或低产，利好沥青价格继续走稳。 南华期货 南华期货 南华期货 后市展望： 进入下旬，北方地区部分前期签订合同将到期，而需求未如期释放，将利空沥青价格，区内沥青价格将下行，但前 期成本支撑，预计跌幅有限。南方地区社会库存水平较高，但炼厂库存水平可控，短期沥青价格走稳为主。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 南华期货 南华期货 南华期货 近期山东市场刚需虽有小幅提升，但整体不及往年同期，且前期原油价格走势偏弱，加重市场观望氛围，部分炼厂释放低价远期合同，导致中下游用户对后市看空情绪增加，现货采买仅维持刚需，因此部分炼厂为保顺利出货，沥青价格下调20-40元/吨，主力贸易商出海韵牌沥青价格下调50元/吨，带动市场主流成交低端价格走跌。主营炼厂方面，保持间歇生产，库存低位运行，且部分项目指定用东海牌沥青，对炼厂出货存在利好支撑，因此沥青价格保持高位坚挺。目前，多数炼厂间歇生产或低位，且考虑到炼厂生产成本仍处相对高位，继续让利空间有限，不过进入下旬，市场待执行合同增多，部分贸易商及期现商或释放低价资源，沥青价格大部分时间或运行在低位。 华北市场： 上周末，原油价格下跌，区内低价资源增加，沥青市场心态低迷。周内，原油及沥青期货盘面价格上行，多数贸易商挺价意愿较强。不过考虑到月底到期合同较多，一部分贸易商开始低价甩货，带动区内低价资源下跌。后市，需求难进一步释放，不过随着低价资源消耗，贸易商出货压力将会下降，短期区内沥青价格或将跟随原油价格窄幅波动。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 周内，江苏新海排产一批沥青后间歇停产，加之镇海炼化短期停产，金陵石化沥青停产中，整体区内供应下降至低位，利好主营炼厂价格坚挺。但终端需求受资金、天气等因素影响，整体释放缓慢，加之镇江地区期现商低价资源增加 ，本周部分炼厂沥青价格下调30-50元/吨。后市，主力炼厂沥青陆续复产，市场供应存增加预期，且原油价格走势不稳 ，市场观望情绪浓厚，在需求难有大幅提升条件下，短期内沥青价格或谨慎持稳。 南华期货 南华期货 南华期货 华南市场： 近期部分项目施工，刚需逐步释放，贸易商出货量增加，带动区内社会库水平下降。同时，当地整体沥青厂开工率偏低，厂库水平低位，利好沥青价格走高。本周一，中石化个别炼厂汽运及火运价格上涨30-50元/吨。短期，随着需求缓慢复苏，利好炼厂及贸易商出货，但由于原油价格走势不稳，且山东等北方市场沥青价格上涨乏力，从而限制华南地区沥青价格涨势，整体沥青价格保持稳定，个别炼厂或将继续保持优惠政策出货。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场： 周内盘锦地区个别地炼释放部分低价资源，但受限于终端项目动工较少、社会库资源供应充足影响，实际成交有限 。中石油主力炼厂沥青价格下调后，近日出货有所好转，加之部分资源流向船燃及焦化市场，库存水平暂且可控，沥青价格保持稳定。目前看，传统施工季对需求存一定利好支撑，不过多以消耗前期库存为主，短期，个别地炼为刺激出货 ，沥青价格或仍有松动可能，但另一方面，炼厂生产成本坚挺，考虑到利润空间不足，主力炼厂及贸易商沥青价格或走 稳为主。 南华期货 南华期货 南华期货 西北市场： 疆内外需求分化，但整体资源供应量较少，沥青市场价格走稳。疆内部分高速改扩建项目支撑需求，主力炼厂仍保持优惠出货。疆外地区少量项目赶工，中下游用户优先消耗社会库存，采购补货积极性偏低，少量刚需补充以进口及地炼资源为主。目前区内炼厂及社会库存水平低位，叠加成本面支撑尚可，短期西北地区沥青价格将保持坚挺。 西南川渝地区： 终端零星项目动工，支撑部分贸易商出货，且近期区内周边流入资源减少，前沿库缓慢消耗库存，利好重庆前沿库沥青价格持稳。此外，由于原油价格反弹，且周边低硫沥青价格走高，中海四川各型号沥青价格均上调80元/吨。后市 ，需求难有大幅提升可能，市场成交或仍以低价资源为主，不过考虑到前沿库暂无资源入库，短期内沥青价格或走稳为 主。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青8月船货华东到岸价持稳460-475美元/吨，人民币完税价3840-4000元/吨。华东地区部分项目赶工，整体需求季节性回升，部分进口贸易商7月底采购个别进口品牌资源近期到港，带动区内部分社会库存增加。由于进口资源供应量偏少，支撑进口沥青价格走稳。 新马泰： 南华期货 南华期货 南华期货 新加坡及泰国8月船货华南到岸价持稳540-550美元/吨，人民币完税价4380-4460元/吨。马来西亚8月船货持稳530-550美元/吨，人民币完税价4300-4460元/吨。零星道路施工项目支撑需求，以消耗前期进口资源库存为主，但库存消耗缓慢。由于新加坡炼厂检修，停产沥青，且炼厂部分库存资源流向越南等地，到国内港船货较少，且前期囤货多为高价资源，因此进口沥青价格走稳。 进口沥青市场综述和展望： 部分项目赶工支撑需求，进口沥青价格走稳。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 元/吨 5000 交沥青：市场：山东日）交沥青：市场：华南日）交沥青：市场：华东日） 交沥青：市场：华北日）交沥青：市场：东北日） 4500 4000 南华期货 南华期货 南华期货 3500 3000 2500 2000 15/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/12 来源:钢联,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 截至本周四8月15日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与8月8日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北持稳3850-3900，华北下跌10至3510-3600，山东下跌25至3550-3650，长三角持稳3770左右，华南持稳3730-3780，西南川渝）持稳4280-4330，西南云贵）上涨35至4250-4330。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 山东沥青现货对布价季节性沥青期货主力对布主力价季节性 元/ 200 150 100 50 0 –50 –100 –150 20202021202220232024 南华期货 南华期货 02/2904/3006/3008/3110/31 元/ 200 150 100 50 0 –50 –100 20202021202220232024 南华期货 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:钢联,同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 当前沥青水平有所反弹，但依然处于历史同期相对偏低水平。 来源:同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 估值和相关油品产业链（现货价格和基差） 2024-08-15 2024-08-14 2024-08-13 2024-08-08 日度变化 周度变化 山东现货价格元/吨） 3565 3570 3570 3585 -5 -20 长三角现货价格元/吨） 3770 3770 3770 3770 0 0 华北现货价格元/吨） 3510 3530 3530 3530 -20 -20 华南现货价格元/吨） 3715 3715 3715 3705 0 10 山东现货09基差元/吨） 5 -18 -34 41 39 -38 长三角现货09基差元/吨） 210 182 166 226 44 -18 华北现货09基差元/吨） -50 -58 -74 -14 24 -38 华南现货09基差元/吨） 155 127 111 161 44 -8 山东现货对布½（元/） 42.8073 47.4891 38.9183 54.5125 -4.6818 -11.7052 期货主力对布½来源:同花顺（,南元华研究/） 30.8504 41.9439 36.1457 30.772 -11.0935 0.0784 估值和相关油品产业链（基和月） 沥青山东06合基钢联）季节性 20202021202220232024 元/吨 1200 800 400 南华期货 南华期货 0 –400 沥青华北06合基钢联）季节性 20202021202220232024 元/吨 1200 800 400 南华期货 0 –400 –800 08/3110/3112/3102/2804/30 –800 08/3110/3112/3102/2804/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青华东06合基钢联）季节性 20202021202220232024 元/吨 2000 1500 1000 500 0 南华期货 南华期货 –500 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青东北06合基钢联）季节性 20202021202220232024 元/吨 1500 1000 500 0 南华期货 –500 08/3110/3112/3102/2804/30 –1000 08/3110/3112/3102/2804/30 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基和月） 沥青山东09合基钢联）季节性 2021